药明生物(02269.HK)：短期受疫情影响，长期向好，维持“买入”评级，目标价137港元

机构：浦发银行

评级：买入

目标价：137港元

疫情对 2020 年影响较大：受疫情影响，美国 FDA 现场核查可能会延迟到今年下半年，临床试验和商业化生产的 CMO 业务也在2020 年上半年大幅受到影响。公司管理层表示大约有1000 万美元的收入取消，有1.2-1.3亿美元的收入将会递延到2021年，与COVID相关项目带来的收入 8000 万美元收入抵消后，疫情对于 2020 年的净影响为约 391 百万人民币的收入减少。

相应也调低 2021 年收入增速： 公司管理层给出 2020 年上半年收入增速指引超过 10%，全年增速超过30%。我们调低增速预测，以反映疫情负面影响。 在疫情冲击和1.2亿美元递延收入实现情况下，2021 年收入端能够达到 46%的增速。若将潜在 27 个抗体项目和 4个疫苗项目收入计入 2021 年，则收入增速将会更高。

全球布局进展迅速： 公司在今年加快了全球布局的速度，通过收购或者租赁的方式加快工厂的投入使用，扩大产能。在 2020 年二季度共完成三项全球扩张的重要交易：收购拜耳位于德国的生物制剂工厂，预计 2020 年四季度获得 GMP 认证；在美国马萨诸塞州完成土地交易，建造第十一厂，预计 2022 年投入运营；完成位于美国新泽西州的第十八厂的10 年租赁合同签署，预计2020 年底投入运营。另外，在中国杭州也开始建设溶瘤病毒和微生物发酵的新厂房，预计在2021 年取得GMP 认证。

重申对公司的买入评级： 我们重申对公司的买入评级，维持目标价 137 港元。整个 CRO 板块今年以来股价走势强劲，反映了市场对于行业在疫情冲击下仍具有稳定增长性的肯定，因此行业市盈率的上行，而我们的目标价不变。 尽管我们调低盈利增速以显示疫情的冲击，但公司和 CRO 行业的长期增长仍值得期待，如有短期回调则是买入时机。目标价和现价分别对应 2021 年74 和78 倍的市盈率。作为生物药CDMO 龙头，相比港股CRO公司平均市盈率65.7 倍享有12.6%的溢价，2021 年PEG处于合理水平。

投资风险： 汇率变动；疫情引发制药企业削减研发开支；项目延迟；客户临床试验失败导致项目流失；人力成本持续上升。