【建投策略】2020年中报业绩前瞻分析

作者：中信建投策略团队 

来源：建投策略研究

摘要

1、宏观经济分析与预测

GDP二季度增速中性预期约为2.5%，累计同比下降1.9%，预计三、四季度经济增速继续提升。5月PPI或已触底，下半年有望开启回升通道，全年预计仍在负区间。预测全部A股非金融企业Q2-Q4业绩累计增速分别为-20.51%、-8.62%和-6.7%，全部A股Q2-Q4归母净利润累计同比分别为-7.13%、-2.55%和-1.11%。从环比来看，低基数导致二季度业绩环比改善幅度达50%左右。

2、科技行业分析与预测

预计电子二季度净利润累计同比增速有望回升至0%附近，全年业绩增速将达到4.6%。计算机行业二季度利润同比降幅将大幅收窄至-10%左右，全年也将实现正增长。通信行业下半年将逐步步入业绩兑现期，叠加2019年同期低基数，通信行业全年业绩有望收获较快正增长。传媒行业中游戏板块将持续受益，包括疫情带来的促进以及5G应用推动。

3、周期行业分析与预测

钢铁行业二季度环比改善比较明显，主要受益于下游汽车、地产投资的回暖。上半年煤炭均价同比降幅扩大，业绩降幅或进一步扩大。有色行业疫情后业绩回暖不明显，下半年需求有望回升。上半年原油价格同比仍保持30%以上的降幅，化工行业全年业绩难有较大改善。建材行业维持高景气，二季度量升价跌，业绩增速回升幅度较小，三季度业绩将大幅回暖，全年增速超10%。

4、金融地产行业分析与预测

金融板块中银行业二季度业绩仍有望保持稳健，同时叠加券商和保险业绩大幅回暖，我们预计金融板块二季度业绩环比将出现较大回升，相对来讲仍然是疫情后较为稳健的板块。

5、消费行业分析与预测

必选消费业绩持续占优，上半年整体增长明显，可选消费二季度环比回升最明显。从绝对业绩来看，农林牧渔、医药等行业上半年业绩实现正增长，汽车、轻工制造等行业增速回升明显。

6、行业比较结论

从业绩上看，金融板块仍然是疫情后较为稳健的板块，必选消费行业中报业绩保持较快增长，科技板块全年整体业绩有望实现增长。从估值来看，二季度末金融地产板块估值水平较低。消费板块估值水平处于历史中位数附近。科技板块中计算机行业估值水平较高，电子、通信、传媒行业的估值在历史60%分位附近。6月下旬，金融板块开启大幅上涨，市场风格切换，从后续业绩的预测来看，此次风格切换具备一定业绩支撑。

风险提示：新冠疫情反复，中美摩擦升级

证券研究报告名称：《2020年中报业绩前瞻分析—— A股业绩分析系列之二》

对外发布时间：2020年7月9日

报告发布机构   中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：张玉龙

执业证书编号：S1440518070002

研究助理：甘洋科 010-86451232

报告正文

一、宏观经济分析与预测

1.1 宏观经济分析与预测

一季度受疫情冲击，GDP增速大幅下滑至-6.8%，随着国内陆续推进复工复产，工业生产率先回暖，4-5月工业增加值当月同比增速转正，分别达到3.9%和4.4%，3、4月环比改善非常明显，5月改善程度略有减缓。高频数据显示，6月日均耗煤量增速再次回落，预计生产改善继续减缓，但二季度工业生产整体改善明显，好于投资和消费的改善幅度。消费作为当前我国GDP重要组成部分，疫情后的恢复明显慢于预期，5月社零总额同比仍然下降2.8%，服务业生产指数增速于5月小幅转正，当月同比上涨1%。从产业结构来看，第一产业占比相对较低，在疫情冲击下影响也最小。假设第一产业Q2当季同比恢复至2%左右，则累计同比基本持平，6月工业增加值同比增速大概率回落，中性预期增长3%，第三产业上半年累计同比大概率仍然为负增长，中性预期下降2%，Q2当季同比转正，增速约1.2%，那么二季度GDP增速中性预期约为2.5%，上半年GDP累计同比下降1.9%。展望下半年，尽管北京疫情出现了一定反复，但总体防控及时，国内疫情二次爆发的可能性不大，海外疫情的反复对于外需会带来一定冲击，下半年促内需仍然会是政策重要抓手，预计三、四季度经济增速将继续提升。

