聚焦银行板块，持续低估值，后市路在何方？

聚焦银行板块

近期市场，银行板块成为了众多机构所关注的市场行业，今年以来有关银行行业的改革以及政策的落地频繁度相信是超出众多市场预测的。此次7月来，市场的上涨和银行板块有着直接的关系，正是因为银行等金融板块的领涨，引爆了股市交易以及市场的热度。

短期的银行板块在盘面上出现了较大的冲高回落，Wind数据显示，从7月以来前4个交易日银行指数上涨16.59%，但从7月7日开始冲高回落明显，截至今日已回落4.83%。

今日盘中银行板块再度成为金融板块领涨“急先锋”，但尾盘依然是冲高回落，盘面上看银行指数下跌0.1%，表明现阶段银行板块上方压力确实较为明显。

广发证券银行业首席分析师倪军近日对于银行板块表示，当前银行板块所处环境与2012-2014年有诸多相似之处：2014年全球经济处于调整期，总体温和复苏，但增长动力依然不足;国内经济整体处于增速换挡期，名义GDP增速处于不断下行通道;货币市场利率运行平稳、国债收益率曲线整体大幅下移;银行业净利润增速处于下行通道，ROE处于下行通道中。

后市，银行板块的走势相信也是市场的焦点毕竟在A股中所占权重最大，银行板块的走势也将直接影响到后市A股的整体方向。

低估值的代表

Wind数据显示，现阶段依照申万一级行业市盈率（TTM）数据排序，银行依然是整体市盈率最低的行业，数值不过6.19，从数据中不难看出银行板块行业的估值依然是行业最低。

从太平洋证券的研究报告里指出经历一轮市场上涨之后，行业市净率依然不足 0.8x（LF），表明现阶段银行板块正处于历史估值低点，估值依然处于近年来较低水平。行业经营情况向好，行业监管政策不断明朗，市场预期充分，板块向下空间已经很小。而随着实体经济的企稳，行业悲观预期将得到修复，板块向上弹性足，仍然值得超配。

光大证券首席银行业分析师王一峰分析认为，本轮金融股上涨主要是交易面因素发挥作用，重要点在于：现阶段相对收益基金金融股持仓较低、各类消息面叠加共振、相对低估值高分红，在过剩资金下推动板块轮动。虽然经过近日上涨，但银行业估值仅0.7PB初步修复，板块处于历史低位，优质银行估值处于历史中枢水平，保守投资者仍可战术性参与。

Wind数据也显示，从市盈率来看现阶段银行板块的市盈率（TTM）明显低于三年期市场估值中枢，说明银行板块无论从PB还是TTM都处于历史的低点。

民生证券最新的策略报告中对于银行也提及，宏观流动性宽松叠加政策催化，促成今年的资管业务迎来大发展。公募基金净值规模达到历史新高，海外资金大量加配 A 股，为银行板块带来估值修复的资金。银行股目前估值处于历史底部区间，具备较大的投资吸引力，正是下半年进行资金配置的优秀品种。

金融混合改革

除了低估值的行业优势外，在政策面也拥有着独树一帜的政策利好，2020年6月27日，银行业乃至整个金融行业得到一条重磅消息，那就是证监会计划向商业银行发放券商牌照，这就标志着整个金融行业混业经营改革的开始。

川财证券在最新的一期市场研究报告中指出给银行发放券商牌照，意味着回归混业经营。上世纪九十年代，将银行与券商分开，是为了避免混业经营所带的相关风险。现如今经过二十余年的发展，相关制度已经较为完善，监管体系、市场环境也更优于当时，如今发给银行发放牌照也是循序渐进逐步试点，总体风险相对可控。长远来看，混业经营或将让行业集中度进一步提高。初期建议让资产质量优良，抗风险能力强的大银行先行试点，并需做好压力测试和风险防范，避免出现极端情况下的系统性融风险。

当金融业混业经营成为支持银行也重大的政策之时，银行券商混业经营最为根本的利好是有助于打造“航母级券商”，并且可以持续提升券商对资本市场的服务能力以及金融市场运营能力。

中信建投证券非银首席赵然认为，可选模式有三条：

一是全能型银行模式，即商业银行直接开展参与券商业务，类似于德意志银行的架构；

二是银行控股券商模式，要么依靠自身打造全新券商，类似于银行理财子公司，要么是参股或控股券商，实现业务协同；

三是金融控股公司形式，该模式下控股的集团主体并非银行，而是涵盖银行、券商、保险、直投等多牌照的综合金融服务平台。

在此做个横向对比，据Wind最新数据显示，银行现阶段的市值达到了99581.09亿元，远远大于非银金融的总市值，比但如此，非银金融不但包括了券商，还有保险以及互联网金融等企业的市值，可见银行如果能够通过混改去其他的非银金融做出业务的话，那对于其市值又是一次新的提升，也是后市看好银行板块的重要因素。

