【国金研究】用电量看经济:三产增长,消费恢复

国金证券研究所资源与环境研究中心公用事业李蓉团队用电量看经济:三产增长,消费恢复电力行业深度行业观点月度用电量连续正增长,三产增速由负转正:5月全社会用电量5926亿千瓦时,同比增长4.16%,尽管增速比去年同期下滑11.3个百分点,但较

国金证券研究所

资源与环境研究中心

公用事业李蓉团队

用电量看经济:三产增长,消费恢复

电力行业深度

行业观点

月度用电量连续正增长,三产增速由负转正:5月全社会用电量5926亿千瓦时,同比增长4.16%,尽管增速比去年同期下滑11.3个百分点,但较4月同比增速上升4.2个百分点。作为复工复产的关键时期,5月用电量增速连续为正并扩大,二、三产业与居民的用电量增速分别为2.9%,3.6%和15%。二产和居民成为拉动用电量增长的主要动力,对全社会用电新增贡献率达到45.2%和39.6%。由于全国大部分地区已经解除封锁,三产也终于恢复正增长,从4月的-7.8%大幅增长到5月的3.6%。

制造、地产周期板块强劲复苏,消费板块终于恢复去年同期水平:六大板块中TMT增速继续领涨,能源板块增速略超5年平均,地产板块持续稳步增长,接近前五年平均水平达2.89%,5月赶工带动制造板块用电量增速由负转正至4.51%。随着人们经济生活的正常化,消费板块用电量终于在5月恢复至去年同期水平,用电增速达到0.50%。目前仅有交运板块用电量仍为负增长状态,但降幅相比4月继续大幅缩减。

六大板块复工进展依次为:TMT>能源制造>地产周期>消费>交运。综合考虑5月日均用电量同比与环比的变化,5月消费板块用电情况显著好转,日均用电量同比增速达到去年同期水平,环比增速高达6.0%,充分说明5月经济秩序正在快速恢复。TMT继续领涨,同比增速超过30%,环比相对稳定。制造板块用电量环比小幅增长,同比稳健增长,说明已经基本恢复正常生产,且有赶工态势。地产周期板块用电量环比增速达到6.0%,充分说明基建对用电量拉动作用。交运增速同比仍然为负,但环比仍在缓慢回升。

TMT和高端制造相关行业保持强劲增长,个别消费制造细分行业环比增速改善显著:71个细分行业中,共有50个行业用电量同比实现正增长。与行业景气匹配,TMT板块的主要细分行业、新能源车相关的稀有稀土金属冶炼、充换电服务业,以及受赶工影响的光伏设备及原件制造、风能原动设备制造行业用电量高速增长。教育、采矿、交运、线下消费等相关产业生产秩序正处于快速恢复中。

高温叠加社会秩序恢复,6月预计第三产业用电量增速有望扩大:预计6月全社会用电增约为5%,第一产业将快速恢复。第二产业由于赶工将持续实现正向持续增长;消费反弹将到来拉动三产用电增速继续走高;我国大部分重点城市气温较上年偏高,预计居民用电增速有望超过5月增幅。

分省看南方省份领涨全国,四大用电省已基本全面恢复:全国范围内,绝大多数省份用电量实现正增长。四大用电省份增速全面转正,尤其广东增速已经达到10%。全国只剩下少数地区用电增速仍在负增长。

投资建议

建议短期关注火电板块机会,尤其煤价弹性大、边际变化显著的个股,如华电国际、建投能源;建议中长期关注高股息率、分红稳定的个股,如浙能电力、建投能源、华能国际、华电国际。

风险提示

新冠疫情影响超出预期;电价超预期下降;主要水系来水不及预期;煤价下跌不及预期。

作为贴近实体经济发展的一项重要指标,用电量是观察经济运行的先行指数,一直以来被称作经济的晴雨表,用电量稳经济才稳。2020年5月,全社会用电量同比增长4.16%,今年以来连续两月正增长,释放出经济社会发展正加快恢复的明显信号,我们通过对六大类71个细分行业的四五月用电量分析疫情后各行业复苏的轨迹,并预测短期主要行业的用电发展趋势。

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月度用电量连续正增长,三产增速由负转正

2020年连续月度正增长,三产显著恢复,二产与居民拉动用电:5月,全社会用电量5926亿千瓦时,同比增长4.16%,尽管增速比去年同期下滑11.3个百分点,但较4月同比增速上升4.2个百分点。作为复工复产的关键时期,5月用电量增速连续为正并扩大,二、三产业与居民的用电量增速分别为2.9%,3.6%和15.0%。二产和居民成为拉动用电量增长的主要动力,对全社会用电新增贡献率达到45.2%和39.6%。由于全国大部分地区已经解除封锁尤其线下经济活动恢复,三产也终于恢复正增长,从4月的-7.8%大幅增长到5月的3.6%。

