影视及院线行业专题研究：底部向上，影视院线有望迎复苏，维持 “增持”评级

机构：华泰证券

评级：增持

核心观点：影视及院线行业基本面有望改善，产业资本加持龙头

我们认为，影视及院线行业经历较长时间的调整后，从基本面上看，出现触底反弹迹象。行业发展趋势上，内容为王逻辑进一步凸显，后疫情时代，行业集中度有望进一步提升，龙头公司更有可能从中受益。华谊兄弟、万达电影、华策影视等均发布再融资计划，各方资本的加码也显示出其对行业尤其是龙头未来基本面改善趋势的认可。国务院 5 月 8 日发文指出影院可有条件放开，国家电影局 6 月 5 日发布通知称相关部门正在组织片源并适时安排上映档期。我们认为随着北京疫情平缓，电影行业在近期复工的可能性增大，板块短线将迎来修复性反弹，长线看也是较好的配置时点。

龙头纷纷再融资，产业资本入局加持，显示对行业相对底部位置的认可

自 4 月 26 日华策影视发布《非公开发行 A 股股票预案》以来，行业龙头华谊兄弟、万达电影等均已启动定增计划，补充公司流动资金。而唐德影视、北京文化等则通过股权转让方式，改善股东结构。同时商誉大幅减少，我们认为风险已较大释放，产业资本有望加速入局，将吸引新的资源，也是其对行业尤其是龙头相对底部的认可。

疫情将加速中小影院出清，院线行业龙头集中度有望提升

近年来银幕增速持续高于票房增速，院线行业竞争压力增大。19 年全国新增银幕 9708 块，增速 13.88%，高于票房增速 8.48pct，19 年单银幕产出约92 万元/块，首次跌破 100 万元大关。疫情冲击下院线行业生存压力加大，部分中小影院可能加速退出，行业集中度有望提升，行业龙头有望受益。

电视剧行业将加快去库存，优质资源助力头部公司收入空间扩大

据艺恩数据，2017-2020 年 4 月，华策影视等 16 家主流影视公司累计备案电视剧 202 部，截至今年 5 月 27 日仍有 157 部未播出，头部公司高库存待释放。根据在线视频平台月活数据，我国影视行业用户规模已经维持稳定，增长动力受限。行业进入存量竞争，依靠优质内容和 ARPU 值驱动，利好制作能力出众的头部公司。同时，慈文传媒、华策影视等公司均通过成立协会、投资相关企业等方式积极布局 MCN，我们认为其将拓宽C 端变现渠道。

行业面临边际反转，有望催化反弹行情，建议关注板块投资机会

我们认为，院线及影视行业目前已迎来估值及盈利能力底部，行业正处于产能出清，市场集中度提升的过程中，行业龙头公司将迎来投资机会。行业内相关标的包括：院线龙头中国电影（全产业链龙头，20Q1 账上现金 72 亿）、万达电影（19 年院线市占率第一，拟定增不超 43.5 亿元，关注《唐人街探案 3》定档消息）、横店影视（19 年影投排名全国第三）、上海电影（参与设立纾困基金，整合优质影管资产）等；内容龙头光线传媒（动漫电影优势明显，内容储备丰厚）、华谊兄弟（拟定增不超 22.9 亿元，解决现金流困难，基本面有望改善。关注《八佰》定档消息）等。

风险提示：影院复工节奏缓慢、优质内容供给不足、观影需求不及预期。