【兴证研究】股汇共振,中国资产成全球资金香饽饽

作者:张忆东

来源:张忆东策略世界


投资要点


一、港股、美股市场监测

1、港股市场综述(注:本周指的是20200706-20200710)

股指表现。本周,恒生小型股(涨6.1%)、恒生中型股(涨5.2%)、和恒生综合指数(涨3.5%)领涨,恒生国指涨2.9%,恒指涨1.4%。行业上,恒生原材料业、资讯科技业和工业领涨,恒生综合业、公用事业和能源业领跌。

估值水平。截至7月10日,恒指预测PE(彭博一致预期)为11.9倍,恒生国指预测PE为9.1倍,两者均处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。恒生指数PE TTM为11.2倍、PB为1.0倍;恒生国指PE-TTM为8.8倍、PB为1.1倍,二者PE TTM处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。

资金流动:本周港股通资金净流入292亿人民币。南向资金主要流向计算机、银行和电子元器件流出食品饮料、汽车和通信根据彭博口径,本周主要投资于香港的股票型ETF中,基金资产总值前十大ETF净流入资金7.0亿美元。

投资者情绪:截至7月10日,恒生波指为26.4,高于上周收盘的23.7,仍处于历史相对高位水平;主板周平均卖空成交比为13.2%,低于上周的13.5%。

截至7月10日,相较于上周五,本周HIBOR隔夜利率上升0.2bp至0.11%,7天利率下降0.9bp至0.24%,1个月利率下降2.9bp至0.40%。

汇率市场。截至7月10日,美元兑港元汇率为7.7526。

彭博巴克莱中资美元债各等级回报指数上升:截至7月10日,相较于上周五,彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.5%至203.0;投资级回报指数涨0.5%至183.4;高收益回报指数涨0.6%至249.4。

2、美股市场综述(注:本周指的是2020706-20200710)

股指表现。周,中概股指数(涨8.0%)、纳指(涨4.0%)和罗素大盘指数(涨1.9%)领涨,标普500指数涨1.8%,道指涨1.0%。行业上,非核心消费品、电信服务和信息技术领涨,能源、房地产和工业领跌。

估值水平。截至7月10日,标普500预测市盈率25.4倍,高于上周五的25.0倍,高于1990年以来的3/4分位数,接近互联网泡沫时期的预测市盈率。

资金流动。截至7月10日,聪明钱指数由上周的15085点下降至14857点。

投资者情绪。1)本周收盘,美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.8,位于2014年7月以来的49%分位数水平;2)VIX指数:截至本周五,VIX指数从上周的27.7下降为27.3,仍处于历史高位水平。

纯因子收益:本周,动量、交易活动和规模因子领涨;价值、杠杆和分红因子领跌。近一月,动量和成长因子占优,价值和波动率因子跑输。

流动性:截至7月8日,美联储资产负债表规模达6.97万亿美元。7月1日至7月8日期间,规模缩小了878亿美元;美联储已连续四周缩表2484亿美元。LIBOR-OIS利差为0.20%。

二、全球资产市场表现(美元计价)

跨资产:股票>工业金属>黄金>原油>农产品>债券;股票市场:本周中国内地(上证综指)、南非和巴西股票市场领涨,墨西哥、菲律宾和澳大利亚领跌;债券市场:本周除英国外,海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均下降,美国10年国债收益率下降3bp,英国10年期国债收益率上升0.8bp大宗商品:工业金属表现优于黄金、原油和农产品。本周布伦特原油价格上涨1.0%,黄金价格上涨1.3%汇率:本周美元指数下跌0.5%,摩根大通新兴市场汇率指数上涨0.4%。

三、信用利差及CDS利差数据跟踪

风险提示:全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险

报告正文


一、港股、美股市场监测


1、港股市场监测(注:本周指的是20200706-20200710)

1.1、港股市场表现概览

股指表现。本周重要指数均上涨,恒生小型股(涨6.1%)、恒生中型股(涨5.2%)、和恒生综合指数(涨3.5%)领涨,恒生大型股涨3.0%,恒生国企指数涨2.9%,恒生指数涨1.4%。行业上,恒生原材料业(涨13.1%)、恒生资讯科技业(涨9.1%)和恒生工业(涨5.5%)领涨,恒生综合业(跌1.4%)、恒生公用事业(跌0.6%)和恒生能源业(跌0.6%)领跌。