二季度宏观环境呈现出量升价跌的局面，生产环比持续改善，但PPI生产价格指数今年以来持续回落，5月PPI同比下降3.7%，较前值继续扩大0.6个百分点，环比回落-0.4%，回落幅度超市场预期。其实从高频价格数据来看，5月原油、工业金属等工业品价格环比已经出现了较大幅度的改善，预计价格传导存在一定的时滞，5月PPI或已触底，下半年在经济弱复苏、终端需求改善的带动下，PPI等价格数据也将开启回升通道，但预计上行幅度有限，全年仍在负区间。

1.2 A股整体业绩前瞻

A股企业业绩与宏观经济具有很强的关联性，量和价均会影响企业业绩。中性预期下，2020下半年，国内经济将持续恢复，三、四季度的GDP增速均有望超过4%。PPI价格方面预计全年回升至-1.0%，逐季回升。在中性假设下，我们预测全部A股非金融企业Q2-Q4业绩累计增速分别为-20.51%、-8.62%和-6.7%，从环比提升幅度来看，二季度单季环比改善最明显，三季度环比继续小幅改善。

从预测结果来看，中性假设下，全年非金融企业整体业绩仍维持较大的负增长。如果对经济增长持乐观态度，假设三四季度经济增长能够达到5%，则全年业绩增速水平接近2019年底水平，即疫情对于企业业绩的冲击基本能够得到消化。结合对金融板块的业绩前瞻，银行业全年业绩增速较2019年回落，但整体保持稳健，且银行业贡献了全部A股近一半的净利润，中性假设下，我们预测全部A股Q2-Q4归母净利润累计同比分别为-7.13%、-2.55%和-1.11%。从环比来看，低基数导致二季度业绩环比改善幅度达50%左右。

二、科技行业分析与预测

2.1 电子行业

受疫情影响，一季度电子行业中半导体材料、光学光电、消费电子设备等板块业绩大幅下降，而集成电路、半导体设备、消费电子组件和PCB业绩表现较好。其实从2019年初以来，国内电子产业景气度高，电子行业整体业绩底部回升，受疫情冲击，趋势中断。但随着疫情逐步得到控制，进入二季度，一季度业绩表现较好的半导体板块继续延续高景气，其中4月集成电路产量保持近30%的增长，5月环比下降但同比仍为增长，1-5月累计产量同比增长13.3%，远高于2019年的水平；从半导体制造设备出货额来看，北美和日本当月同比仍保持较快增长，其中受疫情影响，日本半导体制造设备出货额3月增速下降至4.81%，但4、5月增速均快速回升至16%左右，目前北美疫情有反复，出货额增速有下滑，但仍保持10%以上的增长。从高频跟踪指标来看，费城半导体指数从3月下旬以来持续攀升，并于二季度再创新高，整体来看，半导体板块依然保持非常高的景气度。

随着5G商用加速、5G创新不断推进，5G换机周期有望缩短。从高频景气数据来看，进入7月以来，NAND Flash价格也出现反弹，随着海外疫情整体得到控制，全球消费电子有望逐步回暖。上半年受疫情影响，美国为转移国内矛盾再次升级对华为的限制制裁，国内半导体国产化进程加速，集成电路国家大基金二期支持，半导体设备领域有望获得更大力度的扶持，国内半导体材料也有望迎来加速发展。整体来看，短期电子行业受疫情冲击后正在逐步回暖，中长期有望受益于5G科技周期带动以及国产化替代进程加快。

从中观数据来看，上游电子元器件产量在逐步回暖，而集成电路保持较高增长，半导体板块二季度整体延续一季度的高景气，根据我们模型，预测二季度电子行业归母净利润累计同比小幅下降0.92%，整体与去年同期基本持平，环比改善明显。从全年来看，预计行业业绩增速回正，全年增速回升至4.58%。

2.2 计算机行业

从疫情冲击的影响看，计算机中部分子行业受冲击较小，甚至有一些子行业还受益于疫情下需求的增长，包括在线视频、远程办公、云计算等。不过一季度除了云基础设施服务板块业绩表现较高之外，其他软件和设备板块业绩均出现较大下滑。进入二季度，计算机设备制造端生产明显恢复，1-5月软件业务收入增速也转正至4.2%，计算机等高端制造业利润增速大幅回升，预计计算二季度业绩环比改善非常明显。从模型预测结果来看，计算机行业中报净利润累计同比降幅将收窄至-10.44%，较一季度提升108个百分点。从2020年全年业绩来看，计算机行业净利润增速也有望转正，当前我们预测行业全年增速为1.81%。

