海外机构:昂贵的美股和便宜的非美市场,分散化投资规避不确定性——A港美股行业动态跟踪

中、美货币政策宽松不达预期

作者:张忆东

来源:张忆东策略世界

投资要点

一、中国股市(A+港股)行业动态跟踪

1.1、行业估值分位数水平:A股市净率:食品饮料(96%)、休闲服务(82%)、电子(78%)、医药生物(71%)、计算机(65%)、家用电器(62%)、通信(61%)、机械设备(40%)、电气设备(38%)、国防军工(32%)、传媒(27%)、交通运输(25%)、综合(24%)、商业贸易(19%)、化工(17%)、有色金属(15%)、汽车(15%)、纺织服装(14%)。港股市盈率:资讯科技业(63%)、地产建筑业(58%)、公用事业(38%)、原材料业(34%)、能源业(19%)、工业(14%)、金融业(12%)、综合业(6%)、电讯业(5%)。港股市净率:资讯科技业(80%)、地产建筑业(22%)、原材料业(12%)、其余行业皆低于10%(恒生可选(1.81倍)、必选消费(3.47倍)、医疗保健(4.07倍)不在比较范围)

1.2、“互联互通”周动态跟踪(20200615-20200619):北向资金主要流入医药、农林牧渔和通信流出银行、家电和交通运输南向资金主要流入计算机、银行和电子元器件流出餐饮旅游、房地产和汽车

1.3、重点行业动态聚焦

行业动态:1) 美国商务部:允许美企与华为合作指定下一代5G标准;2) 发改委: 促进消费新业态加快发展;3)发改委、能源局:2020年再退出一批煤炭落后产能; 严控煤电新增产能规模,加快推动风电、光伏发电补贴退坡,安全发展先进核电;4) 上海将重点实施“10030”工程, 预期拉动新增投资300亿元;5)上海市拟到2022年工业互联网核心产业规模达到1500亿元;6)广州市、济南市、四川省、重庆市等多地加速培养引进电商直播人才;7)吉林推出促进汽车消费政策。

1.4、重点行业观点集锦——兴业证券行业分析师观点摘要(更多详见正文)

1)计算机蒋佳霖:中报前瞻:云计算有望成板块核心亮点;2)汽车戴畅:乘联会预计6月乘用车零售环比+1.2%,特斯拉或向嘉能可采购钴;3)电子谢恒:补库存和去产能将接力,驱动面板行业景气回升;4)电新朱玥:电动车夏季攻势启动,继续看好电网数字新基建;5)海外科技硬件洪嘉骏:手机产业链即将度过低谷,半导体上游维持扩张;6)机械军工石康:持续推荐工程机械,关注新兴行业下游变化。

二、美股映射

2.1、美股行业PE分位数:几乎均处于历史高位;工业(100%)、能源(100%)、非核心消费品(100%)、房地产(99%)、公用事业(93%)、金融(93%)、核心消费品(90%)、信息技术(90%)、原材料(89%)、电信服务(85%)、医疗(46%)。(主要科技股和中概股最新估值水平见正文)

2.2、近一周海外机构观点摘要:多元化投资克服不确定性

Aberdeen Standard:优质亚洲股票前景明朗,偏好医疗保健、财富管理和保险等消费行业、云计算和5G等技术服务行业以及城市化和基础设施需求行业。

Schroders:美股昂贵,非美股票市场便宜但面临其他风险,多元化是长期投资者可用来克服这种不确定性的工具之一。

AllianceBernstein:中等评级市政债券具有反弹空间

风险提示:全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险

报告正文

一、中国股市(A股港股)行业动态跟踪

(注:本周A股、港股市场指20200615-20200619)

1.1、A股港股行业估值比较

A股行业估值

截至6月19日,行业估值从市盈率 TTM的角度,特征如下(括号内为分位数数值,且以下涉及分位数时,其历史区间为2011年第一个交易日至今):