1.2、港股盈利趋势与估值

估值水平和盈利增速:

  • 截至7月10日,恒指预测PE(彭博一致预期)为11.9倍,恒生国指预测PE为9.1倍,两者均处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。

  • 恒生指数当前静态估值水平(TTM市盈率)为11.2倍;恒生国指PE-TTM为8.8倍,两者均处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。

  • 恒生指数当前市净率水平为1.0倍,恒生国指市净率为1.1倍,恒生指数市净率低于2002年以来的1/4分位数,恒生国指市净率处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。

  • 截至7月10日,恒生指数2020年EPS预测增速为-11.4%。

截至7月10日,从静态市盈率(TTM)的角度,行业估值分位数特征如下:

  • 资讯科技业(82%)、地产建筑业(67%)、原材料业(42%)、公用事业(39%)、工业(31%)、金融业(28%)、能源业(18%)、电讯业(10%)、综合业(7%)(注:行业括号内百分比数值为2011年以来行业当前最新市盈率所在分位数)

  • 恒生医疗保健业(44.8倍)、必需性消费业(29.1倍)、恒生非必需性消费业(24.3倍)。

当前恒生指数的股息率为3.81%,低于上周的3.86%,高于2006年9月以来的3/4分位数。

1.3、资金流动

港股通资金净流入。本周港股通资金净流入292亿人民币,自开通以来累计买入成交净额达12147亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看,南向资金主要流向计算机、银行和电子元器件流出食品饮料、汽车和通信

南向资金周度净买入前十大个股为腾讯控股、小米集团-W、建设银行、香港交易所、汇丰控股、金山软件、中金公司、中国平安、中国人寿、安踏体育;净卖出前十大个股为光大证券、中国软件国际、融创中国、中芯国际、中信证券、中兴通讯、比亚迪股份、吉利汽车、中信建投证券、中国飞鹤。

本周港股通成交占主板成交金额的比重为9.9%,低于上周的11.8%。截至7月10日,AH溢价指数上升至133.0,高于2017年以来的3/4分位数。

根据彭博口径统计,本周主要投资于香港的股票型ETF基金中,基金资产总值前十大ETF净流入资金7.0亿美元。

截至7月10日,本周恒指两倍反向ETF净流入资金19.53亿港元。

(注:FI二南方恒指基金,即恒指两倍反向ETF,提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报,例如恒指一日跌1%,该两倍反向ETF便实现2%的升幅,反之亦然。)

2020年5月,新加坡外币存款达253.2亿新加坡元,同比增速达256%。

1.4、港股投资者情绪

投资者情绪。截至7月10日,恒生波指为26.4,高于上周收盘的23.7,处于历史相对高位水平;主板周平均卖空成交比为13.2%,低于上周的13.5%。

1.5、中国香港市场利率汇率跟踪

货币市场利率。截至7月10日,相较于上周五,本周HIBOR隔夜利率上升0.2bp至0.11%,7天利率下降0.9bp至0.24%,1个月利率下降2.9bp至0.40%。

汇率市场,截至7月10日,美元兑港元汇率为7.7526;USDCNH即期汇率为7.0111,12个月人民币NDF为7.1420。USDCNH一年期风险逆转指数为2.86,低于上周五的3.27,处于2011年以来的41.1%分位数水平。

1.6、中资美元债数据跟踪

截至7月10日,相较于上周五,

  • 彭博巴克莱中资美元债回报指数涨0.5%至203.0;投资级回报指数涨0.5%至183.4;高收益回报指数涨0.6%至249.4。

  • Markit iBoxx非金融企业中资美元债回报指数涨0.6%至219.5;投资级回报指数涨0.6%至214.8;高收益回报指数涨0.8%至234.0。

  • Markit iBoxx金融企业中资美元债回报指数涨0.3%至303.2;投资级回报指数涨0.3%至226.9;高收益回报指数涨0.4%至374.9。

  • Markit iBoxx房地产企业中资美元债回报指数涨0.4%至343.7;投资级回报指数涨0.3%至238.6;高收益回报指数涨0.4%至379.3。

2、美股市场监测(注:本周指的是20200706-20200710)

