【招商策略】北上资金的半年回顾与展望：2020年6月陆股通持股分析-格隆汇

上半年北上资金累计净流入1181.51亿元，下半年有望延续净流入。

作者：张夏涂婧清

来源：招商策略研究

上半年北上资金累计净流入超千亿，年初放量，3月大幅流出，4~5月回流，6月再次放量。随着创业板的强势，陆股通持仓在创业板的配比持续提高。行业偏好上，青睐医药、科技、消费，而金融周期行业净卖出。TMT行业中，通信行业的净流入总体偏弱；电子、计算机、传媒等行业除了2~ 3月净流出外，其他各月的净流入规模均在所有行业中位于前列。展望下半年，北上资金有望延续净流入态势。

核心观点

上半年北上资金累计净流入1181.51亿元。北上资金年初大规模流入，带动融资资金放量。随后受新冠疫情影响，北上资金风险偏好降低，流入规模持续缩小。3月全球油价冲击和流动性冲击接踵而至，恐慌情绪放大，北上资金大幅流出。随后美国推出以“无限QE”为代表的一系列救市举措，各国也纷纷跟进采取宽松措施，流动性危机逐渐平息，市场风险偏好开始改善，北上资金3月末开始加速回流。6月随着富时罗素指数对A股的扩容生效，带动北上资金再度放量。行业配置上，北上资金偏好医药、TMT、消费等行业，而银行、非银金融等行业则表现为净流出。

下半年北上资金有望延续净流入。第一，下半年难有进一步扩容，由扩容带动的被动增量资金将减少。但是，参考韩国和中国台湾纳入MSCI，外资流入A股的进程并不会因扩容暂缓而中断。第二，尽管中美关系可能会对汇率造成扰动，但是从经济基本面来看人民币不存在大幅贬值空间。第三，中美利差水平将维持在高位，人民币资产将保持对外资的吸引力。加上我国资本市场对外开放进程的提速，预计下半年北上资金将继续平稳流入。

2020年6月末陆股通持股市值为17106.2亿元，较前一个月上升1917.0亿元；占同期A股自由流通股市值的比例为6.27%，较前期上升0.23%。

从陆股通持股的板块分布来看，北上资金继续抓小放大，主板持股市值占比继续下降；中小板和创业板持股市值占比上升。具体地，主板持股市值占比73.47%，较前期下降2.12%；中小企业板占比15.56%，较前期提高1.24%；创业板占比10.97%，较前期提高0.88%。

大类行业的配置方面，6月陆股通持股中，TMT、医疗保健和中游制造行业占比继续上升；资源品、公用事业和金融地产行业占比继续下降，消费服务本月占比则有所下降。

主动调仓方面，6月电子、电气设备和传媒等行业加仓比例较高。银行、食品饮料和休闲服务等行业减仓比例较高。具体到二级行业，加仓比例最高的行业为互联网传媒、电子制造和光学光电子，加仓比例分别为0.35%、0.33%和0.32%；减仓幅度最高的为饮料制造、银行Ⅱ、医疗服务Ⅱ，减仓比例为0.39%、0.19%、0.10%

个股方面，北上资金的持股集中度下降。前二十大重仓股持股市值占总持股规模的比例为43.84%，较前期的45.34%下降了1.50%。6月个股净买入规模最高的包括京东方A、伊利股份、美的集团、顺丰控股、宁德时代，净卖出规模最高的包括五粮液、格力电器、爱尔眼科、中国国旅、温氏股份。最近一周，北上资金净流入额集中在电子、电气设备等行业；最近一周净增持强度较高的个股包括赤峰黄金、永兴特钢、中信建投和至纯科技等。

01 北上资金的半年回顾与展望

回顾2020年上半年，北上资金累计净流入1181.51亿元。从资金的流入节奏来看，北上资金年初大规模流入，带动融资资金放量。后受新冠疫情影响，北上资金风险偏好降低，流入规模持续缩小。3月由于全球油价暴跌和流动性冲击接踵而至，恐慌情绪放大，北上资金大幅流出。3月下旬美国推出以“无限QE”为代表的一系列救市举措，各国也纷纷跟进采取宽松措施，流动性危机逐渐平息，市场风险偏好开始改善，北上资金3月末开始加速回流。4~5月净流入超过800亿元。6月随着富时罗素指数对A股的扩容生效，带动北上资金再度放量。

