百货行业事件点评：新设免税子公司，百货参与免税实质推进，维持“增持”评级

机构：国泰君安

评级：增持

本报告导读：

王府井公告新设立免税运营子公司，百联股份控股股东已向政府协调申请免税资质，百货+免税实质推进，市内免税巨大空间，百货强运营能力优势有望复制。

摘要：

事件：王府井公告投资 5 亿元，新设立北京王府井免税品经营有限责任公司，加快组建专业经营团队，融合免税+有税业务积极推进市内免税等业务。百联股份公告，控股股东百联集团已向政府相关部门提出免税品经营资质的申请，但该项工作由于尚在推进过程中，免税品经营资质获批存在不确定性。

点评： 

投资建议：王府井新设免税运营子公司，迈出免税经营实质一步，将加速推动免税业务落地。叠加百联股份股东已推动免税经营资质申请，百货行业深度参与市内、离岛等免税行业已成大势所趋。市内免税行业空间巨大，初期牌照稀缺性强，后期经营能力是核心，百货企业拥有丰富的奢侈品、奥莱运营经验，中长期有望在免税行业中占据重要席位。百货免税实质推进，建议增持：王府井，受益标的：百联股份等。其他重点城市区域示范效应，建议增持：天虹股份、重庆百货，受益标的：鄂武商等。

王府井新设免税运营子公司，免税业务加速推进。王府井此次投资 5亿元，设立全资子公司北京王府井免税品经营有限责任公司，主要是以此为平台，加速搭建免税运营团队。从后续规划看，公司重点强调免税与有税融合，缩短新业务培育期，有望先参考韩国新世界等经验，以市内成熟门店为基础，划出部分区域进行免税试点，与有税商品融合导流互动。后期业务成熟、政策配套支持后，独立选址，塑造新标杆免税店等方案也有望稳步推进。

百联控股股东正协助申请牌照，百货参与免税成为大势所趋。引导海外消费回流、做大国内免税市场是长期政策导向，一线城市拥有最高的出入境人数、最强购买力，本地国资百货在政府支持力度、核心物业、品牌运营能力方面优势明显，顺应大政策参与做强免税行业具备坚实基础。但总体来看，免税行业发展初期，牌照仍是稀缺资源，也仅北上等少数重点区域获批的概率较大。

海南离岛政策放开，免税经营牌照价值大增。我们此前中性假设测算，至 2023 年，北京市内免税空间有望达到 63 亿元，上海为 88.8 亿元，而海南离岛免税则体量最大，增长最快，2023 年内有望超 660 亿元，中长期超 1000 亿空间。7.1 新政策下，拥有免税运营资质企业都有望参与海南免税市场，百货企业新获取牌照后，除本地市场外，参与海南市场的潜在空间将显著加大牌照价值。

风险提示：牌照审批存在不确定性；市内免税政策放开不及预期等。