中国水务(00855.HK)2020:进一步扩展供水核心业务,重申“买入”评级,目标价10.50 港元

2020 年财年股东净利润同比增长 19.7%

机构:中泰证券

评级:买入

目标价:10.50 港元 

2020 年财年股东净利润同比增长 19.7%

公司于昨天(6 月 29 日)公布了业绩。2020 年财年(年结:3 月 31 日) 股东净利润同比上升19.7%至港币 16.39 亿,高于市场预测的 15.65 亿,虽然比我们较乐观估计的 17.85 亿低8.2%。供水业务收入同比增长 13.0%至 71.0 亿,占总收入的 81.7%。毛利率由 2019 年财年的41.7%上升至2020年财年的43.2%,因建筑收入占总收入比例相应地由44.8%下跌至42.5%(见图表 1)。

康达环保成功融入公司,主力污水处理业务

中国水务于 2019 年入主康达环保(6136 HK;未评级)后,成功提升此联营企业的盈利能力。我们相信康达环保已经成为中国水务的污水处理业务主力军 (见图表 2)。

中国水务近月新增多项供水项目,远超市场预期

不计算康达环保,中国水务的水务总处理能力(含在建及拟建项目)由 2019 年 3 月底的1,481 万吨/日增长至 2020 年 3 月底的 1,519 万吨/日(见图表 3),期内新增供水项目的处理能力为33万吨/日。远超市场预期,公司于今年4月起,新增四个位于河南省巩义市、原阳县、镇平县及贵州省玉屏县的供水项目,总处理能力合计为56.9万吨/日,已经高于公司 2020 年财年全年新增能力。我们预料公司会进一步扩展供水核心业务。

微调目标价,重申“买入”评级

基于2020年财年业绩,我们分别下调2021-2022年财年盈利预测7.5%及9.1%(见图表4),并相应地将由贴现现金流分析(DCF)推算的目标价由10.80港元降低至10.50港元,这对应9.7 倍 2021 年财年市盈率和 89.2%上升空间(见图表 5-6)。重申“买入”评级。

风险提示:(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。

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