2020 年 6 月挖机行业销量点评：6 月同比 63%，全年有望延续高景气

机构：方正证券

事件：6 月挖机销量 24625 台，同比+62.9%。其中，国内 21724台，同比+74.8%；出口 2901 台，同比+7.6%。上半年挖机合计销售 170425 台，同比+24.2%。其中，国内 155893 台，同比+24.8％；出口 14532 台，同比+17.8%。

核心观点：①6 月挖机销量继续高增，同比+62.9%。受益于基建投资不断落地、开工端进程加快以及更新需求陆续释放，6月挖机销量继续保持高增速，同比+62.9%。②展望全年：Q3高增确定性强，全年维持高景气。开工小时和零部件企业排产情况预示 7、8 月销量有望维持较高增长，叠加 2019Q3 挖机销量基数并不高，今年 Q3 销量高增确定性强；此外，在新增需求和更新需求共同拉动下，全年仍有望维持高景气，预计同比+25%。③国产龙头主机厂有望迎来“业绩+估值”双升。在行业景气度确定性高的背景下，龙头主机厂凭借技术、规模、渠道等优势，市占率稳步提升，业绩增长确定性更强，且目前主机厂 20 年业绩对应估值普遍在 10 倍左右，仍存在修复空间，主机厂下半年有望迎来“业绩+估值”双升。此外，上游零部件配套企业受益于挖机行业景气的延续，业绩也有望延续高增。我们继续强烈推荐业绩确定性高、估值低的工程机械龙头企业。

回顾 6 月：行业继续高增，国产品牌市占率稳步提升 

6 月挖机销量创同期新高，同比增长 62.9%。①6 月销量创同期新高。6 月，挖机国内外合计销量 24625 台，同比+62.9%，创下当月销量历史新高。其中，国内销量 21724台，同比+74.8%；出口销量 2901 台，同比+7.6%。②分吨位看，国内销量中，小挖增速依旧领先，中、大挖增速环比有所提升。6 月，小/中/大挖国内销量分别同比增长78.7/74.4/62.1%，小挖增速亮眼，继续引领行业增长，中、大挖增速受益于下游需求回暖，分别环比提升 4.2/2.8pct，边际向好趋势明显。③从结构上看，小挖占比提升明显， 由 2019 年 61%上升至 2020 上半年的 62%，提升 1.1pct,中、大挖占比与 2019 年相比分别+0.4pct、-1.5pct。④出口韧性仍较强，未来有望继续高增。受海外疫情扩散影响，挖机出口承压，今年以来出口占比有所下降，但出口销量仍然保持较高增速，6 月同比增长 7.6%,1-6 月累计同比增长17.8%，韧性较强。目前出口占比仍较低，随着国内主机厂海外业务布局不断加快，预计挖机出口未来仍有望保持较高增速，占比提升空间仍较大。

国产品牌市占率稳步提升。①行业集中度继续提升，龙头强者恒强。截至 2020 年 6 月，行业 CR4 由 2019 年的 59.6%增长至 60.4%，提升 0.8pct；CR8 则由 80.4%增长至 81.1%，提升 0.7pct。行业集中度提升趋势不变，且向头部企业集聚的现象明显。②国产品牌市占率继续提升，国产龙头销量增速较快。国产品牌一路高歌猛进，上半年国产市占率已达 68.2%。6 月，三一重工/徐工机械/卡特彼勒/柳工/山东临工/小松集团销量分别同比+68.4/53.2/27.6/86.4/141.6/39%，国产龙头主机厂销量增速较快，三一重工、柳工、山东临工增速均超行业平均，且山东临工销量翻倍增长，表现亮眼。市占率排名前三的主机厂中，三一重工 1-6 月份市占率 25.5%，较 2019 年下降 0.3pct，稳居第一；徐工机械 1-6月份市占率 16.2%，较 2019 年上升 2pct，位列第二；卡特彼勒 1-6 月份市占率 10.1%，较 2019 年下降 2.2pct，位列第三。

展望 2020：Q3 高增确定性强，全年有望维持高景气 

Q3 高增确定性强。挖机开工小时仍处于高位和零部件企业排产同比维持高增，预示行业 7、8 月销量有望维持较高增长，预计 7 月行业增速 50%以上，叠加 2019Q3 挖机销量基数并不高，2020Q3 有望维持较高增速。

新增需求和更新需求共振，全年维持高景气。一方面，在经济下行压力加大背景下，基建投资有望成为拉动投资及稳定经济增长的主力，且在专项债及赤字率等政策的催化下扩张趋势明显；此外，房地产投资全年仍旧具备韧性，机器替人程度也在不断深入，多重因素保障新增需求。另一方面，行业目前仍处于更新高峰期，叠加环保政策趋严加速更新需求释放，更新需求确定性强。新增需求与更新需求共振背景下，我们预计 2020 年挖掘机行业销量为294,022 台，同比增速为 25%。

投资建议：年初受疫情影响，市场对挖机行业能否维持景气的担忧加剧；随着疫情逐步得到控制，挖机行业销量实现快速增长，上半年累计销量同比增长 24.2%，表现亮眼，向市场注入了一针强心剂。展望 2020 全年，在基建投资扩张保障新增需求，以及环保趋严加速更新需求释放等多重利好因素驱动下，行业仍将维持高景气，龙头主机厂凭借技术、规模、渠道等优势，业绩增长确定性更强，且目前 20 年对应估值普遍在 10 倍左右，仍存在修复空间，主机厂下半年有望迎来“业绩+估值”双升。此外，上游零部件配套企业受益于挖机行业景气的延续，业绩也有望继续高增，继续推荐三一重工、中联重科、建设机械、恒立液压、徐工机械、浙江鼎力、艾迪精密等整机和核心零部件龙头企业。 

风险提示：疫情影响反复、经济增速大幅下滑、基建地产等投资增速不及预期、海外市场拓展不及预期。