移动支付行业:硝烟散尽后的机会梳理

格隆在今年年初曾经重点解剖和挖掘过移动支付这个风口行业,明确说明如果没有人为压制与非行业因素的攻伐,移动支付是确定的沃土,也很幸运找到了不少股价短期翻番的研究标的。随着央行二季度开始整治第三方支付,整个行业的风戛然而止。但格隆注意到近期移动支付领域悄然发生了不少事情,包括苹果手机推出apple pay,腾讯微信支持刷卡,央行正式对一批第三方支付商下发处理通知(要求退出部分省市的运营)等等。格隆的感觉是,经过一轮激烈的博弈与整治后,移动支付领域似乎达成了某种微妙的妥协,大家开始接受现实,停止赤裸裸的攻伐,开始把精力用到正儿八经赚钱上去了:这或许会掀开移动支付行业的一个新的发展里程碑,而相关细分行业,又会出现一定研究机会?

先从苹果发布会说起
虽然是谈移动支付,格隆仍先从苹果发布会开始说起。虽然每一次苹果的发布会都能感觉到库克演讲技巧的提升,但是产品本身让人惊艳的地方实在是越来越少。苹果给人的感觉已经从一家引导用户需求的公司变成了一家迎合用户需求的公司。当然这并不会影响iphone6销售的火爆。本周五iphone6开卖当天,中环排队的人多到让人误以为“占中”又开始了。

首先,iphone6仍然是这个星球上最好的手机,所有关于创新不足的抱怨都是来自于与苹果之前产品的纵向比较,没有横向其他产品什么事。其次,很多人换机时考虑的首要因素是“别人是否能在五米开外一眼就能看出我用的是最新款的手机”,从这个意义上来讲iphone6做得远比之前几代iphone成功。苹果的发布会上,由于iphone6早已被严重剧透,硬件本身并没有给大家任何的惊喜。被称为苹果下一个划时代产品的Apple Watch由于到15年才能出货,发布会上并没有透露太多大家真正关注的健康方面的功能。一场发布会看下来Apple Pay就成了苹果为数不多的亮点。
由于智能手机硬件的飞速发展,几年下来对于绝大多数用户而言,手机硬件的功能基本都是过剩的。苹果当然非常清楚自己相对于其他手机厂商的优势更多的是在操作系统而非硬件本身,这也是为什么库克在13年的时候就明确的表示苹果最大的对手是谷歌而不是三星。基于这样一个基本的判断,苹果在最近几次发布会上面的重点几乎都是关于软件层面的,都是在做生态系统方面的布局。几次发布会看下来,目前苹果重点在布局的领域主要有:游戏、物联网、健康和支付

首先说游戏。苹果的历次重大硬件升级,都会有一家游戏开发商帮忙站台。这不仅仅是因为游戏是展示硬件机能最直接有效的方式,同时也是因为游戏是苹果应用商店中最能够给苹果和苹果的开发者赚钱的类别。苹果虽然没有披露过目前应用商店中一百三十万款软件有多少是游戏软件,但是第三方统计的数据游戏大概占到总应用数量的接近20%,是应用商店中数量最大的类别。而且应用商店最畅销软件排名(Top Grossing排名)中,排在前50位的几乎清一色是游戏软件,足见游戏对于苹果的重要性。苹果在游戏生态方面的努力还体现在:苹果最近的硬件升级,图形芯片(GPU)的升级幅度都是比中央处理器(CPU)显著;以及苹果在iOS8中引入了名为Metal的游戏引擎,使得iOS游戏可以呈现出专业游戏机级别的画质。虽然苹果没有推出专业游戏机的计划,但是苹果对游戏行业的冲击从任天堂的财报中就可以看到清清楚楚。

苹果在物联网的布局是从智能家具开始切入的。今年WWDC上,苹果介绍了iOS8中的Homekit平台,并公布了一系列的智能家居合作厂商,包括中国的海尔和格力。苹果希望借助Homekit平台打造智能家居生态系统甚至制定行业标准的布局已经非常明确。接下来要看的就是iOS8正式发布以后,是否有厂家能够率先与苹果联手打造出杀手级的产品了。