  •  休闲服务(97%)、医药生物(96%)、汽车(95%)、食品饮料(94%)、计算机(89%)、家用电器(87%)、传媒(69%)、纺织服装(67%)、交通运输(66%)、通信(64%)、电子(61%)、商业贸易(52%)行业市盈率TTM 处于相对较高分位数水平。

  • 机械设备(45%)、电气设备(33%)行业市盈率TTM 处于相对居中分位数水平。

  • 化工(29%)、国防军工(25%)、银行(23%)、建筑材料(22%)、非银金融(22%)、房地产(5%)行业市盈率TTM处于相对较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

行业估值从市净率的角度,特征如下(以下涉及分位数时,其历史区间为2011年第一个交易日至今):

  • 食品饮料(96%)、休闲服务(82%)、电子(78%)、医药生物(71%)、计算机(65%)、家用电器(62%)、通信(61%)行业处于横向相对较高水平。

  • 机械设备(40%)、电气设备(38%)、国防军工(32%)行业市净率处于横向相对居中水平。

  • 传媒(27%)、交通运输(25%)、综合(24%)、商业贸易(19%)、化工(17%)、有色金属(15%)、汽车(15%)、纺织服装(14%)、非银金融(7%)、房地产(2%)、建筑装饰(1%)、银行(低于1%)行业市净率处于相对较低分位数水平(括号内为其分位数数值)。

从ROE TTM的角度,特征如下:

  • 建筑材料(76%)、国防军工(72%)、电子(69%)、电子设备(65%)、房地产(63%)、机械设备(61%)行业处于横向相对较高水平;

  • 食品饮料(55%)、通信(52%)、非银金融(36%)、有色金属(35%)、化工(34%)、家用电器(22%)和商业贸易(17%)行业处于横向相对居中水平;

  • 传媒(4%)、医药生物(1%)、公用事业(1%)、休闲服务(1%)、纺织服装(1%)、计算机(不到1%的水平)、交通运输(不到1%的水平)、银行(不到1%的水平)、汽车(不到1%的水平)和建筑装饰(不到1%的水平)行业处于横向相对较低水平。

截至6月19日,从静态市盈率(TTM)的角度,行业估值分位数特征如下:

  • 资讯科技业(63%)、地产建筑业(58%)、公用事业(38%)、原材料业(34%)、能源业(19%)、工业(14%)、金融业(12%)、综合业(6%)、电讯业(5%)(注:行业括号内百分比数值为2011年以来行业当前最新市盈率所在分位数)

  • 恒生医疗保健业(41.1倍)、恒生非必需性消费业(23.3倍)、必需性消费业(27.5倍)。

市净率的角度,港股多数行业估值处于历史低位,资讯科技业(80%)、地产建筑业(22%)、原材料业(12%)、其余行业皆低于10%。恒生非必需性消费业估值水平为1.81倍、必需性消费业为3.47倍、医疗保健业为4.07倍。

1.2、“互联互通”动态跟踪

北向资金

  • 本周主要流入医药、农林牧渔和通信

  • 本周流出银行、家电和交通运输

  • 周度前十大净买入个股为迈瑞医疗、TCL科技、牧原股份、京东方A、华友钴业、中信证券、伊利股份、宁德时代、中兴通讯、恒生电子;

  • 周度前十大净卖出个股为药明康德、恒瑞医药、兴业银行、万科A、上海机场、平安银行、招商银行、中国国旅、五粮液、格力电器。

南向资金

  • 本周主要流向计算机、银行和电子元器件

  • 本周主要流出餐饮旅游、房地产和汽车

  • 周度净买入前十大个股为腾讯控股、建设银行、中芯国际、中国飞鹤、香港交易所、阅文集团、微盟集团、安踏体育、山东黄金、威高股份;

  • 周度前十大净卖出个股为中国建材、中国人寿、申洲国际、小米集团-W、融创中国、药明生物、吉利汽车、美团点评-W。

1.3、行业要闻

行业动态简述如下(详细内容见附表):

  • 中美航班限制放松:每周将允许4班航班往返中美;