2.1、美股市场表现概览

股指表现。本周,中概股指数(涨8.0%)、纳斯达克指数(涨4.0%)和罗素大盘指数(涨1.9%)领涨,标普500指数涨1.8%,道琼斯工业指数涨1.0%,罗素小盘指数跌0.6%。行业上,非核心消费品(涨4.8%)、电信服务(涨4.7%)和信息技术(涨2.7%)领涨,能源(跌4.6%)、房地产(跌1.8%)和工业(跌1.4%)领跌。

2.2、美股盈利趋势与估值

风险溢价水平和盈利预期。截至7月10日,标普500指数2020年预期EPS增速为-17.8%;本周五,股权风险溢价为3.8%,低于上周的3.9%,处于2010年11月以来的中位数和3/4分位数之间。(注:股权风险溢价=标普500市盈率倒数-十年期国债收益)

估值水平。

  • 截至7月10日,标普500预测市盈率为25.4倍,高于上周五的25.0倍,高于1990年以来的3/4分位数。互联网泡沫时期,标普500指数于2000年3月24日攀升至当时最高点1527.5点,当日标普500预测市盈率为26.3。当前标普500指数预测市盈率已接近互联网泡沫时期的预测市盈率的高值。

  • 标普500市盈率(TTM)为22.4倍,高于上周五的22.1倍,高于1990年以来的3/4分位数。

  • 截至7月10日,中概股预测市盈率为51.6倍,高于上周五的47.7倍,高于2015年以来的3/4分位数。          

行业估值特征如下:

  • 非核心消费品(92%)、电信服务(78%)、信息技术(75%)、能源(72%)、核心消费品(68%)、原材料(64%)、医疗(57%)、公用事业(51%)、房地产(32%)、工业(26%)、金融(10%)。(注:括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数)。

截至7月10日,标普500指数股息率为1.90%,十年期美国国债收益率降至0.64%,标普500指数股息率与十年期美国国债收益率之差下降至1.25%,高于2010年以来的均值+1倍标准差,处于2010年以来的相对高位水平。

2.3、资金流动

  • 截至7月9日,聪明钱指数由上周收盘的15085点下降至14857点,跌幅为1.5%。

  • 截至7月1日,通过ETF流入美股的周度现金净流量为-31.4亿美元,通过长期共同基金流入美股的周度现金净流量为-111.8亿美元。

2.4、美国投资者情绪和债券市场

投资者情绪。

  • 本周五收盘,美股个股期权看跌看涨成交量比例10日移动平均为1.8,与上周持平,位于2014年7月以来的49%分位数水平。

  • VIX指数处于历史高位水平。截至本周五,VIX指数从上周的27.7下降为27.3,处于2014年7月以来的92.5%分位数水平,仍处于历史高位水平。

货币政策预期与中长期增长和通胀预期。本周,1Y forward 1Y yield-1Y yield(短期货币政策预期)利差上升1.6bp至0.021%;5Yforward 5Y yield-5Y yield(中期增长和通胀预期)利差下降8.4bp至0.71%;30年-10年国债利差(长期增长和通胀预期)下降6.7bp至0.69%。

(注:短期货币政策预期,即1Y forward 1Y yield-1Y yield,指的是1年后的1年期国债到期收益率与当前时点1年期国债到期收益率的差,反映了短期(1年期)货币政策预期。同理,5Y forward 5Y yield-5Y yield(中期增长和通胀预期)指的是5年后的5年期国债到期收益率与当前时点5年期国债到期收益率之差,反映中期增长和通胀预期。)

2.5、美股纯因子收益 

本周,动量(涨0.9%)、交易活动(涨0.9%)和规模(涨0.8%)因子领涨;价值(跌0.7%)、杠杆(跌0.3%)和分红(跌0.3%)因子领跌。近一月,动量和成长因子占优,价值和波动率因子跑输。

(注:采用罗素3000指数彭博纯因子收益来刻画提纯后的主流风险因子表现,纯因子即每单个因子收益与其余因子收益正交。当因子收益为正,表明因子值越高,暴露该因子风格的股票表现越好。比如若波动率因子收益为正,表明高波动率股票表现优于低波动率股票)。

2.6、美国流动性数据跟踪

  • 截至7月8日,美联储资产负债表规模达6.97万亿美元。7月1日至7月8日期间,规模缩小了878亿美元,此前一周缩小738亿美元。美联储已连续四周缩表2484亿美元。

