锂电前段设备行业专题报告：锂电前段设备国产化率较高，重点关注细分市场龙头，维持“推荐”评级

机构：长城证券

评级：推荐

锂电设备工艺对锂电池性能有重大影响：锂电产业链主要包括原材料、设备、电池和终端应用四个环节，锂电设备主要运用于锂电池的生产过程中，处于整个锂电池产业链的中游。国外起步较早，在锂电设备的发展过程中，日韩的技术水平一直处在较为领先的地位。我国锂电池产业自 2007 年起进入高速发展阶段，国内设备厂商抓住契机，率先转向全自动化控制、可实现大规模稳定生产的锂电池装备研发与制造，使国产锂电池装备向国际水平发展。锂电池的生产工艺涵盖前、中、后三个阶段，前段工序的目的在于将原材料加工成为极片，核心工序为涂布；中段目的在于将极片加工成为未激活电芯，其中化成、分容是后段的核心工序。前、中、后段工序中的设备投资在总设备投资中所占比重约为 4:3:3。锂电池的制造对工艺的要求较为苛刻，这些制作要求显示出锂电设备的性能对于锂电池产品的性能有着极为重要的影响。

锂电前段设备国产化率较高，市场份额相对集中。锂电前段工序的目的在于通过搅拌、涂布、辊压、分切、制片、模切等工序将原材料加工成正、负极片，涉及的生产设备有搅拌机、涂布机、辊压机、分切机、制片机、模切机等。根据起点锂电大数据的研究，目前搅拌机设备的国产化率已超过 95%，基本实现国产化，2018 年动力电池搅拌行业出货量排名前十的企业占据了 90%的市场份额。涂布设备通常是锂电前段工序中最大、最重也是价值最高的设备，根据高工锂电的数据，目前涂布设备国产化率已超过 80%，涂布行业国产化以来就逐渐呈现出市场集中化的态势，目前国内前五大涂布企业市场份额占国产总量达到 60%以上。我国辊压、分切设备在数据上已达到国际领先水平，部分数据甚至超越日韩企业。国产激光极耳成形设备与国外相比优势体现在性价比高、售后服务成本低、元器件便宜、制造规模大，但在品牌知名度和高性能参数方面，还有一定差距。

璞泰来子公司新嘉拓为涂布机领域细分龙头：公司成立于 2012 年，在短短数年间公司已经发展成为领先的锂电材料与设备供应商。公司于 2013年收购涂布机细分领域龙头深圳新嘉拓，新嘉拓的涂布机产品精度和效率这两项设备关键技术指标均处于行业领先。公司自成立以来，收净利润持续高增长。公司锂电设备类业务平均约占公司总收入的 20%左右，公司销售毛利率、净利率相对稳定，近两年略有下降。长期看公司三费费用率处于下降通道，主要是管理费用率下降明显，公司重视研发投入，五年研发支出年复合增速达 46.64%。受到行业景气度下行的影响，近两年公司净资产收益率出现下降。

科恒股份子公司浩能科技为锂电前段设备龙头：2016 年以前，公司主要为稀土发光材料供应商，2016 年公司并购了专注于锂离子电池自动化生产设备研发、设计、生产和销售的浩能科技，浩能科技的产品涵盖涂布机、辊压机、分条机、制片机等锂离子电池前段生产设备。公司 2014 年、2015年连续亏损，收购浩能科技后，公司盈利能力有所恢复。2019 年公司锂电池自动化生产设备占比达 43.74%。公司整体毛利率、净利率水平较低。公司销售费用率和管理费用率逐年下降，研发支出持续加大，2019 年公司研发费用达 10,234.37 万元。净资产收益率水平较低。

先导智能为产品力出众的行业龙头企业：公司成立于 2002 年，目前已成长为具备整线设备生产能力的全球新能源装备龙头，前段设备有搅拌机、涂布机、辊压分条一体机、极片分条机、激光极耳成形机、制片机等。公司整体业绩较为稳健，公司 2019 年归母净利润同比增速慢于营收增速，主要因公司规模扩大所产生了相关费用和公司对应收账款计提的减值准备。公司锂电池设备业务占比达到 80%以上，公司销售毛利率较高并且较为稳定，维持在 40%左右，公司在规模上有所扩大，在人员成本和研发投入上都有所增长，因此公司的净利润略有下滑。公司 2019 年研发费用占营业收入达 11.36%，为行业内较高水平。近三年公司净资产收益率有所下滑，但在行业内仍处于领先地位。

赢合科技的前段设备产品优势显著：公司在前段设备领域尤其是涂布领域优势较强。公司锂电前段生产设备产品主要有子公司雅康精密旗下的涂布机系列、辊压机（冷热辊）、分切机系列，子公司 MAX 旗下的高速超声焊接制片机、激光极耳成型机以及和合自动化的模切机等产品。上海电气已成为公司新控股股东，上海电气为我国最大的综合性装备制造企业集团之一，公司行业竞争地位有望进一步提升。公司 2019 年业绩有所下滑，一季度业绩快速增长，2020 年 1-3 月新签锂电订单超过 10 亿元。2019 年公司前段设备销售金额占比达 43.55%，其中公司的优势产品涂布机销售金额占比达 31.3%，公司毛利率、净利率水平常年稳定。2019 年公司三费费用率有所提升，研发投入快速增长，2015-2019 年年复合增速达 54.26%。近三年因行业整体情况不佳净资产收益率有所下滑。

金银河为锂离子浆料搅拌机龙头：金银河成立于 2002 年，是一家引领行业技术创新型企业，业务涵盖锂电池生产设备、有机硅生产设备、化工产品三大领域，公司于 2017 年在创业板上市。公司在锂电池生产设备主要包括正负极浆料混合设备、涂布设备和辊压设备。在锂电池生产工艺流程中，电极浆料的制备是最前端的环节，电极浆料制备又包括配料和搅拌，其中搅拌效果直接影响电池性能，是电极浆料制备最关键的一步。公司具有一定的客户优势，在锂电池行业，目前其主要客户有国轩高科、比亚迪、中天科技等知名企业。2019 年公司单体设备营业收入增速放缓。一季度公司营业收入、净利润大幅下降主要受新型冠状病毒肺炎疫情的影响。公司自 2017 年起有机硅、硅橡胶业务占比增长明显，锂电设备占比有所下降但仍为公司最主要的收入来源。公司销售毛利率及销售净利率自 2015年有所下滑，三费费用率有所提升，研发投入快速增长。近三年公司净资产收益率受行业整体景气度影响有所下滑。

风险提示：锂电设备行业竞争加剧；主流锂电企业资本开支低于预期；锂电池行业景气度不及预期；新能源汽车政策变动风险；订单不及预期。