从各子板块来看，金融科技、云计算、智能汽车景气度较高；信创板块则受益于国产替代加速，业绩有望持续兑现；医疗信息化在疫情之后获政策扶持力度加大，信息化进程加快。受央行试点数字货币等政策推动，以及金融业对外开放加速，金融机构IT系统增量升级改造需求增加。在政策推进、企业需求拉动信息化率提升、技术成熟、自主创新环境催化等因素共同影响下，国内信息技术行业向云计算架构迁移的进程有望加速。目前汽车产业正处于大变革期，电子电气架构从分布式向集中式发展，软硬解耦后，硬件变得标准化、共用化、价格下降，更多功能由软件定义，OTA更新进一步驱动软件价值占比提升。随着中美科技领域竞争加剧，基础计算平台研发应用及生态建设是中国IT产业的长期趋势和必由之路。中信建投计算机组认为信创行业的景气度、基本面都能够在Q3得到持续验证。医疗信息化政策近些年密集出台，加强医院、区域信息化系统建设，明确医疗信息化建设的目标与任务，驱动行业持续高速发展。

2.3 通信行业

受疫情影响，一季度电信业务收入累计同比下降2.3%，二季度逐步恢复，最新数据显示1-5月电信业务收入累计同比转正至0.4%，电信主营业务累计完成5741亿元，同比增长2.8%，增速同比提高2.5个百分点，较1-4月增幅提高0.5个百分点，预计二季度通信行业营业收入累计同比降幅收窄。为了跟踪申万通信行业利润增速情况，我们选取中信建投通信组重点覆盖池涉及的26家申万通信行业上市企业。单纯从二季度单季业绩来看，其中光模块、光纤光缆等子板块业绩保持较快增长。考虑一季度疫情影响，光模块、IDC、云通信等子板块中报业绩有望表现较好。

26家样本企业去年中报营业收入占申万通信行业整体营收的比例达到79%，具有很强的代表性。从汇总业绩来看，26家公司一季度业绩同比下降24%，二季度有一定改善，中报业绩预计同比下降10.86%。从全年来看，26家公司业绩增速有望回升至32%，物联网、光模块等子行业全年保持较快增长。

2.4 传媒行业

受疫情影响，上半年传媒行业中的线上板块受益，线下板块承压。由于疫情存在反复的可能，当前传媒板块中的影视尚未恢复。游戏、在线视频、在线阅读、MCN与直播电商等受益于线上流量增长。一季度包含游戏板块的互联网传媒子行业业绩稳健，但传媒行业整体业绩同比仍下降50%左右，二季度疫情影响仍然存在，预计净利润增速同比仍下降53.26%。下半年传媒行业的机会仍然在于5G应用逐步落地之后的游戏、互联网视频板块，近期直播电商和MCN推动下告营销和电商带货，同时可以关注后续逐步复苏的影视院线、出版等子行业，但总体来说今年传媒板块业绩上难有较大幅度改善，预计全年净利润同比增速为-42.89%。但随着疫情影响逐步减退，估值有望率先提升，下半年传媒板块或仍有较好表现。

三、周期行业分析与预测

3.1 采掘行业

进入二季度，4月煤炭价格延续下跌，但于4月底触底回升，当前电厂日均耗煤量维持在较高水平，产地供给释放有限带动坑口煤价上涨，库存方面，目前港口和电厂均处于补库阶段。本来在夏季水力发电量提升之后，煤炭需求有望下降，但受我国南部集中降雨等影响，水力发电的替代性下降，叠加进口限制仍然较严，在需求旺季下，预计三季度煤炭价格仍有望保持趋势向上。但从二季度来看，煤价走势表现为先抑后扬，6月才出现较明显上涨，因此我们预计采掘行业利润增速二季度继续回落，下半年业绩降幅将逐步收窄。根据模型，我们预测采掘行业二季度净利润增速下降至-134.55%，三四季度业绩增速从底部回升，全年增速为-55.52%。