  • 本周,纽约联储隔夜回购资金约4百万美元,低于上周的12.02亿美元。

  • 货币市场利率。截至7月9日,有担保隔夜融资利率(SOFR)为0.10%,低于上周收盘的0.11%;LIBOR-OIS利差为0.20%。

美元流动性数据跟踪。

  • 截至7月10日,相较于上周五,FRA-OIS下降1.5bp至20.1bps,LIBOR-OIS下降1.1bp至19.3bps。

  • 截至7月10日,欧元美元交叉货币互换点差下降0.8bp至-10.6bps。

  • Markit iBoxx中资美元债各等级回报指数。截至7月10日,相较于上周五,Markit iBoxx中资美元债回报指数上涨0.45%至242.6,高收益债回报指数涨0.41%至320.7,投资级债回报指数涨0.47%至216.3。


二、全球资产市场表现


本周全球资产市场表现(美元计价):

1)  跨资产:股票>工业金属>黄金>原油>农产品>债券;

2)  股票市场:本周中国内地(上证综指)(涨8.3%)、南非(涨3.2%)和巴西(涨3.2%)股票市场领涨,墨西哥(跌4.4%)、菲律宾(跌2.7%)和澳大利亚(跌2.3%)领跌;

3)  债券市场:本周除英国外,海外主要发达国家/地区10年期国债收益率均下降,美国10年国债收益率下降3bp,英国10年期国债收益率上升0.8bp;

4)  大宗商品:工业金属表现优于黄金、原油和农产品。本周布伦特原油价格上涨1.0%,黄金价格上涨1.3%;

5)  汇率:本周美元指数下跌0.5%,摩根大通新兴市场汇率指数上涨0.4%。美元兑人民币汇率跌0.8%,美元日元汇率跌0.5%,欧元美元汇涨0.5%。新兴市场国家汇率:南非兰特兑美元、俄罗斯卢布兑美元汇率上升,巴西雷亚尔兑美元、墨西哥比索兑美元、印度卢比兑美元、土耳其里拉兑美元、阿根廷比索兑美元汇率下跌。


三、信用利差及CDS利差数据跟踪


新兴市场信用利差:相较于上周五,本周彭博巴克莱新兴市场主权债信用利差上升6bp至4.5%,彭博巴克莱新兴市场公司债信用利差下降9bp至4.4%,彭博巴克莱新兴市场高收益债信用利差与上周持平为7.7%。

新兴市场国家CDS利差。相较于上周五,本周以来,巴西5年期CDS利差上升10.9bps至238.4bps,土耳其上升62.6bps至527.3bps,墨西哥5年期CDS利差上升14.7bps至151.5bps,南非CDS利差上升33.9bps至319.5bps,印度5年期CDS利差上升0.45bp至106.0bps,俄罗斯CDS利差上升3.2bps至102.6bps。

欧美企业债信用利差。截至7月10日,相较于上周收盘,巴克莱美国高收益债利差OAS下降3bp至6.0%,美国投资级债利差OAS与上周持平,为1.5%,美国BBB级债利差下降1bp至1.3%,巴克莱欧洲高收益债利差OAS下降2bp至5.3%。

欧美综合企业债CDS利差:相较于上周收盘,欧洲企业债CDS上升4.2bps至358.4bps;美国高收益债CDS下降5.1bps至499.7bps。

瑞信、德意志银行CDS利差:相较于上周五,本周瑞信CDS利差上升2.7bp至73.4bps;德意志银行CDS利差下降32.9bp至315.7bps。

美国投行CDS利差:相较于上周五,摩根大通下降2.2bp至57.7bps,摩根士丹利下降2.7bp至61.4ps,花旗集团下降1.6bp至67.4bps。

油气公司CDS利差:相较于上周五,埃克森美孚利差上升2.0bp至53.8bps;俄罗斯石油公司CDS上升2.7bp至217.6bps; 斯伦贝谢公司CDS与上周持平为96.0bps; 美国康菲CDS上升4.8bp至40.4bps。

美国航空公司CDS利差:相较于上周五,本周波音公司上升11.8bp至242.4bps; 美国航空上升15993.9bp至20962.7bps;达美航空上升26.6bp至808.8bps;美国联合航空上升187.3bp至1299.4bps。

美国房地产公司CDS利差:相较于上周五,本周霍顿房屋公司CDS利差上升6.0bp至76.2bps,普尔特房屋公司CDS利差下降6.1bp至183.5bps。


四、风险提示


全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险。

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