工业生产全面恢复,高耗能与非高耗能用电增速进一步扩大:进入4月,与基建相关的高耗能和与制造业相关非高耗能用电增速从Q1的负增速同步转正。5月,高耗能和非高耗能用电量增速持续扩大。其新增贡献率有所降低主要是由于三产和居民用电也快速恢复导致。反映了我国生产秩序的稳健恢复。

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制造、地产周期板块强劲复苏,消费板块终于恢复去年同期水平

制造、地产周期板块用电增速持续扩大,消费板块用电终于恢复去年同期水平:5月,六大板块中TMT增速继续领涨,能源板块增速略超5年平均,地产板块持续稳步增长,接近前五年平均水平达2.89%,5月赶工带动制造板块用电量增速由负转正至4.51%。随着人们经济生活的正常化,消费板块用电量终于在5月恢复至去年同期水平,用电增速达到0.50%。目前仅有交运板块用电量仍为负增长状态,但降幅相比4月继续大幅缩减。

地产周期与制造业复产力度大,线上经济发展可持续:综合考虑5月日均用电量同比与环比的变化,5月消费板块用电情况显著好转,日均用电量同比增速达到去年同期水平,环比增速高达6.0%,充分说明5月经济秩序正在快速恢复。TMT继续领涨,同比增速超过30%,环比相对稳定。制造板块用电量环比小幅增长,同比稳健增长,说明已经基本恢复正常生产,且有赶工态势。地产周期板块用电量环比增速达到6.0%,充分说明基建对用电量拉动作用。交运增速同比仍然为负,但环比仍在缓慢回升。总体而言,六大板块复工进展依次为:TMT>能源制造>地产周期>消费>交运。

线上经济延续繁荣,软件和信息技术服务业拉动TMT增长:TMT板块用电量5月仍延续自2019年四季度开始的大幅增长,同比增速94.4%,1-5月累计增速27.3%。细分子行业中,软件和信息技术服务业虽然用电量占比最低,但是同比和环比增速都是最高,新增贡献率超过47%,说明该行业不仅在疫情过后快速恢复,并已经在原来基础上实现了可观增长,是TMT板块增长的主要拉动力量。互联网和相关服务则次之,电新、广播电视和卫星传输服务虽然用电量占比最大,但是用电增速和新增贡献率已经乏力。这充分表明疫情带来的线上经济以及人们生活习惯的改变。

石油天然气开采高增,煤炭开采维持低迷状态:能源板块月度用电量增速3月反弹4月企稳,5月继续增长。能源板块增速虽然不如TMT板块乐观,但是依然表现出较好的韧性。子行业石油、煤炭及其他燃料加工业受疫情冲击2月和3月用电增速大幅回落,但石油和天然气开采业受当年增产计划与开支加大的影响,用电量2020年后快速上升,其新增贡献率也显著高于用电量占比。2020Q1石油和天然气开采业的产能利用率在工业产能利用率中独占鳌头高达90%,可以预见2020年国产石油和天然气产量将有所上升。煤炭开采行业则在疫情后期逐步复工,尽管煤炭产能在2019年大幅提升,但煤炭开采行业用电增速和新增贡献率均为负,表明需求低迷与价格疲软一定程度上降低了煤炭开采积极性。

公共事业韧性十足,基建行业快速恢复中:地产周期5月用电量增速2.89%连续正增长,略超去年同期水平。细分子行业中,四大高耗能和电力、热力、燃气及水生产和供应行业占据用电量大头,分别为59.3%,26.9%;且起到主要的拉动新增用电作用,二者新增贡献率粉分别为46%、37%。建筑业、房地产业用电增速由负转正,新增贡献率分别达到8%、2%,充分验证显示基建回暖趋势。

制造整体基本恢复,TMT板块增长拉动上游制造行业:制造板块5月用电增速4.51%,表明行业生产已超过去年同期水平,各子行业整体日均用电量环比增速较高,行业已基本恢复。得益于板块下游成长的高景气度,TMT制造用电增速达18%,贡献率达55.87%。通用设备,交运设备,电气设备逐步回暖,贡献率均在13%左右,这与我国基建拉动经济直接相关。

疫情影响全球经济,出口依赖行业增长受限:在疫情这一最大基本面下,我国经济增长重点正由出口转向内需。与出口相关性高的行业,如化纤制造、轻工制造等制造子行业,日均用电量同比和环比增速都受到一定压制。而TMT制造、电气设备制造等内需拉动子行业,不仅实现了较高的日均用电量环比增速,而且实现了较高的同比增速。