从增量资金的流向来看，医药行业无疑是受益最大的行业，上半年医药行业累计净流入超过320亿元，占全部净流入规模的27%。其次，电子、计算机和电气设备等行业净流入规模也较高。整个金融板块净流出金额较大，银行和非银金融分别净流出77亿元和18亿元。另外，建筑材料、采掘、公用事业等行业也表现为净流出。

就各月资金流向而言，1月北上资金集中加仓医药、TMT、家电、食品饮料等；从2月开始，北上资金在TMT的偏好上出现明显分化，通信行业的净流入额在2~5月一直偏弱；电子行业除了2月、3月净流出外，其他各月的净流入规模均在所有行业中位于前列；计算机和传媒行业除了在3月净流出外，其他各月均净流入。

与增量资金流向相对应的，陆股通持股的行业配比中，消费服务、TMT、医疗保健行业的配比在上半年大幅提升，而金融周期类行业配比明显下降，但消费行业也有较明显分化。金融地产行业的配置持续下滑，从1月份的20.6%下降到6月末的15.2%，其市场表现也相对低迷。资源品、中游制造和公用事业行业持股占比略有下降，总体较为平稳。具体到一级行业，医药生物、电子、计算机、电气设备等行业市值占比分别提高4.12%、1.56%、1.46%、1.17%；银行、非银金融占比分别下降3.18%、2.49%。消费行业中，食品饮料、休闲服务占比分别提高0.93%和0.71%；而家电占比降幅超过2.1%。

展望下半年，6月富时罗素指数A股的扩容生效后，标志着A股纳入富时罗素指数的第一阶段完成。富时罗素指数扩容实施后，年内A股在国际指数的扩容基本完成，下半年难有进一步扩容，对应由此带来的被动增量外资流入将减少。但是，外资流入A股的进程并不会扩容暂缓而中断。参考台湾和韩国股市，在全部纳入之前，即使没有扩容，外资总体也呈现流入状态。截至6月30日，陆股通持股规模约为1.7万亿，如果假设外资持股中69%通过陆股通持股进行估算，则全部外资持股占A股自由流通市值的比例可能已经超过9%，未来这一比例随着外资的持续流入还将继续提升。

下半年中美关系依然是市场不确定性的重要来源，对于人民币汇率可能有一定的扰动，进而导致北上资金的流入阶段性受阻；但同时考虑到中国在疫情控制和经济复苏方面具有优势，人民币汇率或不存在大幅贬值的基础，所以对外资的负面影响以阶段性为主。

另外，从中美利差水平来看，美国最近疫情出现反复，对于经济的影响时间可能会更长，美联储未来预期继续将利率维持在零利率，中美利差水平将维持在高位，人民币资产保持对外资的吸引力。加上我国资本市场对外开放进程的提速，预计下半年北上资金有望延续总体净流入的状态。

02 陆股通持股规模及板块配置

2020年6月末陆股通持股市值为17106.2亿元，较前一个月上升1917.0亿元；占同期A股自由流通股市值的比例为6.27%，较前期上升0.23%。具体地，2020年6月末陆股通持有的股票2123只，较前一个月增加63只；其中沪市持股916只，对应市值9358.3亿元；深市持股1207只，对应市值7747.9亿元。

03 陆股通持股的行业配置

大类行业的配置方面，陆股通持股中， TMT、医疗保健和中游制造行业占比继续上升；资源品、公用事业和金融地产行业占比继续下降，消费服务本月占比则有所下降。具体地，6月末TMT、医疗保健和中游制造行业分别占比14.9%、13.9%和13.4%，分别较前期提升2.03%、0.74%和0.07%。资源品、公用事业和金融地产较前期分别下降0.07%、0.07%和1.40%至6.8%、2.1%和15.2%，消费服务下降1.30%至33.6%。

从细分行业来看，TMT一级行业中，通信行业略有下降，其余行业都有所上升。其中，通信行业6月占比下降0.06%至1.17%；计算机行业占比上升0.19%至3.71%；传媒占比上升0.48%至2.33%；电子行业占比为7.68%，较前期上升1.42%；

上游资源品行业中，化工和有色金属行业占比有所提升，采掘、钢铁和建筑材料行业占比有所下降。具体地，6月份化工和有色金属行业占比为2.37%和1.20%，较前期占比提升0.22%和0.16%，；采掘、钢铁和建筑材料行业占比分别为0.44%、0.54%和2.30%，较前期分别下降0.08%、0.02%和0.35%。

