作者 | 707的牛

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在精装修的背景下，房企龙头碧桂园扫货惠达卫浴，蒙娜丽莎，帝欧家居3家家居建材公司一共14亿元，买入价估值分别是10倍，16倍，12倍，远高于碧桂园目前5倍估值。

地产公司本身估值极低，不做回购却投资产业链估值更高的公司，也说明了产业资本更看好下游公司向上的成长性。

01

看行业空间

所谓的精装修，是地产开发商在房子交付前，对住宅内的水电，厨房，卫生间等所有功能空间的完善，购房者可以达到直接拎包入住的目的。从2016年开始，中央和地方一共发布了66条政策，精装修和全装的趋势越来越被行业重视。2018年和2019年，城市级别的政策也累计达到25次之多，其中华东和华南地区最为频繁。

政策上的支持给行业带来了新的增量，那么精装修的市场空间到底有多大呢？根据官方统计的数据，2018年国内住宅装修装饰行业的市场规模是2.04万亿，精装修存量市场是8500亿元，市场空间足够大。

过去的几年里，2016，2017，2018，2019年精装房市场的增速分别是40.3%，37.1%，59.9%，26.0%，市场正在高速发展。虽然2019年增速出现了下滑，但是2020年的行业增量依旧很快。

大概的测算一下，2019年商品房销售面积大概是17.2亿平米，如果每套房子的面积按照120平米计算，那就有1430万套。2019年精装房套数325万套，增速28%，精装修的渗透率是23%，券商给的数据是32%的渗透率，目前还没有达到。短期内，政策要求达到的渗透率是30%，也就是430万套，今年可以净增加110万套，同比增速34%。

长期来看，国内的精装房渗透率只有23%，与欧美发达国家80%的占比还有很多的提升空间。为什么会这么说呢？虽然最近两年全国商品房销售额还能保持一定的增速，2018年销售额15.0亿元，同比增长12.2%；2019年销售额16.0亿元，同比增长6.5%，增速一直在呈现萎缩趋势。

虽然销售额还能维持个位数的增长，但是进行量价拆分之后，销售面积增速保持下滑趋势，对销售额的增长贡献并不明显，主要还是销售单价一直在涨。

特别是在政策调控升级之后，国家给出了定位："不把房地产作为短期刺激经济的手段"，那就意味着未来国内的商品房销售面积很难保持继续增长。而精装房的政策真的是神来之笔，可以存量市场里面创造增量。

02

看发展趋势

精装修领域不仅市场空间大，同时在某种程度上也满足了多方的利益诉求。个人方面：可以避免家庭装修的繁琐程序，有效降低了时间成本；就开发商而言，通过批量精装修来优化房屋设计，有效提升了利润空间；而地方政府也可以增加相关税收。

只有多方受益的模式才能持续玩下去，从行业现状来看也是如此。分区域来看，目前精装修的住宅主要集中在华东和华南地区，占比65%-70%。区域发展不均衡，有些地方渗透率高，有些地方渗透率很低，未来会继续向西南，西北，华北辐射。

分城市来看，由于大城市的精装修政策出台比较早，市场覆盖率比较高，因此精装房主要集中在一线城市，其中政策也正在往二线城市倾斜，精装房最大的增量将会来自于二线城市；低线城市和沿海旅游城市的毛坯房比较多，也逐渐加入到精装房的主力队伍当中。

特别是在楼市调控限价之后，房企可以通过精装房的模式来实现变相提价。在TOP50的地产商中，精装房占比行业的50%，TOP10占比行业的70%-80%，当前主要是主流大型房企在做精装房，未来越来越多的房企也会进入到精装房领域。

这一趋势可以从某家装修公司的年报中得到印证。地产行业TOP15以外的房企，雅居乐地产，旭辉控股和美的置业在这家公司的营收中，从2017年几千万人民币快速增长到2019年的几亿规模，说明二三线房企正在加速进入精装修领域。