消费板块百废俱兴,线下复苏指日可待:5月,消费板块用电量增速已经由负转正。从子行业细分角度看,除消费品制造和住宿餐饮业仍然为负,其他个行业增速全都转正,住宿和餐饮业下滑幅度快速缩窄,由4月的-27%增长到-6%,可预见在6月将会转正。随着多地由二级响应降到三级响应,批发和零售业迅速恢复,新增贡献率占据绝对主力,住宿和餐饮业也有可观的环比增速。充分说明人们的线下消费行为正在快速增加,我们预计到Q2末期消费板块将实现复苏。

疫情影响物流,运输行业恢复尚需时日:5月交运板块虽然用电增速为六大板块最低,但相比4月下滑幅度已经从9.2%继续缩窄至3.4%。受到隔离以及隔离结束后人们减少出行行为最直接的影响(其中铁路运输尤甚),下滑幅度缩窄但尚未转正。铁路运输业仍然为负增长,道路运输和其他运输已经正增长。6月交运板块总体增速有望转正。

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电动汽车与风光发电生产相关景气度大增,流动受限交运行业仍低迷

用电量反映行业景气度,TMT、电动汽车、风光设备制造生产领涨:用电量同比增速直接反应细分行业的复工情况。71个细分行业中,本月共有50个行业用电量同比实现正增长。光伏设备及原件制造、风能原动设备制造行业用电量同比高速增长(分别为195%和94%)则是因为全行业抢装赶工追赶进度。充换电服务业增长103%意味着电动车行业快速发展。在增速前十的子行业中,TMT板块的主要细分行业信息传输软件和信息技术服务业、互联网和相关服务、软件和信息技术服务业、互联网数据服务皆榜上有名,反映了该行业的高景气度。土木工程建筑业在5月增速达到29%,意味着房地产行业的恢复。

5月用电量同比增速后十行业服务业和制造业各半,进入后十位的制造业行业用电量下滑主要是因为交运行业需求不佳连带相关细分制造业用电量下滑、以及出口萎缩造成;进入后十位的服务业行业则主要是教育相关行业尚未完全恢复正常。

我们采用5月用电增速相比4月变化差值数据,观察复工复产改善情况。新能源整车制造业不仅用电增长幅度快速扩大,而且一直保持较高的用电增速,说明该行业用电量在5月在环比、同比水平上都有显著提高。其他赶工态势显著的行业中,光伏设备及原件制造由于行业抢装实现环比高增长,充换电服务业与新能源整车制造行业相关,表明新能源车行业的高景气度。土木工程建筑业、建筑安装业由基建拉动,其他教育相关行业、租赁和餐饮业、租赁和商务服务业则表明这些行业正在快速恢复生产秩序。

高温叠加社会秩序恢复,6月预计第三产业用电量增速有望扩大:综合以上分析我们认为,预计6月全社会用电增约为5%,第一产业将快速恢复。第二产业由于赶工将持续实现正向持续增长;消费反弹将到来拉动三产用电增速继续走高;我国大部分重点城市气温较上年偏高,预计居民用电增速有望超过5月增幅。

从六大板块角度,预计6月TMT板块将继续以高增速实现用电量增长;能源板块继续在4-6%的用电增速范围企稳;地产周期板块由于基建拉动,用电增幅预计将扩大;制造板块用电量将持续正增长,尤其TMT制造、风光新能源相关制造继续保持高用电增速;消费板块用电量在基本恢复去年同期水平后,预计将实现正增长。

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分省看南方省份领涨全国,以广东为首四大用电省正在全面恢复

2020年5月,在全国范围内,绝大多数省份用电量实现正增长,广西、江西领涨。四大用电省份增速全面转正,尤其广东增速已经达到10%。全国只剩下少数地区用电增速仍在负增长。

四大用电省新增贡献率快速恢复,复工节奏明显加快:2020年5月全国各省用电增量贡献率前五省份分别为广东、内蒙、山东、广西、江苏,本月我国四大用电省份用电新增贡献率排名最高为广东,新增贡献率20.49%,排全国第一位。广东省5月用电量增速由负转正,且新增贡献率全国第一,其生产消费预计已经基本恢复正常,其他三省预计也将在Q2恢复正常经济活动。1-5月全国各省累计用电减量承担率前五省份分别为江苏、浙江、湖北、广东、河南,其中三省为我国用电大省,且疫情中受到较为严重影响,河南由于临近湖北且疫情期间管理较为严格,也造成了较大的用电减量。但从5月份用电增速来看,四大用地按省份复工节奏明显加快。

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风险提示

新冠疫情影响超出预期;

电价超预期下降;

主要水系来水不及预期;

煤价下跌不及预期。

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