中游制造业中，电气设备、汽车行业占比上升，其余行业占比均有所下降。6月电气设备上升0.43%至3.55%；汽车行业占比为2.27%，较前期提高0.04%。国防军工、机械设备、建筑装饰、交通运输和综合行业分别占比0.73%、2.83%、0.88%、2.74%和0.41%，较前期分别下降0.01%、0.04%、0.17%、0.14%和0.02%。

消费服务类行业中，仅有休闲服务行业占比上升，其余行业均下降。具体地，6月休闲服务行业占比2.43%，提高0.50%。家用电器和食品饮料分别下降0.91%和0.73%至9.10%和18.17%；轻工制造、商业贸易、纺织服装和农林牧渔占比分别为0.97%、0.78%、0.10%和2.04%，较前期分别下降0.06%、0.04%、0.03%和0.02%。

金融地产类中，所有行业占比均有所下降。6月房地产、非银金融和银行业分别下降0.12%、0.19%和1.09%至2.58%、6.15%和6.49%。

医药生物行业6月占比继续上升，持股占比上升0.74%至13.90%。

从一级行业来看，电子行业占比提升1.42%，提升幅度最大；银行占比下降1.09%，下降幅度最大。其它占比增幅较大的还包括医药生物和休闲服务行业，分别提升0.74%和0.50%；其它降幅较大的还有家用电器和食品饮料，分别下降0.91%和0.73%。

陆股通主动调仓方面，只有消费服务行业表现为小幅净卖出；其余行业均为净流入，其中TMT行业净流入最多。从陆股通增持额在不同大类行业的分布来看，北上资金6月在消费服务行业净流出3.97亿元；北上资金按净流入金额由大到小依次排序为TMT、中游制造、资源品、金融地产、医疗保健和公用事业，分别为221.22亿元、127.05亿元、96.36亿元、35.17亿元、31.97亿元和9.43亿元。

按照申万一级行业分类，6月电子、电气设备和传媒等行业处于加仓状态。其中，电子加仓比例最高，为0.92%，其他加仓比例较高的还有电气设备和传媒行业，分别加仓0.38%和0.37%。银行、食品饮料和休闲服务等行业处于减仓状态，其中，银行业减仓比例最高，为0.19%，其他减仓比例较高的还有食品饮料和休闲服务行业，分别减仓0.08%和0.07%。

从二级行业看，2020年6月陆股通加仓比例最高的行业为互联网传媒、电子制造和光学光电子，加仓比例分别为0.35%、0.33%和0.32%，其他加仓比例较高行业还包括电源设备、证券Ⅱ、食品加工等。减仓幅度最高的为饮料制造、银行Ⅱ、医疗服务Ⅱ，减仓比例为0.39%、0.19%、0.10%，生物制品Ⅱ、旅游综合Ⅱ和畜禽养殖Ⅱ减仓比例也较高，分别减仓0.08%、0.08%和0.05%。

04 陆股通重仓股

2020年6月，陆股通个股净买入规模最高的包括京东方A、伊利股份、美的集团、顺丰控股、宁德时代，净卖出规模最高的包括五粮液、格力电器、爱尔眼科、中国国旅、温氏股份。京东方A、伊利股份、美的集团、顺丰控股和宁德时代分别净买入35.86亿元、25.30亿元、20.11亿元、17.86亿元和16.42亿元。五粮液、格力电器、爱尔眼科、中国国旅和温氏股份。净卖出额为32.16亿元、19.41亿元、13.09亿元、12.36亿元和9.85亿元。

具体的，就最近一周而言，北上资金主要加仓电子、电气设备等行业。如京东方A、隆基股份、宁德时代、通威股份等。陆股通净买入规模较高的为伊利股份、隆基股份和京东方A，净买入规模19.07、12.41和11.58亿元，另外迈瑞医疗、宁德时代和顺丰控股等的净买入规模也居前。净卖出规模最高的为药明康德，净卖出额为10.23亿元；其次为蓝思科技，净卖出8.44亿元。最近一周净增持强度最高的为赤峰黄金，为5.49%；净增持强度较高的还有永兴特钢、中信建投和至纯科技。