新股评级 | 德诺集团：头部安老院舍私人营运商赴港上市，养老行业能否受市场青睐？

作者 | 格隆汇新股

来源 | 格隆汇新股

数据支持 | 勾股大数据

今天为大家带来【公司名】 的新股评级。本评级主要围绕基本盘、实操盘两大维度，针对目标公司各项核心指标进行打分评级，满分为 10 分，各指标单独评分，按“(权重占比*分数)之和” 计算，最终结果按照四舍五入得到。格隆汇新股研究根据已公开数据及独家的内部评级体系，给予【公司名】 的新股综合评估分数为【公司得分】，满分为 10 分），如下图：

德诺集团新股评级详解：

一、行业前景（认购前10%，认购开始后5%）  8分

香港老年人口（65岁或以上）由2014年的1,063,800人增加至2019年的1,274,100人，复合年增长率约为3.7%。同期长者抚养比率（老年人口与每千名年龄介乎15至64岁之间人口的比例）由198人增加至249人。2020年至2024年，预计老年人口将由1,386,800人增加至1,674,000人，复合年增长率约为4.8%，长者抚养比率预计将从263人增加至324人。

2020年，香港共有770间安老院舍，提供76,343个安老院舍宿位。557间为由私人营运商经营的私营安老院舍，提供51,404个宿位，占宿位总数的50%。147间为参与改善买位计划的私营安老院舍，提供8,616个改善买位计划宿位，占宿位总数的70%。32间为由非政府机构及私人营运商经营的合约院舍，提供4,217个宿位，平均60%的宿位由社会福利署资助，并为社会福利署转介的院友提供服务。剩余181间安老院舍为由非政府机构经营的津助安老院舍/自负盈亏安老院舍，提供20,722个宿位。

预计于2020年至2024年，安老院舍宿位供应的增速将快于2014年至2019年。由于香港资助安老院舍宿位的平均轮候时间较长和不断增长的老龄人口，安老院舍宿位尤其是改善买位计划项下津助安老院舍、合约院舍及私营安老院舍提供的资助宿位的短缺预期仍将持续。

二、市场地位（认购前20%，认购开始后10%）  6分

香港安老院舍行业相对分散，2019年共有767间安老院舍。于2019年12月31日，公司经营着19间安老院舍，共有2,072个安老院舍宿位。2019年，公司提供安老院舍服务产生2.82亿港元，市场份额为2.4%。按2019年安老院舍数目、安老院舍宿位数目及提供安老院舍服务产生的收益计，公司在香港私营安老院舍运营商中排名第一。

除首份有关松悦园（耆欣）中心的已届满的合约院舍协议外，在授予六家私人营运商的合共12份现存合约中，公司获授合约院舍计划项下的五份现存合约，提供608个宿位。按合约院舍宿位总数计，公司在所有合约院舍营运商中排名第二，市场份额为15.2%，按合约院舍数目及合约院舍宿位数目两者计，在六家香港私营合约院舍营运商中排名首位。

公司规模及服务能力属于行业头部，就行业而言，安老院舍牌照审核严格，新进入竞争者壁垒较高，头部公司比较有竞争力。

三、成长潜力（认购前30%，认购开始后15%）  7分

公司的首间安老院舍成立于2000年，此后公司的安老院舍业务大幅增长。收购及重组前，创始人家族集团经营合计10间安老院舍，其中四间参与改善买位计划，其中三间为合约院舍，分布在北区、中西区、葵青、黄大仙及深水埗各区。

于2018年8月，创始人家族集团就观塘区的松悦园（耆泰）中心（一间安老院舍）获授予合约院舍协议，该中心于2019年八月开始营运。2019年3月，创始人家族集团就葵青区的松悦园（耆和）中心（一间于2019年十月开始营运的安老院舍）获授合约院舍协议。此外，创始人家族集团还营运一间位于屯门区且参与买位计划的残疾人士院舍。

创始人家族集团共经营的12间安老院舍及一间残疾人士院舍，其中十间是由创始人家族集团创立而成，三间是由创始人家族集团收购而得。现有安老舍证明了商业模式的可复制性，未来可通过收购及新创立的方式扩大公司规模。

四、公司治理（认购前10%，认购开始后5%）  5分

公司旗下涵盖14间主要营运附属公司，为持有公司相关院舍牌照的实体，以及三间投资控股附属公司、两间管理公司和三间用于日后经营院舍的附属公司。

公司由SixtyPlus拥有，而SixtyPlus则由TungFong拥有73%。TungFong由严女士、黄先生、陈维滢先生、陈维桢女士及陈维施女士分别拥有38%、8%、13%、28%及13%。黄先生为严女士的配偶。陈维滢先生、陈维桢女士及陈维施女士均为严女士的子女及黄先生的继子女。严女士、黄先生、陈维滢先生、陈维桢女士及陈维施女士彼此为一致行动人士，视为一致行动人士持有的股份中拥有的权益。陈先生为张女士的配偶。

另外27%股权控制于Golden Lodge，其控股股东为陈家豪先生、陈家明先生、陈曼姿女士、陈先生以及张女士。陈家豪先生、陈家明先生及陈曼姿女士为陈先生与张女士的子女。因此，公司股东为两个家族，控制100%股权

五、财务质量（认购前30%，认购开始后15%）  7分

2018-2020年，德诺集团的总收益分别为1.73亿港元、1.99亿港元及3.67亿港元，复合年增长率为45.7%。年内纯利分别为3894.6万港元、4111.8万港元及4398.2万港元，复合年增长率为6.3%。

2020年3月31日，公司流动负债净额为3551万港元，主要由于应收董事款项因以股息分派结算而减少及租赁负债因向新入股东家族集团收购安老院舍和订立新九龙城安老院舍租赁协议而增加。

公司于2019年4月30日完成的收购事项产生商誉7760万港元，商誉按已转让代价以及被收购人的权益金额及收购人先前的公允价值（如有）的总额超过收购日期所收购可识别资产与所承担负债之净额的差额计量，未来可能存在商誉减值风险。