【方正策略】大金融起舞，时不我待

作者：胡国鹏、郑小霞、袁稻雨、刘超

来源：策略研究

风险提示：全球疫情继续大幅蔓延、全球经济大幅下行、各国政策应对不力、国内政策不及预期、外部市场大幅下跌等。

 事  件 

在大金融板块的带领下，今日市场大幅上涨，上证指数突破2019年4月的高点。

 点  评

01

我们近期大金融起舞的判断得到了持续验证。我们在6月28日发布报告《指数见顶前大金融还有最后一舞》，总结了近10年来四次大金融板块上涨的背景以及演绎，明确提出当前处于经济复苏不断确认的过程，大金融板块将是助力指数上涨的驱动力。7月月报《金融起舞》中明确指出目前风格的结构同2014年11月较为相似，成长处于高估值分位、金融处于低估值分位，且金融催化剂不断累积，金融将迎来三因素共振的起舞行情。这些判断均得到了市场的持续验证。

02

群体看涨情绪和交易行为推动大金融瞬间快速上涨。从历史上几次演绎来看，大金融行情呈现出“爆发力强，持续性短”的特征，大金融行情一般持续1个月左右，但是阶段性涨幅巨大，大金融起舞后，市场后期演绎绝大多数情形呈现“权重搭台，成长跳舞”的特征，仅有一次例外，就是2018年一季度经济周期的高点。

03

本轮上涨行情核心是大金融板块，市场风格板块估值结构可类比于2014年11月。大金融板块大幅上涨的基础背景是经济在全球性的货币信用扩张推动下正处在加速恢复阶段。从估值的变化来看，历史上较为极端的估值分化后均有低估值的上涨行情，如2014年11月和2018年2月，截至二季度末风格的背离相当明显，且同2014年11月的估值分位结构较为相似，即成长处于高估值分位、金融处于低估值分位，2019年一季度以来金融估值分位由80%持续下滑至今年6月底的20%左右，而成长和消费估值分位均在90%左右，即使算上这几天的大涨金融估值分位为50%左右，金融具备估值的安全边际以及修复动力。此外，近期金融领域的催化剂不断累积，从商业银行发放券商牌照，混业经营的讨论再起，再到允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金，取消券商转融通业务保证金提取比例限制，参考我们复盘的近十年四次大金融行情，催化剂集聚之后金融的爆发力较强。

04

配置方向：重点关注低估值大金融板块阶段性补涨和成长科技行业长期产业趋势演进的配置机会。7月总体关注四类机会：一是大金融板块有补涨的需求，如券商、保险、银行等；二是，经济复苏确认，关注早周期如汽车、家电的配置机会；三是新基建等调结构领域，如5G、通信等；四是部分产业演进趋势明确的科技领域，如电子、新能源汽车等。综合来看，7月首选非银金融、银行、汽车。