汽车行业重大事项点评：6 月乘用车微增，开始进入单季正增长，维持“推荐”评级

机构：华创证券

评级：推荐

事项：

乘联会发布 6 月狭义乘用车产销数据，产量：174.0 万，同比+13.1%、环比+7.5%；批发：170.0 万，同比+0.9%、环比+3.7%；零售：165.4 万，同比-6.2%、环比+2.9%。

评论：

6 月乘用车批发继续正增长。6 月狭义乘用车批发 170 万辆，同比+1%、环比+4%，低于月末的+2%至+7%预期，和月初的+2%相仿。增幅相对不显著的原因主要在于终端需求可能略低于前期预期，南方持续降雨对需求有一定影响。

估计到 6 月末渠道补库基本结束。按上险-30%至-25%，对应 146 万-157 万辆，出口 4 万辆，渠道库存增 20-9 万辆，渠道库存增加的状况基本符合预期。流通协会库存系数在本月也升至 1.74，5 月为 1.55。按上险-30%，6 月末渠道库存达到去年 10 月末水平；2 月以来累计+34 万辆，补库结束。7-8 月按 2018年以前那样去库存对下半年行业经营更有利。

2 季度市场成交均价持续上升，促销相对克制。从 GAIN 的数据看，3-5 月市场均价分别为 14.97 万、15.27 万、15.52 万元，主要反映豪华车占比的持续上升。在终端优惠上，3-5 月市场平均为 2.33 万、2.37 万、2.40 万元。我们统计的车型折扣率中位数在 6 月末相较于 5 月末大致相仿，分别为 4.5%、4.6%。显示 2 季度行业整体价格状况尚可，这主要因为 2 季度供需处于紧平衡状态，没有价格战的必要。正对于 2 季度车企盈利回升意义较大。如第二段所说，当前库存已经回补到正常水平，下半年价格能否保持相对良好的状态，取决于库存能否控制住。

新能源车增速受高基数影响，特斯拉 Model 3 月销 1.5 万辆。6 月新能源乘用车批发 8.6 万辆，同比-35%，环比+20%，降幅扩大主要因为基数变高。特斯拉 Model 3 本月 14954 辆，环比+35%，估计前期积压订单已经交付得差不多，7 月交付可能环比回落。

初步预计 7 月批发-5%至 0%，3Q20 批发 0%至+5%。估计 7 月上险环比略增，但由于基数快速下降，同比可能达到 15%至 20%。渠道库存季节性下降，批发由于基数略有上升（去年国六补货），估计同比-5%至 0%。但整个 3 季度基数扰动将逐渐变弱，上险连续双位数正增长，单季+15%至+20%，批发 0%至+5%，整体以渠道去库存为主，9 月可能实现库存增加。

此外，我们看好后续车市逐步恢复与强自主车企表现。考虑宏观持续恢复、往后内外经济共振将推动行业景气恢复，以及我们预计 2021 年将迎来 2009年的报废换购峰和 2016 年的二手换购峰，换购大年+需求恢复双因素叠加，带来相对强劲的行业上行周期。本轮汽车下行周期惨烈，但优秀自主车企在逆境中依然保持份额，实现突破，主要来自于 1）自主车企不断强化的性价比优势，2）疫情加速格局优化，3）自主车企产品定义及商业模式探索更紧扣时代变化。下一轮行业修复时，优秀自主会再一次迸发活力，更上台阶。

投资建议：市场对宏观预期不确定，影响对后续汽车消费恢复的信心，进而压制板块估值修复。2Q20 批发实现正增长，3Q20 预计将延续，行业基本面走向恢复通道。乘用车继续看好自主强弹性，推荐长安汽车、吉利汽车、长城汽车A/H，以及低估值龙头上汽集团。零部件板推荐华域汽车、豪能股份、新坐标。弹性机会建议关注特斯拉产业链，对市场风险偏好更灵敏，推荐拓普集团，建议关注银轮股份、奥特佳。 

风险提示：经济不及预期、行业竞争超预期、海外疫情及贸易摩擦高于预期。