电力及公用事业2020年下半年投资策略：坚守价值，思考变量，维持“推荐”评级

机构：长城证券

评级：推荐

电力行业主要观点：

2020全年用电量增速预测：-0.8%至2.3%。

1-5月，全社会用电量27197亿千瓦时，同比下降2.85%，降幅逐渐收窄。5月用电量增速继4月由负转正（+0.7%）后显著回升至4.6%，此前1-3月用电量同比分别下降5.9%、10.1%、4.2%。

火电：可能有板块性投资机会，业绩和估值皆有向上空间。（1）短期逻辑：煤价低位仍是火电盈利改善的关键因素，随着煤炭去产能的边际效应渐弱、新增产能释放，宏观经济增速放缓以及新冠肺炎疫情导致需求端偏弱，预计20年煤价较去年同期将低位运行，“V”形反转之后，预计下半年运行区间530-590元/吨，价格中枢560元/吨。另一方面，市场对电价判断可能存在预期差：浮动电价政策出台后，市场表现出对未来电价可能大幅下调的显著担忧，但我们判断20年发电侧电价的实际降幅有望显著优于市场预期。“煤电联动”取消后，理论上电价的定价权将基本交给市场，政策性降低发电端电价的情况预计将很难出现。20年全年降电价5%，也已确定由电网公司承担，未对发电侧电价造成影响。（2）中期逻辑：新产能刹车之后，随着全社会用电量的可观增长，火电的利用小时数将在中期维度步入上行区间。（3）长期逻辑：“市场煤”和“计划电”的长期错位将迎来修正，逐步回归公用事业属性，以稳定的ROE回报，支撑可观的分红比例，股息率有望维持在较高的水平。火电装机占比将逐渐下降，但其产能利用率有望逐步提高并维持在较高的水平。中长期来看，电价具有上涨的可能性，至少具有随通胀上涨的基础。受电价悲观预期及业绩高波动性等因素压制，当前火电估值处于历史低位，随着供需格局的转变以及分红的提升，板块估值有望逐渐修复至合理水平。

推荐标的：华电国际，建议关注：建投能源、江苏国信、京能电力。