祖龙娱乐(09990.HK)：完美+腾讯系背景，硬核研发厂商精品不断

机构：兴业证券

投资要点

祖龙娱乐是拥有开发精品移动游戏及良好市场口碑的领先中国移动游戏开发商。专注于MMORPG游戏的开发。其自研游戏产生的总流水在2019年中国移动游戏开发商中排名第五。公司最新拳头产品《龙族幻想》国内&海外成绩优异。《龙族幻想》自2019年7月上线，中国内地首月流水超过6亿元，2019年贡献收入3.89亿元，占总收入比例为36.5%，2020年在日本和欧美都取得优异成绩。老游代表作《梦幻诛仙》生命周期较长，流水贡献稳定。截至2019年年底其贡献流水已经超过33亿元。

重研发，提升IP价值转化能力。公司在研发氛围、研发人员及研发投入上均体现出对研发的重视，公司极强的研发实力对自创IP和授权IP的价值转化都有较大提升。

高质量游戏+腾讯流量助力增长，将进一步深化合作。2017年至2019年度，腾讯均为公司最大收入来源，分别贡献收入5.19亿元/3.55亿元/5.87亿元，分别占总收入39.6%/40.8%/55%。产品方面，内地市场已经就四款项目的发行展开合作，已经有三款筹备中的游戏向腾讯授权。未来还将在广告服务、云服务、游戏分发等领域进一步加强合作。

投资建议：我们预计公司目前拳头游戏《龙族幻想》仍处在上升空间，老游生命周期较长，回落速度较慢；同时看好公司强研发及与腾讯深化合作为新游带来的增量，建议投资者积极申购。

风险提示：1）政策监管风险；2）新游推进不及预期；3）游戏出海竞争加剧。