发行利率上行,本期净融资额有所回落

3年期中票期限利差有所走扩,5年期中票期限利差有所收窄。

来源:靳论固收


投资要点


一级市场

发行规模方面,本期信用债(含企业债、公司债、中票短融、PPN)发行总规模1324.45亿元,偿还总规模1576.47亿元,净融资额-252.02亿元。发行利率方面,从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看,不同期限不同等级发行利率均处于上行态势。按发行额来看,主体评级AAA级发行额672.20亿元,占比74.69%,AA+级162.20亿元,占比18.02%,AA级65.60亿元,占比7.29%。

二级市场  

本周信用债合计成交5226.39亿元。银行间市场是公用事业和交通运输行业比较热门,交易所市场是建筑装饰行业受到较多关注。本周3年期和5年期中票收益率大幅上行。期限利差方面,3年期中票期限利差有所走扩,5年期中票期限利差有所收窄。信用利差方面,1年期不同等级期限利差均有所收窄,5年期不同等级期限利差均有所走扩。

等级变动

本期主体评级正向级别调整的企业共6家,涉及化工、建筑装饰、和综合行业,其中6家均为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共5家企业的6只债券,为主体评级正向级别调整的企业涉及化工、建筑装饰和综合行业,其中5家均为地方国有企业。本期主体评级负向级别调整的企业共3家,涉及公用事业、房地产、和建筑装饰行业,其中1家为中外合资企业,1家为民营企业,1家为地方国有企业。本期债项评级负向级别调整的共2家企业的9只债券,为主体评级负向级别调整的企业。

事件概览

本期负面事件有(1)中国城市建设控股集团有限公司兑付风险警示、(2)黑龙江灾后重建集合债券推迟评级、(3)泰禾集团股份有限公司未按时兑付本息。

风险提示

关注信用风险事件对整体利差的影响。

 

一、一级市场


1.1、发行数量

发行规模方面,本期信用债(含企业债、公司债、中票短融、PPN)发行总规模1324.45亿元,偿还总规模1576.47亿元,净融资额-252.02亿元。

发行类型方面本期信用债发行中短融占比51.79%,公司债(含私募)占比17.27%,中票占比22.33%,PPN占比7.06%。

发行行业方面,本期信用债发行行业主要包括房地产、综合、建筑装饰、公用事业、交通运输、钢铁、有色金属,发行金额占比19.21%、15.72%、12.98%、11.83%、10.63%、7.55%、5.15%。

1.2、发行利率

发行利率方面从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看,不同期限不同等级发行利率均处于上行态势。

1.3、发行等级

按发行额来看,主体评级AAA级发行额672.20亿元,占比74.69%,AA+级162.20亿元,占比18.02%,AA级65.60亿元,占比7.29%。

 

二、二级市场


2.1、交易概况

本周信用债合计成交5226.39亿元。分类别看,中票、短融、PPN分别成交2617.43亿元、1624.08亿元、451.17亿元,企业债和公司债分别成交397.93亿元和135.78亿元。

本周银行间成交最活跃的个券是20铁道CP002、20电网SCP005、20汇金MTN008A、20京基投SCP001、20电网CP005、20东航股SCP019、20天恒置业PPN004、20电网SCP022、20河钢集MTN006、20石国投MTN002,银行间市场是公用事业和交通运输行业比较热门。上交所最活跃个券是20HBST01、19湖州01、19葛洲01、17华汽01、G17扬城1,深交所则是18榕建01、16上投债、16万通02、19同煤02、20济宁03,交易所市场是建筑装饰行业受到较多关注。

2.2、收益走势

本周3年期和5年期中票收益率大幅上行。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动40.51BP、40.51BP、38.51BP至3.58%、3.78%和 4.10%;5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动27.10BP、27.10BP、25.10BP至3.95%、 4.23%和 4.59%。

2.3、期限利差

采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2020年7月3日,3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为56.50BP、94.03BP,相比于上期分别变动9.99BP、-3.42BP。3年期中票期限利差有所走扩,5年期中票期限利差有所收窄。

2.4、信用利差

采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2020年7月3日,AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为45.59BP、43.04BP、59.04BP,分别变动-5.78BP、1.03BP、-9.94BP;AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为63.59BP、63.04BP、87.54BP,分别变动-4.78BP、1.03BP、-9.44BP;AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为90.59BP、95.04BP、123.04BP,分别变动-6.78BP、-0.97BP、-11.94BP。1年期不同等级期限利差均有所收窄, 5年期不同等级期限利差均有所走扩。

 

三、等级变动


3.1、正向变动

本期主体评级正向级别调整的企业共6家,涉及化工、建筑装饰和综合行业,均为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共5家企业的6只债券,为主体评级正向级别调整的企业。

3.2、负向变动

本期主体评级负向级别调整的企业共3家,涉及公用事业、房地产和建筑装饰行业,其中1家为中外合资企业,1家为民营企业,1家为地方国有企业。本期债项评级负向级别调整的共2家企业的9只债券,为主体评级负向级别调整的企业。


 四、事件概览


本期负面事件有(1)中国城市建设控股集团有限公司兑付风险警示、(2)黑龙江灾后重建集合债券推迟评级、(3)泰禾集团股份有限公司未按时兑付本息。

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