3.2 钢铁行业

对于钢铁行业，受疫情影响，需求下降而供给端受影响有限，一季度钢铁行业库存处于很高的水平。随着复工复产推进，终端需求在3月底逐步回暖，二季度螺纹钢库存持续下降，二季度整体处于去库存过程。到了6月底库存开始回升，整体再次呈现供增需减的格局，需求季节性回落和库存拐点，将压制螺纹钢上涨，不过成本端对钢材价格支撑仍存在，螺纹价格下跌空间有限，预计短期维持弱势震荡调整。当前黑色产业链整体的价格体系依赖于强势的基建+地产需求，一旦需求真实走弱，钢厂利润压力加大，钢厂产量将成为整个定价体系重构的矛盾所在，整个黑色产业链将会面临回调的压力。

从影响钢铁行业业绩因素来看，二季度汽车产量、房地产投资增速降幅均收窄，5月钢材产量累计同比再次出现增长，但二季度螺纹钢价格同比降幅进一步扩大，预测钢铁行业二季度净利润累计同比降幅收窄至-10.88%。2020年全年螺纹钢均价同比仍将下降8%左右。不过房地产投资增速全年有望转正，预计回升至2%左右，全年钢铁行业利润增速或回升至13.77%。

3.3 有色行业

进入5月，随着海外陆续推进复工复产，国内外需求共同改善持续推动工业品价格上涨，叠加原油减产协议逐步达成，二季度工业金属、原油等价格环比上涨明显，但累计均价同比仍然处于下降过程，在产量小幅提升的情况下，预计二季度工业金属行业业绩增速稳中略降，进一步下降至-61.41%。2020年全年下降46%，与2019年增速基本持平。

铜矿供给低增速叠加疫情造成停工减产，2020年Q1全球铜矿产量同比下降2%，预计2020年铜矿产量同比下降1.1%至2050万吨，预计2020年和2021年精炼铜供给增速分别为0.7%和4%；随着全球复产复工，铜需求回升，预计2020年下半年铜消费同比增长4%，2020年和2021年铜消费增速分别为-2%和7%；全球铜库存95万吨，位于近5年同期低位，供给放缓，需求回升，库存低位，预计铜价将继续上涨。

3.4 化工行业

2020年，新冠疫情对国内乃至全球经济形成猛烈冲击，当前国内疫情影响接近尾声，工业生产端快速恢复，化工主要下游行业均明显复苏；海外方面，虽中美贸易争端阴云难散、全球疫情尚未出现拐点，但出口已环比改善。当前而言，我们认为伴随下游行业纷纷回暖，化工行业有望受益于需求复苏，主要子行业均有望走出谷底，迎来景气回升。近年来伴随行政、环保“双管齐下”，化工行业主要子行业开始出现明显分化，优胜劣汰，强者恒强，拥有独特竞争优势的细分行业龙头有望持续脱颖而出。而在新材料领域，发展高端半导体、OLED材料等不但是我国产业升级的关键趋势，同样也是当前大国博弈聚焦重点所在，国产替代仍是未来数年内最值得关注的主题。

受原油价格战影响，3月原油价格大幅下跌，上半年原油均价同比下降幅度超30%，降幅较一季度进一步扩大，预计化工行业二季度净利润累计同比降幅扩大至-142%，全年降幅仍然较大。

3.5 建材行业

二季度建材行业中水泥价格同比出现负增长，但基建拉动全年需求稳健，4、5月水泥产量当月同比转正，分别为3.8%和8.6%，较3月的-18.3%改善明显，预计二季度建材行业累计利润降幅收窄，幅度有限。但从历史走势情况来看，三四季度水泥价格走高的概率较大，叠加今年专项债等额度大幅增加、专项债可作为重大项目资本金等政策利好，基建投资增速有望明显提升，预计建材行业全年利润增速有望转正，并达到10%以上。

根据中信建投建材组预测，2020年基建投资对水泥需求拉动明显，中性判断2020年水泥需求量为24.19亿吨，同比增长3.79%。行业供给侧改革持续，错峰生产等政策成为常态化，水泥龙头企业更为受益。二季度水泥进入传统雨水淡季，水泥价格环比出现下滑，预计三季度随天气改善，需求得以快速释放。

3.6 机械行业

工程机械行业受疫情挤压工期影响，疫情后单位工期需求提升，另外全年基建投资增速有望超预期，4、5月挖掘机出现供不应求状况，其中4月挖机行业总销量45426台，创同期历史新高，同比增长59.90％，其中内销43371台，同比增长64.50％，出口2055台，同比增长0.88％，内销改善明显。中大挖占比环比提升，表明国内大型工程项目逐步复工带来需求增长。5月销量增速达到68.0%，增速继续提升。在全年基建带动下，下游地产投资也在回暖，预计2020年国内挖机销量增速不低于10%。

