【A股港股市场数据周报】风格再平衡，价值股回升

作者：张忆东

来源：张忆东策略世界

1、A股市场综述（注：本周A股指的是20200629-20200703）

股指表现。本周，上证50（涨7.3%）、沪深300（涨6.8%）和上证综指（涨5.8%）领涨。中小板指涨5.4%，深证成指涨5.2%，创业板指涨3.4%。行业上，餐饮旅游、非银行金融和房地产领涨。

当前估值水平。截至7月3日，沪深300、创业板、中小板、上证50PE-TTM分别为13.5倍、67.7倍、36.0倍、10.9倍，处于2011年以来的79%、91%、88%、79%分位数水平。沪深300、创业板、中小板、上证50PB分别为1.5倍、7.8倍、4.3倍、1.2倍, 处于2011年以来的53%、92%、73%、41%分位数水平。从行业PE -TTM所处2011年以来的历史分位数角度，非银金融由上周五的23%提升至53%，银行由23%提升至34%，房地产由5%提升至14%。

资金流动。本周陆股通净流入金额288.6亿元人民币。北向资金本周主要流入食品饮料、银行和机械，流出家电、传媒和农林牧渔。本周A股IPO募资总额为102.6亿元，高于上周的40.3亿元；限售股解禁市值约278.7亿元，下周解禁约561.2亿元；本周重要股东净减持约104.6亿元。

投资者情绪：1）A股日均换手率从上周的1.45%上升为1.66%，高于近五年以来的中位数1.15%；2）截至7月3日，涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为3.2，处于2013年以来的42%分位数水平。3）融资买入成交额占全部A股成交额比重为11.4%，处于A股融资融券交易以来的89%分位数水平。

本周央行通过公开市场操作净回笼3925亿元人民币。货币市场利率：截至7月3日，7天银行间质押式回购加权利率下降53bp至1.86%；SHIBOR隔夜利率下降17.6bp至1.36%，3个月利率下降1.6bp至2.11%。

人民币汇率：截至7月3日，本周离岸人民币汇率上涨0.28%，美元兑离岸人民币汇率为7.0678，美元兑人民币汇率为7.0663。

2、港股市场综述（注：本周港股指的是20200629-20200703）

股指表现。本周，恒生中型股（涨6.1%）、恒生小型股（涨4.7%）和恒生综指（涨4.2%）领涨，恒生国指涨4.0%，恒指涨3.4%。行业上，恒生资讯科技业、恒生工业和恒生地产建筑业领涨。

估值水平。截至7月3日，恒指预测PE（彭博一致预期）为11.8倍，恒生国指预测PE为9.0倍，两者均处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。恒生指数PE TTM为11.1倍、PB为1.0倍；恒生国指PE-TTM为8.5倍、PB为1.1倍，二者PE TTM处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。

资金流动：本周港股通资金净流入130亿人民币。自开通以来累计买入成交净额达11855亿人民币。南向资金主要流向计算机、非银行金融和医药，流出房地产、餐饮旅游和建材。根据彭博口径统计，本周主要投资于香港的股票型ETF中，基金资产总值前十大ETF净流出资金0.1亿美元。

投资者情绪：截至7月3日，恒生波指为23.7，低于上周收盘的27.3，但仍处于历史相对高位水平；主板周平均卖空成交比为13.5%，低于上周的13.6%。

货币市场利率。截至7月3日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降0.5bp至0.11%，7天利率下降6.7bp至0.25%，1个月利率下降3.9bp至0.43%。

汇率市场。截至7月3日，美元兑港元汇率为7.7501。

彭博巴克莱中资美元债各等级回报指数上升：截至7月2日，相较于上周五，彭博巴克莱中资美元债回报指数与上周基本持平为202.0；投资级回报指数与上周持平182.5；高收益回报指数涨0.05%至248.0。

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险

报告正文

一、A股、港股市场监测

1、A股市场监测（注：本周指的是20200629-20200703）

1.1、A股市场表现概览

股指表现。本周，上证50（涨7.3%）、沪深300（涨6.8%）和上证综指（涨5.8%）领涨。其余指数中，中小板指涨5.4%，深证成指涨5.2%，创业板指涨3.4%。

行业指数表现。本周行业指数均上涨。餐饮旅游（涨19.4%）、非银行金融（涨13.8%）和房地产（涨10.2%）领涨。

风格上，低价股指数（涨7.1%）、中价股指数（涨6.4%）和中盘指数（涨5.4%）领涨。主题上，涨幅前三的分别为打板指数（涨15.5%）、在线旅游指数（涨14.9%）、跨境电商指数（涨9.7%）。

1.2、A股估值与股权风险溢价

当前估值水平。截至7月3日，沪深300、创业板、中小板、上证50PE-TTM分别为13.5倍、67.7倍、36.0倍、10.9倍，处于2011年以来的79%、91%、88%、79%分位数水平。当前沪深300、创业板、中小板、上证50的PB分别为1.5倍、7.8倍、4.3倍、1.2倍, 处于2011年以来的53%、92%、73%、41%分位数水平。

