四问本轮股市上涨行情:牛市真的来了吗?

如果往回看,这波快速上涨行情始于今年下半年的头一天。

作者:CF40研究部

来源:中国金融四十人论坛

气势如虹!昨日股市可以用这四个字来形容。

这一波行情来得如此迅速,在昨日股市一举拿下3330点后,有机构喊出“年内看3800点,甚至4000点”的预言。不少散户们在天也纷纷上车,多个券商APP一时发生宕机现象,但还在犹豫的投资者面对年内高点不禁要问:牛市真的来了吗?现在上车还晚了吗?

回答上面的问题,我们要梳理一下这轮股市上涨的脉络,透过现象发现上涨的逻辑。


股市上涨的驱动力是什么?


先来看看近期股市的表现,从7月6日说起。

昨天股市一开盘,券商股一马当先、迅速拉升,轻易攻下3200点,市场情绪高涨,A股迎来大涨。午后一开盘,银行股接力,房地产、煤炭、有色金属等纷纷大涨,此前一度破新高的贵州茅台也再创新高。截至收盘,沪指收报3332.88点,涨幅5.71%;深成指报12941.72点,涨幅4.09%;中小板指报8632.06点,涨幅4.15%;创业板指报2529.49点,涨幅2.72%。

数据显示,截至7月6日收盘,上交所股票总市值报41.37万亿元,深交所总市值为29.58万亿元,二者合计70.95万亿,约10.06万亿美元,为2015年6月以来首次。

“昨日股市上涨的逻辑有几个方面,一般来讲有基本面方面,还有一些触发因素。”一位头部券商资深分析师在接受CF40研究部访谈时说。

从基本面分析,“最重要的一个原因是当前价值股估值较低。”该分析师说,像美国股市,其实在经济修复的大背景下,估值已经逐步修复了,但是中国价值股的估值还是很低,一直没有得到明显修复,这是此次股市大幅上涨的一个基础。他认为,总体来看,我国经济基本面和股市之间还是存在着一些落差,毕竟中国经济正在快速修复,而且修复程度目前已是全球最好。从券商本身来看,近期改革方面的一些传闻,已经使市场对于定价形成了一些预期。以上两点形成了基本面方面的支撑。

从触发因素来看,上述分析师认为,日大涨其一与上涨动量有关,此前券商股连涨五天,形成了一定的“赚钱效应”,日券商股再次掀起涨停潮可能是上涨动量下的冲高。其二是舆论作用,近期媒体也不断有对“牛市”的报道,这对整个市场特别是散户群体会有很强的宣传效果。

日,大量散户纷纷开户交易,不少投资者反映招商证券、新时代证券、东吴证券、同花顺等券商交易系统出现宕机现象。

如果往回看,这波快速上涨行情始于今年下半年的头一天。

7月1日,上证指数重返3000点大关,报收3025点,相当于回到了年初点位;2日继续接力,在前一日大涨1.38%的基础上,沪指再次大涨2.13%;深证成指、中小板指则创出近4年半新高。3日,券商、银行板块再度发力,引领股市再度走强,当日收盘时,沪指涨2.01%,报收3152点;深成指涨1.33%,报收12433点;创业板指涨1.57%,报收2462点。

如果从板块层面来看,大致可以看出近期股市上涨的脉络:先是6月中旬创业板在注册制改革的利好下创了4年来新高,接着6月最后一天券商率先发起上攻态势,随后,券商持续发力的同时,银行、保险、地产股等蓝筹板块也纷纷扛起领涨大旗,各个板块纷纷跟进,煤炭、有色以及低位低估值股纷纷也发力上涨。

7月2日、3日、6日,连续三个交易日,两市成交都突破了万亿规模,6日更是创下五年来新高,达到1.57万亿,与上一交易日相比放量33%;三个交易日,北向资金持续净流入规模达到了450亿。

一般而言,一波大行情来临前,券商股会率先而动。这波行情在券商领涨下,A股成交额连续突破万亿,北向资金多日净流入……有市场机构喊出“年内3500、年内3800”的预言,一股“全面牛市”的味道扑面而来。


近期股市上涨的逻辑是什么?