一季度机械设备行业整体利润增速大幅下降至-46.67%，鉴于二季度挖掘机销量反弹非常明显，房地产投资增速降幅也在收窄，我们预测二季度机械设备行业的净利润增速回升至-13.57%，全年有望回正至0.71%。

四、金融地产行业分析与预测

4.1 房地产行业

一季度房地产行业受疫情冲击较大，房地产投资完成额同比下降7.7%，商品房销售面积和销售额同比则分别下降26.3%和24.7%。随着疫情防控和经济社会发展工作取得积极成效，生产生活秩序持续恢复，住房需求得到进一步释放，受土地交易回暖拉动，房地产投资持续修复至往年同期水平。5月房地产投资完成额当月同比增长8.1%，已经恢复至2019年底水平；房地产销售也明显回暖，从单月来看，5月商品房销售同比大幅转正，其中销售面积同比增9.7%，较4月回升11.8个百分点；销售金额同比增14.1%，较4月回升19.1个百分点。疫情发生之前，2019年下半年以来房地产竣工面积持续回暖，全年累计同比转正，受疫情影响，上半年施工和竣工面积同步大幅下降。随着疫情逐步受控，下半年经济持续恢复，施工和竣工面积增速有望延续疫情前的回暖态势，从环比来看，二季度需求恢复最明显。1-5月开工、竣工同比降幅分别收窄5.6和3.2个百分点。尽管房住不炒仍是政策主基调，但因城施策措施有望进一步释放活力，在房价稳中有升的预期之下，居民看房及购房意愿仍有一定持续性，预计地产投资增速将延续回升态势，2020年全年投资增速回升至2~3%。从量和价（增速）两个层面来看，下半年房地产行业将由一季度的“量价齐跌”转变为“量升价稳”的局面，但由于一季度冲击较大，预计行业全年净利润同比仍然保持较大负增长。

4.2 银行业

从疫情冲击影响来看，上半年金融板块整体保持稳健。疫情发生以来，国家逐步加大货币政策力度，实施降准、再贷款再贴现等措施，引导银行业加大贷款投放力度以支持实体经济。财政政策也更加积极，地方政府专项债放量，为银行直接提供优质资产的同时，可进一步拉动银行业基建类贷款投放。政策支持下，2020 年以来银行业资产规模快速扩张，主要由贷款贡献。3 月末上市银行贷款同比增速为13%，高于12.7%的行业水平，4-5月行业贷款增速持续上升至13.2%。但由于资产端收益率下行趋势比较明确，而负债端成本仍存在阶段性压力，预计2020年末银行净息差较去年进一步下降。资产质量方面，疫情冲击下的不良生成有所滞后，境外疫情冲击下，三季度或存风险压力。预计2020年上市银行净利润同比增速下降至4.13%，较2019年回落2.8个百分点。

4.3 非银金融

4-5月上市券商经营业绩改善非常明显，1-5月累计净利润同比增长16.3%，预计上半年上市券商净利润同比增速再次转正。全年来看，资本市场改革不断深入，龙头券商持续利好，预测上市券商全年净利润同比增速达到28.95%。

5月国债利率大幅上行，对于保险企业估值提升存在利好，同时二季度股票市场较一季度表现有回暖，有利于增厚投资收益，预计保险行业利润增速逐步回升，但整体业绩回暖慢于券商板块，预计保险全年净利润同比为-5.07%。

五、消费行业分析与预测

消费行业是疫情冲击影响最大的板块，除农林牧渔保持高增长之外，其他消费行业如休闲服务、商业贸易、家用电器等行业一季报业绩分别下滑151%、73%、46%。必选消费中，农林牧渔大幅增长，食品饮料业绩小幅下降0.66%。

5.1 食品饮料

从二季度行业基本面来看，白酒价格保持稳定高增长，产量同比降幅也快速收窄，预计二季度食品饮料利润增速由负转正，达到6.48%，全年增速超过10%，恢复到2019年水平。行业中白酒、乳品、啤酒等子板块受益于消费升级，强者恒强。疫情下，休闲卤制品等部分子行业集中度提升，另外居家时间加长，快速、简便的烹饪需求推动复合调味料（尤其是火锅调味料）、速冻食品消费量稳步提升。最后，休闲食品行业中高端细分行业增长空间大，尤其烘焙行业与坚果行业。