截至7月3日，股权风险溢价为4.5%，低于上周的5.0%, 处在2012年以来的一倍标准差上线和均值之间。（注：股权风险溢价=沪深300指数市盈率倒数-10年期国债收益率）      

截至7月3日，沪深300股息率-十年期国债收益率为-0.80%，处于2015年以来的58.3%分位数水平。上证综指PE-TTM倒数为7.0%，高于2倍10年期国债收益率5.8%。

截至7月3日，行业估值从市盈率 TTM的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：

• 截至本周五，从行业PE  TTM所处历史分位数（2011年以来）角度，非银金融由上周五的23%提升至53%，银行由23%提升至34%，房地产由5%提升至14%

• 休闲服务（99%）、食品饮料（99%）、医药生物（96%）、汽车（96%）、计算机（91%）、家用电器（91%）、传媒（77%）、交通运输（71%）、电子（69%）、纺织服装（68%）、通信（67%）、综合（56%）、商业贸易（54%）、非银金融（53%）行业市盈率TTM 处于相对较高分位数水平。

• 机械设备（49%）、有色金属（46%）、电气设备（43%）、公用事业（42%）行业市盈率TTM 处于相对居中分位数水平。

• 化工（34%）、银行（34%）、国防军工（32%）、建筑材料（26%）、钢铁（23%）、轻工制造（23%）、建筑装饰（15%）、房地产（14%）、采掘（11%）、农林牧渔（2%）行业市盈率TTM处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。

行业估值从市净率的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为2011年第一个交易日至今）：                               

• 截至本周五，从行业市净率所处历史分位数（2011年以来）角度，非银金融由上周五的9%提升至32%。

• 食品饮料（100%）、休闲服务（96%）、电子（90%）、医药生物（80%）、计算机（71%）、家用电器（70%）、农林牧渔（66%）、通信（64%）行业处于横向相对较高水平。

• 建筑材料（48%）、电气设备（47%）、机械设备（44%）、国防军工（41%）行业市净率处于横向相对居中水平。

• 传媒（33%）、非银金融（32%）、交通运输（32%）、综合（26%）、轻工制造（26%）、商业贸易（21%）、化工（19%）、有色金属（19%）、汽车（19%）、钢铁（16%）、纺织服装（16%）、房地产（8%）、公用事业（4%）、银行（3%）采掘（3%）、建筑装饰（2%）行业市净率处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。

1.3、资金流动

陆股通资金净流入。截至7月3日，本周陆股通净流入金额288.6亿元人民币；自开通以来，陆股通累计买入成交净额11419亿人民币。北向资金本周主要流入食品饮料、银行和机械，流出家电、传媒和农林牧渔。

本周，北向资金前十大净买入个股为泸州老窖、三一重工、紫光国微、平安银行、恒瑞医药、隆基股份、招商银行、伊利股份、海螺水泥、贵州茅台；前十大净卖出个股为洋河股份、宁德时代、牧原股份、世纪华通、爱尔眼科、格力电器、中信建投、药明康德、京东方A、五粮液。

本周A股IPO募资总额为102.6亿元，高于上周的40.3亿元；限售股解禁市值约278.7亿元，下周解禁约561.2亿元；本周重要股东净减持约104.6亿元，其中净增持规模前三为电力及公用事业、房地产和钢铁；净减持规模前三为医药、电子和基础化工。

1.4、A股投资者情绪监测

（注，以下“A股”指的是中证流通指数成分股）

•  换手率：A股日均换手率从上周的1.45%上升为1.66%，高于近五年以来的中位数1.15%；截至7月3日，涨停家数/跌停家数比(10日移动平均)为3.2，处于2013年以来的42%分位数水平。

• 融资融券：A股融资融券余额为11901.4亿元，高于上周的11414.9亿元；融资买入成交额占全部A股成交额比重为11.4%，高于上周的10.3%，处于A股融资融券交易以来的89%分位数水平。

• 股指期货：本周沪深300股指期货基差率均值为-0.61%。截至7月3日，沪深300股指期货基差率为-0.28%。

1.5、中国内地市场流动性和债市数据跟踪

公开市场操作净回笼资金3925亿元。本周央行通过公开市场操作投放1025亿元人民币，回笼4950亿元人民币。

货币市场利率。截至7月3日，相较于上周收盘，SHIBOR隔夜利率下降17.6bp至1.36%，7天利率下降19.3bp至1.98%；SHIBOR1个月利率下降8.7bp至2.01%，3个月利率下降1.6bp至2.11%。截至7月3日，7天银行间同业拆借加权利率下降41bp至2.10%，7天银行间质押式回购加权利率下降53bp至1.86%；3个月同业存单利率下降13bp至2.28%，6个月同业存单利率下降9bp至2.52%。

人民币汇率，本周离岸人民币兑美元汇率上涨0.28%，截至7月3日，美元兑离岸人民币汇率为7.0678，美元兑人民币汇率为7.0663。

债券市场，截至7月3日，相较于上周收盘，3个月、6个月、1年期国债到期收益率分别下降18bp、下降7bp和下降5bp至1.70%、2.05%和2.10%。信用、期限、等级利差无明显变动。