与欧美发达国家对比，目前国内市场30%左右的渗透率还很低，精装房的市场满足多方的利益诉求，同时还有政策的支持在未来几年也会走的更远，多数地区和二线，低线城市的空白也说明精装修的逻辑可以走的更远。

在精装修的背景下，受益的一环不仅只有房企，地产下游的家居建材公司也会享受行业的发展红利。

03

看重点领域的龙头

在精装修领域，涉及的装修材料包括，建材类在内的防水材料，石膏板，管材，涂料，瓷砖和家居类公司。

一、防水材料：东方雨虹

东方雨虹在防水材料领域的首选率一直排名第一，并且首选率从2017年的25%一路爬升到2019年的36%。2019年公司营收规模是182亿元，行业市占率可以达到10%-12%，远远超出第二名以后的竞争对手，这个领域的马太效应非常明显。

（主要防水公司营收对比，wind）

二、涂料：三棵树

国内的涂料品牌一直被外资公司把控着，比如立邦，多乐士，首选率最高的还是立邦，18%，但是在呈现逐年下降趋势，反而是国内品牌三棵树，首选率在逐渐提升，挤压外资品牌的市场份额。三棵树近几年的发展也得到了资本市场的认可，所以可以看到公司股价也走出了完全的牛市行情。

涂料行业的市场集中度依旧非常低，三棵树才占比1.4%。公司2019年营收60.0亿元，增速非常快，同比增长66.6%。三棵树在追赶外资品牌的同时，也拉开了和国内品牌亚士创能的差距。

（主要涂料企业营收对比，wind）

三、瓷砖：帝欧家居

从瓷砖品牌的首选率来看，分别是马可波罗，蒙娜丽莎和欧神诺，欧神诺就是帝欧家居旗下的品牌。目前已经上市的就只有蒙娜丽莎和帝欧家居，后者2019年营收56亿元，其中瓷砖收入50亿元，同比增长36%，公司还有卫浴等其他收入，体量和市占率也比蒙娜丽莎稍高，不过在不久前，龙头房企碧桂园都有参与两家公司的定增，持股比例5%以上。

（主要瓷砖企业营收对比，wind）

四、管材：中国联塑

管材领域的品牌前三名分别是联塑，日丰和公元，公元就是永高股份旗下的品牌。不过联塑以行业29%的首选率排名靠前，目前公司的产能可以达到278万吨，市占率大概是14%，2019年营收264亿元，同比增长11%，不过联塑现在的估值也很便宜，不到10XPE。

（主要管材企业营收对比，wind）

五、定制家居：欧派家居

定制家居领域已经形成一定规模和体量的公司有3家，分别是欧派，索菲亚，和尚品宅配。目前公司在工程端和零售端都有布局，从占比来看，首选在业内都是排名第一。2019年公司营收135.3亿元，行业市占率9.3%，几乎是行业老二，老三的市场份额之和，也是行业的绝对龙头。

（主要定制家居公司营收对比，wind）

未来几年，只要楼市调控不放松，商品房销售量就会趋于稳定。精装修却能给行业带来增量，政策大概率会持续下去，也可能成为一种行业趋势。而建材行业和家居行业同样受益于精装修市场带来的增量。不过建材板块经过2019年以来的大涨之后，估值距离高位已经不远了，存在一定的风险性。

反而是商业模式有所创新的定制家居，以前以经销零售市场为主，现在抓住了精装修市场爆发的机会，当前板块估值处于中等偏低的位置。同时建材板块业绩好转的逻辑也被市场演绎的差不多了，相比之下，家居板块估值更有优势，业绩反转的逻辑正在演绎当中。

对比的都是家居建材行业的龙头公司，从板块估值和市场的反应程度上看，可以考虑定制领域龙头欧派。公司2019年业绩有20%左右，预计2020年欧派的增速还会加快，对应30倍估值不算贵。