5.2 农林牧渔

至于农林牧渔行业，主要需要关注以生猪养殖为代表的农业板块。受猪价高位运行带动，一季度农业板块业绩保持稳健增长，但3月开始因需求不振，且行业多数压栏，4月随着复工复产的推进逐步开始出栏，出栏量环比小幅上升，出栏体重亦环比提高，4月以来猪肉的供给实际增加较多，叠加需求不振，猪价表现为持续下行。进入5月，随着学校进入大范围复学期，餐饮、商超消费持续恢复，市场上标猪供应偏紧，养殖端挺价情绪加重，出栏节奏放缓，屠宰场收猪难度加大，价格上涨压力加大，5月下旬猪价再次企稳回升。2019年10月以来国内母猪存栏持续回升，生猪基础产能持续恢复。从新生仔猪的数量来看，2月出现环比增长，对应到后期生猪出栏预计要在8-9月左右。2020年上半年生猪市场供应仍面临较大压力，三季度开始市场供给将逐步增加。但是考虑到三元母猪的留种数量，目前母猪群体中三元占比较高，预计下半年的供给缺口仍然较大。3-4季度需求将会大有改善，预计猪肉价格高位震荡，2020年均价保持高位运行。

考虑二季度猪价环比下降，CPI通胀水平持续回落，预测农林牧渔行业二季度净利润增速小幅回落，但同比仍保持较高增长，全年增速预计回落至168.76%。

5.3 家电行业

家电是可选消费板块重要的利润来源。一季度受疫情影响，家电板块受到的冲击较大，空调、冰箱、洗衣机等白电一季度销量大幅下滑，从二季度的恢复情况来看，白电销售恢复较慢，但二季度底部有望确立。二季度业绩表现较好的家电子行业仍然是线上销售占比较大的小家电，小家电也将称为2020年家电行业中增长确定性最强的细分子板块。长期来看，小家电赛道在家电板块中最具成长性。目前国内小家电市场规模约1500亿，品类数与渗透率对标发达国家仍有较大提升空间。厨电则受益于地产竣工链的预期回暖，二季度以来国内疫情逐步得到控制，随着下半年交房期临近，为追回一季度滞后进度，房企施工赶工提速，地产带动下4-5月厨电终端回暖显著。长期来看，厨电渠道新老交替趋势明显，新兴精装、线上零售和互联网家装渠道快速增长，市场空间广阔且逐步向高端品牌集中，龙头将在行业洗牌的自然演变过程中持续受益。

参考房屋竣工、家电销售等数据，预计家电行业二季度净利润累计同比继续下降32%，较一季度降幅收窄14个百分点。全年来看，家电行业整体业绩仍将受到较大影响。

5.4 汽车行业

受疫情影响，2月中国制造业PMI创历史新低，3月生产恢复后，PMI重新回到临界线之上，截止6月，制造业PMI已经连续4个月保持在扩张区间。从分项来看，PMI生产改善非常明显，汽车生产也在3月底基本恢复正常，目前处于平稳阶段。4月我国汽车产销分别达到210.2万辆和207万辆，较3月分别增长46.6%和43.5%，较去年同期分别增长2.3%和4.4%。其中销量结束了连续21个月的下降态势，5月汽车销量环比继续提升5.9%，同比增速继续扩大至14.5%，6月汽车销量环比继续回暖，预计当月增速达到11%。在促消费政策刺激下，疫情后消费回补力度较大，行业回暖明显。从市场表现来看，汽车行业涨幅较少，预计下半年有望迎来补涨机会。

为了进一步释放汽车消费潜力，一系列关于新能源汽车的政策陆续出台，包括新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年、电动汽车三项强制性国家标准出台、新版“双积分”政策落地以及后续有望陆续实施的扶持政策等。从模型来看，我们预测汽车行业二季度净利润增速降幅明显收窄，较一季度收窄45个百分点至-36.73%，全年预计收窄至-10.77%。