  • 美国商务部:允许美企与与华为合作指定下一代5G标准

  • 发改委:积极推进家电、汽车等更新置换和回收处理,促进消费新业态加快发展;

  • 发改委等六部门:继续深化钢铁行业供给侧结构性改革

  • 发改委、能源局:2020年再退出一批煤炭落后产能,力争2020年煤炭运输增加3000万吨以上,引导再新增3000万吨左右的储煤能力

  • 发改委、能源局:严控煤电新增产能规模,加快推动风电、光伏发电补贴退坡,安全发展先进核电

  • 上海将重点实施“10030”工程,预计新增1万台机器人,拉动新增投资300亿元。并将设立100亿元智能制造产业投资基金

  • 上海市拟到2022年实现工业互联网对实体经济引领带动效能显著,工业互联网核心产业规模达到1500亿元

  • 广州市、济南市、四川省、重庆市等多地,都在加速培养和引进电商直播人才,并出台一系列扶持措施;

  • 吉林推出促进汽车消费政策。

1.4、重点行业观点集锦——兴业证券行业分析师观点

【兴证计算机蒋佳霖20200620】《中报前瞻:云计算有望成板块核心亮点》

  • 中报季临近,云计算板块有望成为亮点。互联网巨头公司对数据中心、服务器、芯片等云计算设施的投入将极大拉动上下游需求,云计算行业景气度持续向上的确定性强,预计云计算龙头公司中报表现将较为亮眼

  • 资本市场改革将提升金融科技行业需求景气度。近期,创业板注册制改革等一系列制度的落地将持续增加新的IT需求,金融科技公司订单景气度不断向上。

【兴证交运龚里20200621】《618快递业务量增长近五成,航企无限套餐有助于需求恢复》

  • 电商增速超预期和价格战缓和,疫情展现快递民生重要地位,增长空间大且规模化竞争进入后期,头部企业集中趋势加快,重点关注快递板块业绩弹性和估值修复机会

  • 国际航线逐步放开,国内需求快速恢复,关注航空板块危机后期反弹机会

  • 基础设施基金REITs推进,关注运营能力强、具备持续滚动开发能力的物流基础运营商和高速公路集团

  • 注供应链公司估值修复及未来可能的主题投资机会

【兴证汽车戴畅20200621】《乘联会预计6月乘用车零售环比+1.2%,特斯拉或向嘉能可采购钴》

  • 乘联会预计6月零售销量163万辆,同比-8%左右,环比+1.2%

  • 特斯拉或从嘉能可采购钴用于电池生产,电池日具体举办时间预计7月第二周公布,预计钴板块将迎来修复,并带动电动车板块向上

  • 2020年总量不悲观,2020Q2行业景气度正在反转,继续布局内需优质资产。地方政策有望在2020Q2形成密集催化助力行业销量同比增速反转向上,在政策刺激作用下,全年乘用车和重卡销量都不悲观,新方向上新能源和智能驾驶星光璀璨孕育机会,同时短期关注电动车板块预期修复,建议围绕内需积极布局汽车优质资产。

【兴证电子谢恒20200621】《补库存和去产能将接力,驱动面板行业景气回升》

  • 3季度面板价格有较大的涨价空间,目前55寸和65寸都有20%以上的产能缺口。

  • 9月份开始韩厂将正式拉开去产能序幕,未来2-3年中大尺寸面板将迎来持续供需反转,京东方、TCL科技和深天马等将深度受益。

  • 中芯国际上市速度刷新纪录,有望7月登陆科创板。在A股市场充足的资金支持下,中芯国际在研发和扩产的进度上有望提速,利好上游的国内半导体设备及材料厂商

  • 根据兴业电子团队产业链调研,国内的存储大厂近期也加速了国产设备的采购力度,国内设备材料龙头率先受益

兴证电新朱玥 20200621】《电动车夏季攻势启动,继续看好电网数字新基建》

  • 新能源汽车:法国、德国相继提升电动车单车补贴,国内产业链排产回暖,下半年中欧电动车有望共振向上。国内6月电池龙头企业去库存,7月加大采购,扩大生产,为8月整车生产上量做准备,迎接金九银十,终端需求预计7月份同比转正,9-10月份迎接同比增幅最高值,国内需求边际向好。叠加疫情影响逐步消退,欧洲新能源汽车逐步恢复高增长,预计下半年产销国内外共振向上。