行情火爆,更需要冷静分析到底是什么因素推动了近期股市大涨。

在接受CF40研究部访谈时,CF40青年论坛会员、中银国际证券总裁助理兼首席经济学家徐高分析,此轮股市上涨主要有两方面原因。

第一是全球经济的复苏态势比较良好,全球制造业PMI都已经回到50以上或者接近50的水平。展望未来,全球经济增速,将会持续上升,一直到明年上半年创出高点。在这样的经济预期下,市场对于上市公司盈利改善的预期是比较强的。

第二是在疫情爆发之后,全球各国的货币政策都相当宽松,向市场注入了较多的流动性,这些流动性对股市估值有明显地推升作用。

“推动近期资本市场上涨的原因既得益于经济基本面的改善,大盘估值处于历史低位,又有来自国际资本涌入等资金面推动的因素。”李迅雷在接受媒体采访时说。他认为,近期股市的上涨属于2017年以来的结构性牛市。

由此可以看出,本轮股市上涨有两大因素,一是经济基本面的支撑;二是资金面的宽裕,不仅包括国内机构主力资金,还有北向资金,以及散户资金。


“牛市”真的来了吗?


那么,在经济复苏的基本面支撑下,机构主力资金、北向资金再加上不断进场的散户资金,股市上涨的行情会持续吗?“牛市”真的会来吗?我们访谈的多位专家对此都给出了相对谨慎的态度。

CF40成员、北京师范大学金融研究中心主任钟伟认为,从横向、纵向对比来看,最近四年多,A股处于长周期之后估值的修复一个过程中。耐心的投资者将发现,今明两年中国股市将以温和回升为主要特征。

“现在谈全面牛市还为时尚早。”徐高说,经济虽然已经明显从疫情冲击带来的低位回升,但复苏的过程仍然面临相当程度的不确定性。他认为,疫情目前仍在全球蔓延,美国在复工之后疫情数据也有一定程度的反复;经济复苏过程中,货币政策的宽松态势也会有所调整,这些都会对市场带来影响。

他继续分析,2014年到2015年的A股大牛市更多是在经济疲弱背景下,流动性推动所形成的泡沫牛和杠杆牛。因此在泡沫破灭之后才会形成股灾,对金融体系形成比较明显的冲击。有了之前的经验,相信监管者会对股市的泡沫有更高警惕,尤其会注意避免银行资金大举进入股市而推高股指的情况发生。

徐高认为,今年下半年的股市应该不会重现2015年“疯牛”的状况,股市上涨应该会更为健康。

对于“下半年牛市”之说,上述资深分析师说,“目前来看,我的态度相对比较谨慎。”之所以这样说,还是要回归到基本面和资金面的分析上。

他认为,基本面,虽然很多行业已经大致恢复常态,但是整体来看肯定还比疫情前更弱一些,民航、餐饮、工业企业等多个方面都是如此,其实很难完全回到以前水平。资金面,目前短端利率、长端利率差不多已经回到了疫情前的水平,所以资金面宽松这个因素对股市的支撑其实也差不多了。另外,社融的量该放的也放的差不多了。综合以上分析,整个基本面的支撑其实差不多了。

该分析师认为,一般牛市可能会短暂性地脱离基本面,这都是有可能的,现在看起来可能也有这么一个趋势,但对于这轮上涨的持续性,还需要进一步再观望。中央高层领导在陆家嘴论坛上的发言也表示出,他们对美国股市反弹速度之快其实还是有不同意见。那么之后会不会出现一些会对“急牛”情况产生影响的相关政策,需要观望。


后续股市如何演绎?


对于后续股市将会如何演绎,上述分析师认为,短期来看,在当前的气氛下,大涨可能还会持续一段时间。除非政策层面出现一些较为明朗的变化,会使得股市整体产生方向性转变,否则赚钱效应可能使得上涨趋势自我加强。

但是,该分析师也同时认为,“目前股市估值修复已经差不多到位了,因为很多股票已经超过了疫情前的价值水平。相比国外情况来看也是如此。其次,从政策角度来看,相关改革措施何时落地还需观望。”

如何看待下半年股市走势?徐高认为,可以乐观,但也不宜过度乐观。一方面,疫情的发展正在逐步得到控制,经济也在持续复苏,在这样的环境中,对于股市可以抱以乐观的态度。

但另一方面,近期股市上涨比较多地受到了银行资金进股市预期的推动,金融监管者应该会着力避免2015年股市暴跌类似情况的发生,银行资金进股市预期的落空势必会对市场情绪带来负面影响。因此投资者也不宜对股市过于乐观。

事实上,今年五月中下旬以来,货币政策已经边际收紧。不少专家也预测,下半年货币政策宽松度可能会有所收紧。在股市暴涨的情况下,央行更要防备虚拟资金入市的风险。这一轮股市暴涨可能会在一定程度上收紧货币政策的宽松力度。

徐高也认为,下半年,随着经济复苏的持续推进,货币政策的宽松度会降低,而且金融监管者也会避免过量流动性推动股价泡沫的情况发生。“因此今年下半年应该不会重演2015年‘疯牛’的情况。”他再次强调说。

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