5.5 轻工制造

轻工制造行业中造纸利润恢复较快，5月造纸及纸制品利润累计同比增长5.6%。2019年下半年以来房地产竣工面积持续回暖，全年累计同比转正，受疫情影响，施工和竣工同步大幅下降，随着疫情逐步受控，经济持续恢复，施工和竣工面积增速有望延续疫情前的回暖态势，从环比来看，二季度需求恢复将最明显，带动竣工产业链市场行情，下游家电家居、电梯、建材等板块有望受益。根据奥维云网测算，2019年我国精装房市场渗透率已达32%，预计2021年达到41%，但与日本、美国、德国等主要发达国家80%以上的全装修比例相比，未来仍具有较大发展空间。尽管疫情短期影响，但相较中小竞争对手，家居B端龙头企业现金流安全程度以及抗风险能力明显更强，疫情背景下反而有望实现份额加速提升。产业资本加速布局，与供应链企业有望实现共赢。地产商与家居B端企业强强合作，一方面可以提升供应商企业的交付能力和响应速度，另一方面又通过集中采购、账期支持等多种方式对供应商企业进行支持，家居B端企业订单稳定性、盈利能力和垫资实力得到大幅提升，有望实现强者恒强。预计二季度轻工制造行业整体利润累计同比降幅大幅收窄至-9.8%，较一季度收窄25.6个百分点，全年业绩增速有望小幅转正。

5.6 医药行业

对于医药行业，一季度受疫情影响，医疗服务、处方药等医疗端相关细分行业受冲击较大。随着国内疫情的恢复，这些与医疗端相关的细分行业Q2环比改善也最为明显。我们仍然跟踪中信建投医药组重点覆盖的44家公司。从中报前瞻情况来看，医药零售、医疗器械、处方药等子行业保持稳健增长，医疗服务、医药外包、IVD、疫苗、医疗信息化等子行业Q2环比改善非常明显，其中医疗服务、信息化上半年整体业绩同比仍出现下降，但降幅收窄明显。器械板块包括IVD公司，受益于二季度海外疫情的蔓延，相关器械、检测试剂等需求增长，中报业绩有望表现较高。

从行业整体来看，44家公司一季度整体业绩下降明显，二季度业绩环比改善明显，二季度净利润累计同比增速回升至9.18%。

六、业绩验证与行业比较

6.1 业绩交叉验证

由于国家统计局每个月会公布工业企业利润数据，基于这些数据，我们可以对部分行业利润预测值进行交叉验证。从总量的层面来看，2020年1-5月累计工业企业利润增速为-19.3%，收入增速为-7.4%。2020年1-5月制造业利润累计增速为-16.6%，营业收入增速为-7.5%。我们在第二节中对全A非金融业利润增速进行了估计，在二季度GDP增速中性预期2.5%的假设下，我们预测全部A股非金融企业Q2-Q4业绩累计增速分别为-20.51%、-8.62%和-6.7%，二季度-20.51%的业绩增速与工业企业利润降幅较为一致，也间接验证了模型预测的准确性。

根据我们的预测，上游资源品中采掘、化工业绩降幅进一步扩大，有色仍保持较大负增长，钢铁降幅收窄明显。从上游工业企业利润增速来看，1-5月煤炭行业利润增速是为-31.2%，较一季度降幅扩大1.3个百分点，黑色金属行业为20.9%，较一季度改善非常明显，而有色金属为-15.3%，降幅较一季度小幅收窄，石油和天然气行业增速降至-75.8%，利润回落明显。从业绩变化方向上来看，我们的利润增速预测与工业企业利润增速一致，行业间的相对幅度也较为一致。我们在一季报业绩前瞻中的结论表明上市企业业绩绝对变化幅度也确实比工业企业利润变化幅度要大。

消费行业上，我们预测食品饮料、医药Q2业绩增速转正，环比改善明显。从对应的工业企业1-5月的利润情况来看，食品制造业，酒、饮料制造业、医药制造业利润增速降幅均大幅收窄，趋势上一致。其中医药制造业2020年Q1利润增速为-15.7%，5月累计增速回升至-0.5%，预计二季度有望转正，从我们选取的代表性医药公司整体的利润增速来看，上半年净利润增速较Q1回升了17.5个百分点，增速回升幅度上也基本符合。对于农林牧渔行业，我们预计农业板块业绩增速小幅回落，从工业企业利润表现来看，农副食品加工业1-5月增速回落至19.0%，较4月小幅回落1个百分点。

对于家具等轻工制造行业，我们模型预测二季度业绩环比改善明显，降幅较Q1收窄超25个百分点。从工业企业利润分项来看，造纸利润改善明显，家具、印刷、文娱用品等制造业利润同比降幅明显收窄，这些数据之间都能得到一定的验证。至于汽车行业，我们模型预测上半年净利润累计同比收窄至-36.73%，这与1-5月汽车制造业的利润增速绝对数值比较一致，预计二季度汽车销量回暖带来汽车行业利润环比改善。