苹果在医疗健康方面的布局软件方面体现在iOS8中的Healthkit平台,吸引开发者开发健康相关的应用。在硬件方面,Apple Watch显然不是一个简单看看时间和消息的工具,更多关于AppleWatch在健康方面的应用,相信苹果会在后面的发布会中(10月份的iPad发布会?)给出更加明确的答案。

苹果四个生态系统当中,支付是目前为止除了游戏以外路线最清晰的。苹果在这次iphone6的发布会上花了大量篇幅来介绍Apply Pay的工作场景和原理,给大家留下了深刻的印象。其实苹果关于支付的布局很早就已经开始。苹果最早的支付布局是从应用商店开始的。苹果的应用商店中绑定了用户的信用卡信息,无论是用户购买应用时支付的一次性消费,还是近几年开始流行的内购模式(in App Purchase),都必须通过苹果的支付渠道完成。因为这个支付渠道,所有应用的交易流水中的30%就变成了苹果的营收。

苹果将支付扩展到应用商店以外,是从iOS6的PassBook功能开始的,在iOS6中的PassBook还仅限于管理商户的优惠券和机票。到了iOS8中,PassBook已经可以管理用户的银行卡。苹果在支付方面第二个重要布局是在iphone5S上引入了指纹识别,这个功能显然不只是让用户快速解锁那么简单。到了iphone6上,指纹识别就变成了支付时验证用户身份信息的模块。当然,最重要的一个硬件上的改变,在于iphone6终于支持近场通信功能(Near Field Communication,NFC),终于在软件和硬件层面上实现了O2O的闭环

没错,苹果此次给iphone6加入NFC模块是格隆最看重的硬件升级。其实早在iphone5的时代,其他厂家的旗舰机型已经支持NFC功能。但是以苹果的一贯作风,在这种关键的传输标准上面一定要用自家技术和与行业流行标准抗争一段时间,到实在拗不过的时候才会妥协。从当初的火线接口与USB接口之争,Mini Display接口与HDMI接口之争莫不是如此。挣扎到现在,苹果很难拿出一个自己的近距离无线传输方案来对抗索尼、诺基亚和恩智浦(NXP)联合开发的NFC技术,才不得不妥协

苹果此次正式推出自己的移动支付解决方案,无疑是给其他想要涉足移动支付领域的厂商树立了一个标杆。正如库克在发布会的时候所讲的,在移动支付这件事情上最影响用户体验的两个因素是便捷和安全。很遗憾这两点是矛盾的。苹果用指纹识别和NFC实现了便捷,用硬件的黑箱加密和NFC功能暂时不对第三方开放接口做到安全。对于其他厂商而言,便捷这一部分还相对容易模仿,而在安全方面恐怕只有软硬件都是封闭系统的苹果才能做得到对底层架构的掌控了。更可贵的是苹果承诺不会获取用户的消费信息,这一点恐怕是很多厂商做不到的。因为附着在海量消费信息上的巨大价值要远远高于收取的一点交易佣金。

苹果另一个让中国同行羡慕不已的地方就是美国友好的商业环境。苹果的支付解决方案刚一推出,就已经得到了包括运通、VISA、万事达和美国银行在内六家主要信用卡发卡行的支持(当然这也是因为苹果自身的号召力)。更重要的是很难相信美联储会忽然下发一个文件,以苹果的系统不够安全的理由叫停Apply Pay。当然库克也提到说正在与中国的银联洽谈合作,希望ApplePay有朝一日可以进入中国市场。不过格隆真心觉得这件事情库克想的有点远,他的当务之急是应该考虑如何搞定工信部,让他的iphone6能够卖到中国大陆来。

在回头看看国内支付市场的博弈
为什么格隆要花如此多笔墨介绍苹果在移动支付业务上的布局。因为苹果在科技行业中的地位就如同房地产在中国经济中的地位,牵动着无数的上下游产业。科技界近几年刮起的台风风口就是苹果。没有苹果推出iphone,就没有12年开始的智能手机产业链的投资机会和13年的手游行业投资机会。现在苹果陆续推出了自己的支付、物联网和医疗健康平台相信将推动这几个行业在未来三五年内的高速发展。既然苹果的支付路线最清晰,我们这次就只讨论中国的支付行业。