  • 新能源发电:光伏板块,国内33.5GW项目申报竞价补贴,规模超预期。海外5月组件出口数据超预期,需求拐点预期向上,供给端产业链正值格局重塑期。风电板块,供给端(尤其是整机环节)以内需驱动为主,年内抢装加速进行,电网消纳空间36.7GW超预期抢装规模可期,基本面及业绩确定性高

【兴证家电王家远20200621】《转子压缩机内销拐点清晰、外销有待观察,空调能效新国标七月即将落地》

  • 转子压缩机内销拐点清晰、外销有待观察。

  • 空调能效新国标七月即将落地,或引发新轮洗牌。据中国标准化研究院测算,新标准的实施将使目前空调市场淘汰率达到45%,同时将进一步推动空调器朝着高效、变频的方向发展。

  • 白电:空调渠道库存低、机构白电持仓低,从基本面和市场情绪上,空调板块处于底部区域。结合今年炎夏和19Q4竣工回暖传导至20Q2/3,预期19Q3内销增速会从前期零增速提升至约+20%水平,明年稳定恢复至正增长。近期旺季到来,价格战进入尾声,前期风险大幅降低。

  • 小家电:疫情改变了人们的生活方式,居家做饭需求上升,清洁电器需求上升。

【兴证食饮赵国防20200621】《茅台直营:利润弹性VS运营效率》

  • 茅台直营:相较于利润弹性计算更应该分析运营效率有没有提升。(1)直营带来的利润贡献短期不可测,中长期意义不大;(2)预计茅台价格仍继续上涨,金融属性释放、需求端碎片化投资收藏崛起,将对茅台价格上涨形成坚实支撑;(3)中长期优化茅台渠道结构、强化公司对渠道管控,运营效率能提升。

  • 啤酒:二季度以来,啤酒销量快速增长,主要原因系消费场景恢复重现板块强劲复苏,同时叠加天气较去年热、地摊经济等对销量也有促进作用。短期的销量增长是板块上涨的强劲催化,中长期盈利能力提升、业绩释放意愿加强是板块价值回归的支撑

【兴证机械军工石康20200621】《持续推荐工程机械,关注新兴行业下游变化》

  • 工程机械继续保持高景气度,下游需求仍然旺盛,根据我们草根调研,从下游开工情况及核心配套企业排产情况看,6月份挖机销量有望继续保持同比高速增长

  • 继续看好新兴产业的投资机会,重点推荐半导体设备、锂电设备、光伏设备等。在全球半导体投资预期升温、国产化需求迫切的背景下,设备厂商发展空间巨大、政策扶持前景仍然继续值得期待

【兴证纺服赵树理20200621】《社零环比继续上升,持续关注新零售板块》

  • 短期来看,疫情对纺织服装行业影响比较大。中长期看,我们推荐地素时尚和森马服饰。

  • (1)品牌服饰:随着国内疫情逐渐好转,品牌服饰的二季度开始好转,大部分的企业线下销售额能恢复到去年同比的八成以上。(2)纺织制造:随着海外疫情的扩张,海外订单砍单情况开始发生,未来的损失还不好预期。从中长期的角度来看的话,我们推荐行业龙头健盛集团,目前棉袜出口值占比只有 2.5%,看好健盛在海外疫情过后,市占率会有提升。

【兴证社服刘嘉仁20200621】《中国国旅更名中国中免,餐饮供应链千味央厨 IPO 获证监会受理》

  • Q3 行业进一步复苏可期,海南免税额度进一步提升,媒体报道行邮税和品类调整有望超预期,海南离岛补购、各地跨境电商及直邮线上渠道增速迅猛,头部酒店公司入住率恢复到 70%左右水平,房价跌幅收窄,头部连锁餐饮已逐步恢复到去年80%以上水平。