6.2 行业比较结论

交叉验证再次验证了我们自上而下的中观行业盈利预测模型具有较强的参考价值。整体来看，从绝对业绩来看，农林牧渔、医药、银行、券商等行业上半年业绩有望保持正增长，从增速环比提升幅度来看，计算机、汽车、机械设备、钢铁等行业增速回升明显。金融板块中银行业业绩在一季度受冲击较小，进而带动金融板块整体业绩保持稳健，二季度随着货币政策维持宽松，宽信用逐步推进，短期贷款增速大幅提升，银行资产端增幅明显，负债端成本小幅承压，二季度银行业绩仍有望保持稳健，同时叠加券商和保险业绩回暖，我们预计金融板块二季度业绩环比将出现较大回升，相对来讲仍然是疫情后较为稳健的板块。6月下旬以来，金融板块带动市场大幅上涨，风格明显切换，从我们对于后续业绩的预测来看，此次风格切换具备业绩支撑，具有一定的持续性。

周期行业中，一季度煤炭、钢铁、有色均受损严重。从二季度的表现来看，钢铁行业环比改善比较明显，主要受益于下游汽车、地产投资的回暖。上半年煤炭均价同比降幅进一步扩大，尽管产量有回升，但预计二季度累计同比降幅进一步扩大。有色行业中的工业金属5月以来环比持续走强，但同比仍保持较大幅度负增长，上半年均价同比降幅还在进一步扩大，因此预计上半年有色业绩疫情后回暖不明显，但后续随着经济复苏不断验证，需求有望回升。一季度原油价格大幅下跌，二季度随着减产力度的进一步加大，原油价格逐步回升，但累计同比仍保持30%以上的降幅，对于化工行业业绩冲击较大，后续持续关注各国减产措施的实施以及全球经济复苏的情况，预计全年难有较大改善。

建材行业是上游行业中为数不多保持高景气的板块，一季度受产销下滑影响，业绩出现大幅下跌。随着二季度复工复产全面推进，下游需求强劲，全年基建投资支撑下，建材产销预计回升较快。不过二季度以来，水泥价格高位回落，同比再次出现负增长，行业利润承压，二季度业绩增速回升幅度较小，根据我们预测，建材行业三季度业绩有望大幅回暖，全年增速达到13.56%。

科技板块上半年主要受到两大因素影响：一季度爆发的疫情冲击以及二季度美国单方面升级对中国科技制裁。疫情主要影响消费电子、影视出版等板块，从恢复情况来看，消费电子二季度逐步恢复，但受到海外疫情反复的影响；影视尚未出现回暖迹象，叠加北京疫情出现反复，短期院线难以快速放开。从当前科技板块的整体估值来看，截止二季度末，科技板块PE（TTM）估值为56倍，处于近3年的较高分位、近5年的72.8%分位，6月以来TMT板块涨幅明显，估值得到一定程度提升，其中计算机行业估值水平较高，处于2010年以来90%以上分位，电子、通信、传媒行业的估值在历史60%分位附近。随着5G应用逐步落地，科技相关板块逐步进入业绩兑现过程。参考4G建设和应用周期，科技板块在此次疫情冲击之后，业绩底部进一步夯实，后续有望迎来业绩高增长区间。在半导体子行业景气推动下，预计电子二季度净利润累计同比增速有望回升至0%附近，全年业绩增速将达到4.6%。计算机行业二季度利润同比降幅将大幅收窄至-10%左右，全年也将实现正增长。通信行业下半年将逐步步入业绩兑现期，叠加2019年同期低基数，通信行业全年业绩有望收获较快正增长。传媒行业中游戏板块将持续受益，包括疫情带来的促进以及5G应用推动。

消费板块可以分为以农林牧渔、食品饮料为代表的必选消费以及以汽车、家电为代表的可选消费。相对来看，必选板块的业绩持续占优，上半年整体增长明显，而可选消费受冲击较大，但二季度环比回升也最明显。从估值来看，必选消费板块和可选消费板块二季度末动态PE分别为32.79和25.15，估值水平分别处于2010年以来的56%和53%分位。中报业绩尚未披露的情况下可选消费板块的大幅上涨带动板块估值大幅攀升。分行业来看，可选消费板块中，休闲服务、家电和商业贸易二季度涨幅居前，上半年休闲服务和商业贸易涨幅最大，而从全年来看，根据我们的预测，这两个行业并没有稳健业绩支撑。休闲服务行业则主要由免税概念带动，短期并不会反应在业绩上。