鲁政委：评2020年6月物价数据：洪水来袭如何影响物价

作者：郭于玮，鲁政委 

来源：鲁政委世界观

6月CPI同比一改2月以来的下降趋势，小幅反弹0.1个百分点至2.5%。洪涝灾害引起的食品价格上涨是CPI同比反弹的主要原因。蔬菜方面，洪涝灾害影响了蔬菜的种植和运输，导致菜价出现反季节性的上涨。肉类方面，洪涝、防疫检验力度加大和进口减少共同推动猪肉价格上涨。

从历史经验来看，洪涝灾害对蔬菜价格的影响较为明显，但猪肉价格更多地受供应因素的影响。因此，虽然7月洪涝可能继续扰动食品价格，但下半年CPI同比下降的总体趋势难以改变。

6月PPI同比降幅收窄至3.0%，较上月提高0.7个百分点。5月以来全球经济活动有所恢复，OPEC原油产量却显著下降，给原油价格注入上升动能。得益于信用扩张的加快和经济活动的提速，下半年PPI同比降幅有望继续收窄。

事件：

2020年6月CPI同比2.5%，前值2.4%，市场和我们的预测值为2.5%。PPI同比-3.0%，前值-3.7%，市场和我们的预测值为-3.2%。

点评：

1、CPI：短期冲击难改长期趋势

6月CPI同比一改2月以来的下降趋势，小幅反弹0.1个百分点至2.5%。在CPI的8大分项中，仅食品分项对CPI同比的拉动上升了0.1个百分点，其余7个分项对CPI同比的拉动或持平或小幅下跌。近期出现的洪涝灾害是食品CPI同比反弹的重要原因。

以汉口为例，2020年6月汉口降水量达到503毫米，是2010年以来的同期最高水平。受上游来水和多雨天气的影响，长江中下游水位上升。7月4日水利部已经将水旱灾害防御Ⅳ级应急响应提升至Ⅲ级。

洪涝灾害给蔬菜的种植和运输都带来了影响，使6月鲜菜CPI环比上涨2.8%。而往年6月正是蔬菜大量上市的时节，鲜菜CPI往往环比下跌。历史数据显示，在洪涝灾害较为严重的2010年和2016年7月至8月，也出现了鲜菜CPI超季节性上涨的情况。

肉类价格也一定程度上受到洪涝灾害的影响。6月畜肉CPI环比上涨2.2%，明显高于历史同期。不过，与鲜菜不同的是，6月肉类价格上涨还受到了进口肉类检疫收紧、防疫调配要求从严的影响。由于6月北京疫情出现反复，且部分海外肉企爆发疫情，肉类检疫力度加大，进口量有所减少。

而且，从历史上看，洪涝灾害的发生难以改变肉类价格的中长期趋势。在洪涝灾害较为严重的2010年下半年，畜肉CPI环比虽然出现超季节性的上涨，但2016年下半年畜肉CPI环比却显著弱于季节性。这是由于2010年下半年猪肉供应减少，而2016年下半年猪肉供应增加（参见图表5）。由此来看，猪肉供应是猪肉价格走势的决定性因素，洪涝对猪肉价格的影响相对较小。

由于7月降水量依然较高，洪涝灾害可能继续对7月的食品价格形成扰动。但下半年CPI的翘尾因素将逐季回落。第三和第四季度CPI翘尾分别为2.2%和0.1%，较第二季度的3.3%显著下降。在猪肉供应增加和翘尾因素的影响下，下半年CPI同比总体将延续回落的态势。

2、PPI：宽松浪潮下的供给缩量

6月PPI同比降幅收窄至3.0%，较上月回升了0.7个百分点。PPI环比由跌转涨，从-0.4%上升至0.4%。分行业来看容易发现，6月油气开采和石油加工行业共计带动PPI环比上涨了接近0.4个百分点。因此，油价反弹是PPI回升的主要推动力。

5月以来，全球生产活动逐渐恢复，带动原油需求回升。然而，与此同时，OPEC的原油产量显著下降。数据显示，到2020年6月OPEC原油产量已经低于2008年金融危机后的水平。需求回升和供给收缩给油价带来了上涨动能。

展望下半年，PPI同比回升的总体趋势有望持续。货币宽松力度是影响PPI同比走势的主要因素。数据显示，无论是国内的社融同比增速，还是全球流动性[1]的同比增速，都与PPI同比的走势相关。为对冲疫情影响，2020年上半年信贷投放和政府债券发行力度上升，社融同比从1月的10.7%上升至5月的12.5%。随着信用扩张的提速，工业品价格有望继续回暖，PPI同比降幅或继续收窄。