  • 短期板块内受疫情影响较小、赛道好及竞争优势显著的个股因较高确定性表现优异,酒店、旅游等个股如有调整将再次迎来布局良机

兴证海外互联网洪嘉骏 20200621】《618 成交额超去年双11,线上消费复苏明显;实时互动云服务商声网(Agora)将在美上市》

  • 618全网成交额超去年双11,疫情之后的用户消费能力正不断复苏,正加速恢复疫情前的水平。

  • 游戏方面,《荒野乱斗》中国上市首周iOS收入超过1700万美元,预计会给Supercell2020年营收带来可观增量;App Store版号新规7月执行,该新规将会进一步扩大大厂在游戏市场的优势

  • 端午节旅游微复苏,全国旅游景区复工率达到91%,预计本地游和周边游成为主流。

  • 2Q20,游戏和电商需求维持高位,三方支付受小长假影响,交易金额大增。OTA领域国内旅游市场或现复苏拐点,本地游周边游需求激增。

兴证海外科技硬件洪嘉骏 20200622】《手机产业链即将度过低谷,半导体上游维持扩张》

  • 半导体设备需求维持增长,覆铜板或进入上行周期。

  • 维持此前预期,手机与消费电子行业需求将在Q2末触底,Q3开始回升,但受外部影响行情短期或将反复。芯片行业在品牌加速备货的需求下,未来一季度业绩将可能超预期,关注芯片供应链的品牌份额变化;持续看好消费电子龙头下半年业绩向好,近期波动将出现长线买点。

【兴证海外消费安一夫20200622】《电商“618”数据刷新纪录,飞鹤星飞帆品牌力持续彰显》

  • 飞鹤星飞帆品牌力持续彰显,预计2020年飞鹤核心大单品星飞帆将继续减小促销力度,1)改成买7 罐赠1 罐300g 小瓶装;或2)不促销,这体现了星飞帆品牌力逐渐强化,自带流量。

  • 投资建议:1)基于长期消费增长逻辑,我们看好电商(阿里巴巴)、奶粉(中国飞鹤、澳优)、运动服装(安踏、李宁)三个细分行业景气度长期上行,推荐行业中龙头公司。2)从中短期消费复苏来看,啤酒行业受益于餐饮渠道复苏,推荐质地最为优质的华润啤酒(0261.HK)。服装行业预计下半年收入同比转正,建议提前布局,推荐运动服装龙头安踏体育、中国李宁;由于电商消费反弹迅猛,加之端午节购物促销影响,推荐有进港股通预期的阿里巴巴-SW(9988.HK)。

【兴证海外社服轻工宋健/周灵佩 20200622】《龙头餐企维持扩张,珠海澳门劳工往返政策进一步放宽》

  • 餐饮方面,据调研,疫情后海底捞签约数进一步提升,开店计划或胜预期,公司业绩面确定性仍足,值得长期关注

  • 酒店方面,作为我国高端酒店品牌稀缺标的,开元复苏情况有望持续领先行业水平,加上此次公共卫生事件后,单体酒店运营压力加大,公司外部并购机会及管理规模有望持续增长,建议关注

  • 博彩方面,板块估值仍低,具备安全边际。长期看,澳门地位提升有望加快资本流动+基建完善+新增物业增强聚群效应。

  • 造纸包装方面,随着成本压力加大及需求端企稳,瓦楞箱板纸纸价触底回升,行业淡季走强,预计短期内看涨情绪仍强

二、美股映射

2.1、行业估值特征

截至6月19日,行业估值特征如下:

  • 行业估值均处于历史高位水平;

  • 非核心消费品(100%)、工业(100%)、房地产(99%)、核心消费品(94%)、金融(93%)、公用事业(90%)、信息技术(90%)、原材料(90%)、电信服务(86%)、医疗(52%)。

(注:括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数)。

截至6月19日,纳斯达克市值靠前科技股、富时中国N股指数市值靠前公司估值见下表:

2.2、海外买方机构投资者观点

近期买方机构有关行业、大类资产配置相关观点如下:

【Aberdeen Standard20200617】《前景不明朗背景下,亚洲优质股票脱颖而出》

  • 与西方国家相比,许多亚洲国家更有条件重启经济。基本面强劲的优质亚洲股票前景明朗,将受益于该地区的结构性增长

  • 偏好医疗保健、财富管理和保险等消费领域、云计算和5G等技术服务以及日益增长的城市化和基础设施需求,同时保持对银行持负面看法。

来源:

https://www.aberdeenstandard.com/en/insights-thinking-aloud/article-page/asian-quality-a-differentiator-amid-unsettled-outlook

Schroders20200617】《迅速反弹后,哪些股市看起来“便宜”?》

  • 经济和公司基本面脱节,市场上涨而公司基本面疲软

  • 所有资产类别的预期收益都低于历史标准,股票看似昂贵,但其他资产也是如此。所有资产类别的预期收益都低于历史标准,但是与现金或债券相比,股票可提供的额外溢价仍然具有吸引力。

  • 美股是最昂贵的股票市场,非美国股票市场更便宜但也面临其他风险,多元化是长期投资者用来克服这种不确定性的工具之一。

  • 就相对估值而言,美国是最昂贵的股票市场。但是,这是它在过去十年中一直保持的头衔,并且不妨碍其出色表现。非美国市场似乎更便宜,但存在其他风险–欧洲受到低增长和欧元区内部紧张局势的困扰,英国市场受到大宗商品价格波动的影响,日本是持续表现不佳的国家,新兴市场容易受到以下因素的综合影响:中国的商品需求放缓和增长疲软。

  • 多样化是长期投资者可以用来克服这种不确定性的工具之一

来源:

https://www.schroders.com/en/insights/economics/which-stock-markets-look-cheap-june-2020/

【Amundi20200617】《Covid-19:欧洲商业地产的短期疼痛和长期机遇》

  • 短期内,Covid-19对租赁市场的酒店业和零售业造成了最严重的打击,房地产的现金流(如租金)受到影响

  • 长期来看,房地产市场一些原有的结构性趋势可能会加速——可以帮助投资者抓住因商业办公、零售、物流或ESG的快速增长趋势而带来的任何机会。

来源:

https://research-center.amundi.com/page/Article/Insights-Paper/2020/06/Covid-19-short-term-pain-long-term-opportunities-for-European-commercial-real-estate

【AllianceBernstein20200617】《中级市政债券具有反弹空间》

  • 中等评级市政债券涨势落后的一个因素是疫情加强了州和地方预算短缺预期。

  • 鉴于中等评级市政债券的较高收益率和回购(repurchase)潜力(基本面更健康,市政发行主体偿债韧性高,低迷后反弹的历史规律,以及夏季的赎回期等),中等评级市政债券反弹空间较大

来源:

https://blog.alliancebernstein.com/library/mid-grade-munis-have-room-to-rebound

【Principal20200615】《中美关系紧张》

  • 在美国政府需要取得政治胜利的背景下,香港国安法成为中美关系的新焦点

  • 虽然美国采取禁止香港拥有美元,或者限制香港金融服务公司等极端措施的概率极低,但我们也不会看到中美紧张关系会在短期内得到缓解。

  • 虽然港股本地股目前价格较低,但是我们预计这类港股的表现会弱于相对结构性较好的中资股

来源:

https://www.principalglobal.com/knowledge/insights/us-china-tensions

PIMCO20200616】《经济复苏:长期爬坡过程》

  • 经济复苏“步履蹒跚”,预计大多数西方经济体不太可能在2022年之前达到危机前的经济活动水平

  • 基于疫情二次冲击和中美贸易摩擦的可能,预计在接下来的6到12个月内,经济前景依旧承压

  • 风险资产从3月低点反弹主要归因于政策,但在债务货币化和利率长期走低的支持下,长期通胀风险可能上升

来源:

https://global.pimco.com/en-gbl/insights/blog/the-long-climb

三、风险提示

全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险。

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