众多数据改善

压制银行股价估值的两座大山，一个是信贷需求，另一个则是信用风险，从最新的数据显示，两大数据均出现了边际改善的信号，这也表明了现阶段的经济复苏的迹象相当显著，对于银行业无疑是个重磅利好的信息。

民生证券研究报告中也提及人行货币政策边际收紧，预计下半年信贷增速微降。信贷供给小幅边际收缩，将减少利率中枢和净息差的下行空间，改善银行的资产端议价力。实际上从 5 月以来“利率底”已经形成，银行贷款利率有望得到一定的提振。

华泰证券在最新的一期银行板块研究板块中明确表示信贷增速维持高位，企业中长贷放量。6 月新增人民币贷款 1.81 万亿元（Wind 一致预期1.76 万亿元），同比多增 1474 亿元，存量同比增速较 5 月末持平于 13.2%。居民贷款同比多增 2198 亿元，除房贷需求强劲的趋势更甚外，消费贷款需求也复苏明显（618 等创造更多消费场景），居民短贷同比多增 733 亿元。企业贷款同比多增 173 亿元，中长期贷款是主要贡献，同比多增 3595 亿元，已连续 4 个月正增长，投资意愿明显提升。

银行股近期的强势上攻其实并不是市场意外的事情，经济的复苏就是其上涨的“源动力”，Wind数据显示，6月以来银行业指数则是持续走高，7月更是迎来加速，PMI更是连续4个月站上市场荣枯线。

不但如此，数据方面，光大证券则表示M2于M1剪刀差相对稳定，货币“活化”开始提速，随着企业复工复产不断改善，经济活力开始逐步恢复，对于银行业的利好推动是最为直接的。

Wind数据显示，6月末M1、M2的数据同比增速分别为6.5%、11.1%，较5月末分别-0.3pct、相对来说是持平。华泰证券对于数据表示，M2同比增速稳定，拆借利率上升；同业拆借利率上行既有季节因素，也有市场对央行利用传统工具提供流动性的预期有所下降。但华泰认为由于宏观经济压力仍较大，利率不具备持续上行基础，对银行同业负债成本无需过度担忧。

后市投资逻辑

银行板块随着各大数据的回暖，以及现阶段依然处于低估值状态的状态下，其实很多人都担心那个让利1.5万亿是否会对于银行业有着直接的影响，但反过来思考，央行想要让利给到中小企业，途径是各大银行，那么银行的内核没有做出实质的改变。还有个最为关键点，那就是需要注意的是，从此次国常会释放出来的信号显示，提出合理让利，并非因让利透支掉银行业的盈利空间。

对此，华泰证券研究所也表示银行板块的未来表示银行在让利实体经济的同时，也有多方配套政策支持，因此让利并非单方向的，实际受影响程度小于以上规模。让利规模的提出利于预期稳定，此前银行股估值已经反映市场对银行让利实体经济的悲观预期，“靴子”落地后，银行未来势必会回顾估值本身。

从上文中不难看出，银行业的低估值回归是整个市场现阶机构们众多共识，经济数据的回升则是上涨的硬核基础，加之现阶段银行的信贷需求以及信用风险均有上升，这三大逻辑便是助推银行板块上涨的“源动力”。

都说现阶段的行情于2014年有所相似，故就目前银行板块上涨的情况，广发证券银行业首席分析师倪军其与2014年的行情对比，并表示“在经济未见改善的背景下，2014年下半年银行板块行情启动，银行股PB从2014年9月10日的0.89倍上涨至2014月12月31日的1.31倍，大部分A股上市银行均跑赢了银行指数，其中，中信银行、光大银行、南京银行、民生银行涨幅靠前，分别为85%、79%、74%、72%。”

最后，中银证券对于银行板块表示6月信贷延续改善趋势，企业与零售信贷均较去年同期多增，与债券融资共同带动社融增速的进一步提升。随着市场对国内经济复苏预期的提升，市场情绪有所缓和，近期银行板块估值有所修复，但仍处于低位（对应2020年PB 为 0.76x）。中银证券认为板块具备低估值、高股息率（4.8%，2020年）特点，中长期配置价值凸现。