新股评级 | 益客食品: 盈利能力较弱的“全能型”养殖公司

盈利能力较弱的“全能型”养殖公司

作者 | 格隆汇新股

来源 | 格隆汇新股

数据支持 | 勾股大数据

今天为大家带来益客食品的新股评级。本评级主要围绕基本盘、实操盘两大维度,针对目标公司各项核心指标进行打分评级,满分为 10 分,各指标单独评分,按权重占比分数之和计算,最终结果按照四舍五入得到。

格隆汇新股研究根据已公开数据及独家的内部评级体系,给予益客食品的新股综合评估分数为5.3分 ,满分为 10 分,如下图:

益客食品新股评级详解:

一、行业前景(10%)  5分

 

作为全产业链养殖公司,益客食品涉足四大业务板块屠宰(鸡产品、鸭产品)、饲料、种禽、调熟,其中,鸡鸭屠宰业务贡献超过7成营收。我国禽肉消费总量保持上升态势,但人均消费量与发达国家和地区仍有相当大的差距,2018年美国人均禽肉消费量是60千克,但我国人均禽肉消费量仅为14.29千克。由于禽肉比畜肉健康系数更高,随着健康意识深化、肉类消费观念改变,我国禽肉消费比例有较大提升可能性。

 

未来,屠宰业务增长的确定性比较高,但依然难以改变其毛利较低的现状。相对的,种禽业务毛利高,尤其祖代甚至曾祖代鸡鸭含金量较高。另外,政策层面也支持企业培育祖代甚至曾祖代鸡鸭,完成优质鸡苗、鸭苗的国产替代。

 

二、市场地位(20%)  5分

 

商品禽养殖尚未形成较为集中的分布格局,配套屠宰环节也处于较为分散状态,市场竞争充分,龙头企业份额占比仍相对较低。2018年新希望、益客食品、华英农业市场份额分别为8.85%、4.38%、1.07%。随着落后产能出清,公司有望在屠宰市场份额上可以得到进一步提升。但是,公司所处产业链地位较低,当鸡鸭价格上升时,毛利率明显降低,体现其议价能力较弱。

 

饲料业务主要起到屠宰业务的配套作用,公司市占率较低。种禽业务方面,公司仅涉足父母代,该细分行业含金量较低,市场参与者众多而竞争异常激烈,公司没有相对优势。调熟业务方面,公司品牌影响力远不足以与细分行业龙头“周黑鸭”、“绝味食品”相比。

 

三、成长潜力(30%)  6分

 

鸡鸭屠宰是公司核心业务,每年为公司贡献超过7成收入。随着鸡鸭的养殖周期变化,鸡、鸭价格上涨时,屠宰原材料价格上涨而利润下降;鸡、鸭价格下跌时,屠宰原材料价格下降而利润上升。因此,屠宰业务也呈现了一定的周期性。另外,屠宰业务涉及环保问题较多,随着环保政策的进一步收紧,年屠宰活禽规模1000万只及以下的建设项目纳入限制类,大型屠宰加工企业有望进一步提高市场份额,市场将更加集中。

 

但未来,公司想要实现利润的突破,不能只依赖屠宰这一低毛利业务。加大对种禽、调熟业务的投入,或能成为未来利润的增长点。

 

四、公司治理(10%)  5分

 

公司董事长兼总经理田立余分别通过益客农牧、宿迁丰泽、宿迁久德及宿迁鸿著持有公司股份,其中通过益客农牧、宿迁丰泽、宿迁久德实际控制公司82.28%股份,为公司实际控制人。

 

五、财务质量(30%)  5分

 

报告期内,益客食品分别实现毛利率6.05%、4.44%、5.06%、5.66%,远低于行业平均毛利率。主要由于公司业务结构和产业链地位差异,屠宰业务毛利率低于同行主营的饲料、种禽等业务。

 

报告期内,益客食品分别实现净利润2.21亿元、0.88亿元、1.92亿元、1.97亿元。2017年及2018年的净利润增长率分别为-60.08%、117.39%。可以看到,公司盈利能力波动剧烈。主要原因有两点:1)鸭产品的原材料价格上涨;2)H7N9导致下游需求降低,因此公司自有鸡苗、鸭苗售价低于成本导致亏损。

 

此外,报告期内,该公司经营活动现金流量净额分别为3.48亿元、1.07亿元、2.39亿元和3.23亿元,远高于同期净利润,可见公司盈利质量较高。

 

 

 

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