银行行业跟踪分析：6月社融前瞻，维持“买入”评级

机构：广发证券

评级：买入

核心观点：

预计 6 月社融增速 12.6%：我们预计 2020 年 6月末社融同比增速12.6%（扣除政府债券社融增速约 11.8%），与上月增速大致持平。预计 6 月社融当月增量 3.01 万亿元，较去年同期多增 0.39 万亿元。

前 5 月，银行信贷大幅上升，背后有政策引导原因，也有终端利率下行趋势下，银行抢投放因素影响，随着这些因素消退，预计后续信贷增速会放缓。债券融资方面，6 月份，政府债券供给有所放缓，信用债融资略有上升。

银行间流动性方面，随着社融增速快速上行至高位，监管对信用关注的重点从总量转向价和结构，后续银行体系宽裕水平可能维持在类似 5、6 月份合理的水位，3、4 月份极度宽裕情况难现。6 月底的财政存款下放能维持基础货币合理供给一段时间，下一个银行间流动性压力测试和货币政策观察窗口期会在 8 月末和 9 月初。

实体和股市流动性方面，我们基本维持前期判断，虽然后续社融增速上升斜率放缓，但在前期总量支持、近期从价和结构性政策引导下，终端利率有继续下行空间，这对资本市场形成较强支撑，广义流动性环境仍在舒适区间。另外，结构性货币政策一定程度上是将流动性引导至信用利差高的主体，有利于压缩广义信用利差，这对资本市场风险偏好也是一种支撑。

主要分项预估：

信贷：我们按去年 6 月社融人民币新增贷款增长 5%进行预估，今年 6月社融人民币新增贷款约 1.76 万亿元。

非标：随着前期表内影子银行规模回升，政策方面增加了对影子银行的监管重视。我们预计 2020 年 6 月信托贷款+委托贷款净减少约 0.15 万亿元。

企业债券：预计 6 月企业类债券当月新增约 0.35 万亿元。

政府债券：考虑到市场承接能力，6 月政府债券供给速度较 5 月份有所放缓，预计 6 月政府债券增加额约 7400 万亿元。

风险提示：（1）疫情传播程度、持续时间超预期；（2）国际经济及金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）经济增长超预期下滑；（6）资产质量恶化。