海底捞(06862.HK)：如何解读海底捞这份中报盈警？维持“增持”评级

机构：东吴证券

评级：增持

事件：公司发布盈利预警公告，预期1H20收入较19年同期下滑20%，上半年将录得净亏损。

投资要点：

疫情下1H20大致拆分：

公司公告预期1H20收入约7.28亿，yoy-20%。其中，我们预计1H20新开店约150至200家，开店速度约为30%+左右（1H19门店593家）；

据此测算，我们预计海底捞2020年上半年可比同店增速约为-30%至-40%。疫情对经营基本面的冲击比表观数据所见影响更大；

考虑到1H20疫情的巨大冲击、人力/租金刚性成本支出、新开门店开办费用等因素，我们测算并预计，2020年上半年公司归母利润同比下滑180%~200%，约合亏损不超过10亿元左右；

经营基本面稳中小进，静待春天。

客流稳中有升，期待下半年稳步复苏。海底捞大陆门店于1月26日全面暂停；3月12日首度逐步恢复营业（85家二三线门店），3月底约600+门店恢复营业；4月中旬大陆所有门店恢复营业（翻台率约3次/天）；预计5-6月整体翻台率恢复至3-3.5次/天左右，稳中小升，碎步前行。

持续拓店，新店租约有望受益。本轮疫情冲击下，龙头餐饮企业拓店有望在店址选址、免租期、租金等方面持续受益，预计上半年新开店约150-200家，全年新开店数维持300+家预期；同时签约数保持较好态势。

盈利预测与投资评级：基于疫情不确定性与谨慎性原则，预计20-22年收入分别为261.4/505.1/656.5亿元，同比增长-1.58%/93.2%/30.0%；预计20-22年归母净利分别13.6/43.1/57.4亿元，同比增长-41.9%/216.2%/33.3%；EPS为0.26/0.81/1.08元，当前股价对应动态PE为127/40/30倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复带来宏观经济波动；公司业务复苏、扩张不及预期风险。