期限利差：10年-2年中债国债利差为0.60%，较上周上升7bp；

等级利差：5年期AA级与AAA级企业债利差为0.66%，较上周下降3bp；

信用利差：5年期AA级企业债与国债利差为1.73%，下降6bp；5年地方政府债（AAA-）-国债到期收益率为0.30%，与上周持平。

2、港股市场监测（注：本周指的是20200629-20200703）

2.1、港股市场表现概览

股指表现。本周重要指数均上涨，恒生中型股（涨6.1%）、恒生小型股（涨4.7%）和恒生综合指数（涨4.2%）领涨，恒生国企指数涨4.0%，恒生大型股涨3.8%，恒生指数涨3.4%。行业上，恒生资讯科技业（涨7.2%）、恒生工业（涨5.8%）和恒生地产建筑业（涨5.1%）领涨。

2.2、港股盈利趋势与估值

估值水平和盈利增速：

• 截至7月3日，恒指预测PE（彭博一致预期）为11.8倍，恒生国指预测PE为9.0倍，两者均处于2005年7月以来的1/4分位数和中位数之间。

• 恒生指数当前静态估值水平（TTM市盈率)为11.1倍；恒生国指PE-TTM为8.5倍，两者均处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。

• 恒生指数当前市净率水平为1.0倍，恒生国指市净率为1.1倍，恒生指数市净率低于2002年以来的1/4分位数，恒生国指市净率处于2002年以来的1/4分位数和中位数之间。

• 截至7月3日，恒生指数2020年EPS预测增速为-11.9%。

截至7月3日，从静态市盈率（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：

• 资讯科技业（74%）、地产建筑业（65%）、原材料业（36%）、公用事业（35%）、工业（22%）、能源业（17%）、金融业（15%）、电讯业（7%）、综合业（6%）（注：行业括号内百分比数值为2011年以来行业当前最新市盈率所在分位数）

• 恒生医疗保健业（43.1倍）、必需性消费业（27.9倍）、恒生非必需性消费业（23.6倍）。

当前恒生指数的股息率为3.86%，低于上周的3.99%，高于2006年9月以来的3/4分位数。

2.3、资金流动

港股通资金净流入。本周港股通资金净流入130亿人民币，自开通以来累计买入成交净额达11855亿人民币。从十大活跃成交股的数据来看，南向资金主要流向计算机、非银行金融和医药，流出房地产、餐饮旅游和建材。

南向资金周度净买入前十大个股为腾讯控股、小米集团-W、香港交易所、建设银行、舜宇光学科技、中兴通讯、威高股份、药明生物、维亚生物、华润啤酒；净卖出前十大个股为金山软件、中国移动、美团点评-W、新华保险、华虹半导体、中国恒大、融创中国、中国平安、汇丰控股、中芯国际。

本周港股通成交占主板成交金额的比重为11.8%，高于上周的11.2%。截至7月3日，AH溢价指数上升至132.6，高于2017年以来的3/4分位数。

根据彭博口径统计，本周主要投资于香港的股票型ETF基金中，基金资产总值前十大ETF净流出资金0.1亿美元。

截至7月3日，本周恒指两倍反向ETF净流入资金566万港元。

(注：FI二南方恒指基金，即恒指两倍反向ETF，提供恒生指数单日表现的相反的2倍回报，例如恒指一日跌1％，该两倍反向ETF便实现2％的升幅，反之亦然。)

2020年5月，新加坡外币存款达253.2亿新加坡元，同比增速达256%。

2.4、港股投资者情绪

投资者情绪。截至7月3日，恒生波指为23.7，低于上周收盘的27.3，处于历史相对高位水平；主板周平均卖空成交比为13.5%，低于上周的13.6%。

2.5、中国香港市场利率汇率跟踪

货币市场利率。截至7月3日，相较于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降0.5bp至0.11%，7天利率下降6.7bp至0.25%，1个月利率下降3.9bp至0.43%。

汇率市场，截至7月3日，美元兑港元汇率为7.7501；USDCNH即期汇率为7.0687，12个月人民币NDF为7.1920。USDCNH一年期风险逆转指数为3.26，低于上周五的3.85，处于2011年以来的58.2%分位数水平。

2.6、中资美元债数据跟踪 

截至7月2日，相较于上周五，

• 彭博巴克莱中资美元债回报指数与上周基本持平为202.0；投资级回报指数与上周持平182.5；高收益回报指数涨0.05%至248.0。

• Markit iBoxx非金融企业中资美元债回报指数与上周持平为218.2；投资级回报指数跌0.1%至213.5；高收益回报指数涨0.2%至232.2。

• Markit iBoxx金融企业中资美元债回报指数涨0.1%至302.3；投资级回报指数与上周持平为至226.4；高收益回报指数涨0.2%至373.5。

• Markit iBoxx房地产企业中资美元债回报指数涨0.1%至342.3；投资级回报指数与上周持平为237.8；高收益回报指数涨0.2%至377.8。

二、风险提示

全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。