力天影业上市首秀不及预期，但长期潜力仍值关注

6月22日，电视剧发行企业力天影业（09958.HK）正式在港交所挂牌上市。截至当日收盘，该公司的股价报收1.59港元，较发行价下跌超三成。

而据力天影业公告，无论从剧集总集数、时长，还是收益来看，该公司始终位于行业上游水平，按播出的已发行电视剧总集数计，公司以约6.9%的市场份额排名第1；按制作的电视系列剧小时数计，公司以约0.9%的市场份额排名第6；按自电视剧市场赚取的收益计，公司以约0.31%的市场份额排名第15。此外，公司公开发售已获适度超额认购，相当于香港公开发售项下初步可供认购的750万股的约11.65倍。

从逻辑上来说，公司为业内领先企业，投资者前期也表现出一定投资热情，不至于上市首日大幅破发至此。笔者以为，这种现象或与近日港股影视版块再度回调、明星企业赴港吸走多数市场关注有一定关联，存在市场错杀的可能性。

并且，上市首秀不会是长期投资价值的佐证。最终，新股的长期投资逻辑还是需要回归基本面，应当重点关注公司上市之后的增长前景。

一、电视剧行业率先回暖，生存环境边际改善

市场对于优质影视作品的需求是一直存在的，如今，随着疫情得到有效控制，停摆数月的影视行业迅速进入顽强恢复期。

其中，电视剧业受到的冲击相对电影行业又明显较小，目前已率先回暖。背景之下，今年剧集市场竞争者们的“弹药输出”比往年更加猛烈。据市场不完全统计，目前在拍及刚开机新剧数量已逾30余部，剧组数量及规模均已超越去年同期水平。剧集制作中，还出现人手不够，各大剧组争抢灯光师、摄像师等现象。

同时，在早前疫情的影响下，影视剧行业供给端已被加速出清，马太效应由此显现。这次黑天鹅事件，反而将助推资金充沛、抗风险能力较强的头部企业发展。那么也意味着，力天影业在该阶段，有机会顺势“弯道超车”。

另外，我们看到，2020年疫情发生后，影视公司首份季度预告，表现出不同生存状态。在所谓“影视寒冬”中，电视剧公司业绩意外走高，相对于2019年Q1实现不小的提升。

种种现象表明，电视剧行业自2018年下半年起，历经抵制天价片酬、税务审查、题材限制、剧集“瘦身”、疫情防控等等打压后，行业供给已显著收缩，积压剧、商誉亏损等问题开始得到部分缓解。可以说，2020年的电视剧行业，尤其是头部电视剧公司的生存状况已经有所改善，渐入深度调整周期的后半场。

二、过往财务亮点突出，盈利能力强中带稳

另外，从力天影业过往三年的整体业绩来看，其表现出了稳健、可持续的基本面。

招股书显示，2017-2019年，力天影业分别实现营收为3.79亿元、3.86亿元及3.91亿元，呈现逐渐递增趋势。同时，对应财报期内，公司销售成本连续下降，于近两年则分别实现了同比5.41%、12.75%的下降，占总营收比于2019年下降至63.9%。

（来源：招股书）

体现到综合盈利能力上，2017-2019年，力天影业毛利率、净利率同样实现稳定的逐年增长，毛利率分别达到20.1%、25.8%及36.1%;净利率分别达到15.0%、17.5%及19.7%。净利润方面，分别为5676万元、6760.6万元、7703.4万元，达到16.5%的复合年增长率。

（来源：招股书）

除此之外，力天影业近年资产负债率连年下降，由2017年底的51.6%下降至2019年底的17%；最新报期，公司经营活动现金净额正式转正为1.08亿元，年末现金及现金等价物规模大幅增长至8174万元。

总的来说，力天影业的过往财务表现不俗，资产质量向好发展。趋势之下，尤其体现出公司业务模式、盈利水平，强中带稳的特性。

三、电视剧版权储备丰富，网络剧市场布局见效

关于电视剧发行企业的未来，重点看版权储备及市场布局。

力天影业发行及制作的电视剧类型，主要涉猎历史红色、军旅、家庭伦理、都市青春等多种题材。2017-2019年，公司累计发行超过120部电视剧；截至最后可行日期，公司投资制作七部电视剧及一部网络剧，并在其中担任执行制片人。整体而言，具有相对丰富的业务储备。

另外，近年IPTV（网络电视）用户规模逐渐扩大，截至3月末，IPTV用户规模已远远超过同期有线电视用户规模。由此，意味着网剧红利期或加速到来。而在这一浪潮中，力天影业已实现前瞻性布局，并首战告捷。

于2019年开始，力天影业就已与在线媒体平台合作，制作公司首发网络剧《酋长的男人》。今年5月28日，这部网剧正式播映，上线首周就实现播放量破亿佳绩，问鼎猫眼全网热度榜单、骨朵热度指数排行榜榜首。经济效应而言，据公司招股书披露，预期截至2020年底，《酋长的男人》将为公司带来2358.5万元的营收增量，固定回报投资年利率，将介乎15%-20%。

综上，力天影业的第三大业务方向——网络剧制作已实现商业化，且效益可观。未来，公司的盈利增长模式很可能会从买断剧+自制剧双轮驱动，演变为更加多元、可靠的“三轮驱动”。因此，力天影业上市后的业绩前景仍值得看好，投资前景或也有随之向好的可能。