新股评级 | 福昕软件：中国版Adobe成色如何？

作者 | 格隆汇新股

来源 | 格隆汇新股

数据支持 | 勾股大数据

今天为大家带来福昕软件的新股评级。本评级主要围绕基本盘、实操盘两大维度，针对目标公司各项核心指标进行打分评级，满分为10分，各指标单独评分，按权重占比分数之和计算，最终结果按照四舍五入得到。

格隆汇新股研究根据已公开数据及独家的内部评级体系，给予福昕软件的新股综合评估分数为6.1分（满分为 10 分），如下图：

福昕软件新股评级详解：

一、行业前景（10%）  7分

公司属于应用软件开发行业，主要从事PDF相关产品的设计、研发、销售与运营，产品可应用于多个行业。PDF格式能够解决繁多的文件格式、不同使用环境与版面保证的矛盾，除此外，PDF还具备安全、便捷等多种特性与优点，已成为了电子文档交换的格式标准，未来的需求将继续增长。而行业整体受益于国产软件替代及软件正版化的长期逻辑，有望得到进一步提升。但本身行业研发壁垒不高，产品同质化严重，议价能力较弱。

二、市场地位（20%）  5分

PDF电子文档产品市场，竞争格局比较集中，福昕的主要竞争对手国外以Adobe为主，国内

以万兴科技为主。其中，Adobe在软件产品涵盖范围广，在诸多细分赛道均处于国际领先地位。万兴科技于2018年在深交所上市，营收和净利润均保持增长。

相比于同行业上市公司，福昕软件整体规模较小。且目前公司九成收入来自海外，不得不与Adobe等国际巨头竞争，选择主打性价比的情况下，议价能力较弱。

三、成长潜力（30%）  6分

公司核心产品为PDF编辑器与阅读器，包括Foxit PhantomPDF、Foxit Reader和Foxit PDF Reader Mobile。其中阅读器主要为免费产品，仅有少量客户选择购买具备管理权限的企业级功能以及去广告的阅读器产品，大部分收入来自PDF编辑器。

福昕受益于国产软件替代浪潮和正版化的长期逻辑，以及订阅模式带来的用户付费习惯养成，未来营收有望进一步增长。但由于其本身研发壁垒不高，市场同质化产品较多，国际巨头Adobe常年占据九成以上市场，福昕的议价权较弱，因此增长的想像空间有限。

四、公司治理（10%）  5分

公司实际控制人为创始人熊雨前，同时其也是公司核心技术人员，掌握公司核心代码，持股比例占发行前总股本的51.22%。

熊雨前，男，1970年出生，中国国籍，拥有美国永久居留权。15岁时考入中国科技大学少年班，大学毕业后又有前往美国“硅谷”学习，并曾担任 Bexcom Pte.Ltd.技术总监一职。有了在软件行业的扎实积累，熊雨前2001年回国后在福州创建了福昕软件，并选择将PDF阅读器作为公司的主攻方向。

五、财务质量（30%）  7分

公司营收逐年提升，从2017年的2.2亿元增长到2019年的3.6亿元，复合增长率为29.31%；扣除非经常性损益后的归母净利润从2017年的2097.52万元增长到2019年的5998.83万元，复合增长率为69.12%；经营性现金流也从2017年的3536.92万元增长到2019年的11414.84万元，均高于同期净利润，复合增长率为79.66%。显示出福昕软件近年来良好的盈利能力和质量。

资产负债方面，公司近三年资产负债率分别为24.10%、27.80%、28.33%，略低于同行平均水平。公司长期借款较低，负债主要是永久授权销售模式下的预收账款。利息保障倍数也是逐年升高，2019年达到326.6倍，显示了公司较高的偿债能力。