2500亿免税巨头出世 免税店市场风起云涌

加速扩容

中国国旅（601888.SH）将在6月29日正式改名为中国中免（CTGDUTY-FREE），突出免税主业。手中持有三张稀缺的免税牌照、年收入近500亿、市值高达2500亿，更名后的中国中免将是当之无愧的中国“免税之王”。

作为国内唯一一家拥有全国范围出入境免税牌照、离岛免税和离境市内免税店等全牌照免税企业，中国国旅在市场上几乎居于垄断地位——按照2018年的市场占有率计算，中国国旅的市场份额在90%以上。

2019年，中国国旅营收高达479.66亿元，净利46.29亿元。其中，免税业务就带来了458.18亿元的收入，占比高达95.52%。前一年，中国国旅的免税业务收入为332.27亿元，占比70.69%。

长期以来，中国仅有七张国资背景的免税牌照，分别由中免集团、日上免税行、海南免税、珠海免税、深圳免税、中出服和中侨免税持有。

中国国旅的免税业务始于2004年与中免集团的重组合并，当时中免集团是国内唯一一家免税全牌照企业。不过，此后很长一段时间里，旅行社业务还是中国国旅的核心业务，收入占比维持在50%以上。

中国国旅的免税业务成为核心业务，源自对免税市场第二名日上免税行的收购。2017年，中国国旅收购了日上（中国）和日上（上海）的股权，使免税业务的收入占比从此前的39.22%升至当年的52.54%。

一年后，中国国旅控股股东中国旅游集团无偿获得了海南免税51%股权，2019年又将海南免税51%股权注入中国国旅。2019年，海南免税营收32.27亿元，归母净利润2.62亿元。

通过海南免税，中国国旅占据了潜力巨大的海南免税市场。资料显示，海南省共有四家免税店，即海口免税店、博鳌免税店、海口美兰机场免税店、三亚国际免税店（后更名三亚国际免税城）。前三者为免税店为海南免税所有，中国国旅投资另投资建设了三亚国际免税店。

三亚免税店的收入增长迅猛。2019年，这家免税店实现收入101.74亿元，同比增长30.93%，占中国国旅当年免税业务的22.21%。

免税业务占比不断提升的同时，中国国旅剥离了旅行社资产。2019年1月，中国国旅将国旅总社100%股权以18.31亿元的价格转让给控股股东中国旅游集团。

同年，中国国旅旗下的中免集团获得了北京大兴国际机场免税项目，成功中标第一标段烟酒、食品标段和第二标段香化、精品标段的10年免税经营权。

目前，中免集团已经拥有240多家免税店，销售渠道覆盖北京机场、上海机场、广州机场、杭州机场等国内大型枢纽机场，以及香港机场、澳门机场等亚太国际机场。

中国国旅的收入主要依赖于机场免税店。去年，上海机场免税店（含浦东国际机场和虹桥机场免税店）收入151.49亿元，同比增长44.95%；北京机场免税店（含首都机场T2、T3航站楼和大兴机场）收入85.89亿元，同比增长16.25%；香港机场免税店收入24.02亿元，同比增长14.54%；广州机场免税店收入19.22亿元，同比增长117.46%。

中国国旅在上海机场的免税业务由日上（上海）负责。日上（上海）与上海机场的合作始于2018年，当时日上（上海）计划在浦东机场建设总计1.69万平方米的免税店，合同金额以销售提成计算。2019年，上海机场获得了37.88亿元的合同款收入。虹桥机场免税店则是日上（上海）与上海机场集团签约，开业面积约546.35平方米。

首都机场的免税店由中免集团、日上（中国）共同负责，前者负责T2航站楼、后者负责T3航站楼，总面积1.5万平方米。去年，中免集团又中标大兴机场免税店，面积超过5000平方米。2019年，首都机场通过日上（中国）获得了28.76亿元的收入，占机场总收入的23.75%。

机场租赁费用是免费店的主要成本。2019年中国国旅免税业务的营业成本229.1亿元，同比增加了46.97%，其中销售费用为149.04亿元，同比上涨28.48%，机场租赁费用的增加是销售费用上涨的主要原因。

今年以来，随着国家促进消费扩容、加快形成国内市场，免税店被鼓励发展，相关政策包括口岸免税店扩容、市内免税店加快落地等。民生证券预计，2019年至2022年，中国免税业规模将在2018年395亿元基础上进一步增长至885亿元，复合增速为22%。

前不久，股价已提前连续暴涨的王府井（600859.SH）宣布获得了免税品经营资质，成为了市场上第八家拥有免税牌照的企业。王府井并未披露获得了哪种类型的免税牌照，不过以王府井的百货性质，获得市内免税经营牌照的可能性较大。王府井获得免税品经营资质，意味着更多优质百货企业有望进入市内免税市场。

受免税概念火爆的推动，上市公司格力地产（600185.SH）前不久也抛出了收购珠海免税的计划，相当于珠海免税曲线上市。

珠海免税为区域性免税经营商，免税店汇集在珠海、天津。资料显示，珠海免税运营7家免税店，主要为口岸免税店和机场免税店。2018年、2019年，珠海免税实现营业收入22.56亿元和26.69亿元，归母净利润分别为6.53亿元和9.44亿元。

此外，凯撒旅业（000796.SZ）与持有牌照的中出服合作，有意在免税市场“分羹”。

2019年，凯撒旅业与中出服共同组建天津中服免税有限公司，凯撒旅业持股49%，中出服持股51%，主要负责天津国际邮轮母港进境免税店，但总面积仅为225平方米。今年1月，凯撒旅业又购买了北京寺库持有的江苏中服免税20%股权，入股了江苏南京市内国人免税店。

今年3月，凯撒旅业增资中出服子公司嘉宝润成，获得40%股权，该公司主要负责经营中出服北京市内免税店，增资资金主要用于北京市内免税店迁址升级。嘉宝润成2018年营收4636.6万元，净利润489.89万元；2019年前三个季度营收4529.93万元，净利润604.11万元。但在年报中，凯撒旅业并未单独列出免税业务的收入情况。