中国的第三方支付行业在2010年之前都处于无监管的状态。直到2010年9月,央行制定并实施了《非金融机构支付服务管理办法》,其中明确规定了三类第三方支付牌照,分别是:(一)网络支付;(二)预付卡的发行与受理;(三)银行卡收单。前期格隆已经逐一详细解释过每种支付牌照的功能。第一批第三方支付牌照于2011年5月获批,才标志着第三方支付进入到一个有序发展的时代。关于三类第三方支付牌照的功能,请参考格隆此前的文章:
http://gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=105&extra=page%3D1

在以下的文章中,格隆就按照第三方支付市场的三类参与者与技术提供方的顺序来梳理一下香港市场上的投资标的,其中的很多公司都是格隆曾经仔细剖析过的。对具体公司感兴趣的投资者请访问港股那点事官方网站www.gelonghui.com阅读相应文章。

(一) 网络支付
网络支付最好的公司无疑是支付宝,只是聪明的马云先生早早的就把金融相关业务从上市公司剥离出来。未来阿里小微金融集团上市的时候,或许会是阿里巴巴一样的体量(所以很多人说万达在香港上市会让王健林重回首富位置,马云首富地位很快不保。他们没有意识是,阿里小微金融才是马云的大头)。唯一可能与支付宝一争高下的网络支付平台自然就是腾讯(00700)的财付通平台了。虽然PC时代腾讯电商完败于阿里巴巴,但是微信却给了财务通在移动互联网时代弯道超车的机会。但是由于支付宝与财付通的巨大体量,他们的每一个动作都让既得利益者不安。今年三月,央行紧急叫停了支付宝与财付通的二维码支付。好在中国人民有着丰富的游击战智慧,央行不让微信用户扫商家的二维码支付,好了那就让商家来扫微信的二维码吧。2014年8月,在新的微信5.4版本中,二维码支付以一种新的方式涅磐重生。这让格隆想起了另一个有意思的事情,就是互联网彩票。按照财政部的精神,互联网公司帮助省级彩票发行中心代销彩票是不合规的,但是为什么很多互联网公司都在做这个事情呢。互联网公司自己解释了,我们不是在帮彩票中心代销彩票,我们是在帮我们的客户代购彩票。看到中国人民的智慧了吧:)至于这场博弈最终的结果会是什么,格隆想引用乐视贾跃亭先生的话:我相信历史的车轮不会倒退。
另一家容易被投资者忽视的具有支付概念的公司是中国信贷(08207),也是格隆年初梳理出的移动支付四车轮中的一个车轮。很多投资者可能只知道中国信贷的P2P贷款业务,不知道这家公司也是拥有互联网支付牌照并从事第三方支付业务的。所以中国信贷是具有P2P贷款和互联网支付双重概念的公司。中国信贷的互联网支付服务的客户主要是那些自身没有支付牌照的P2P贷款公司。再过不久美国最大的P2P公司Lending Club就将要上市,届时相信P2P的上市公司一定会受到市场的关注。
(二) 预付卡
港股有预付卡业务的上市公司主要是中国创新支付(08083)和中国支付通(08325)。
这两家公司都有机会获得全国的预付卡牌照(预付卡牌照并不稀缺,稀缺的是全国性的预付卡牌照),但是在执行层面都还有一些不确定性。格隆建议投资者最好等到这两家公司全国性牌照落实之后再考虑其研究价值不迟。

(三) 银行卡收单
港股从事银行卡收单业务的公司是高阳科技(00818)。本来在13年的下半年,高阳科技已经见到了业绩反转的曙光。无奈这家公司悲剧之处在于他的竞争对手同时也是他的监管者。今年3月份央行叫停了高阳旗下随行付收单业务发展新客户。时隔四个月随行付又被责令退出5个省的业务直至央行组织验收合格。高阳的股价也因此一蹶不振。高阳股价复苏也需要在央行的处理结果最终落地之后了。

(四) 支付业务提供商
格隆曾经在13年底提请投资者注意百富环球(00327),作为全球第三大POS机供应商,百富环球将受益于第三方支付的发展和支付技术升级引起的POS机升级换代。自13年底至今,百富环球股价已经有非常大的涨幅,格隆建议各位投资者谨慎观察。

金邦达宝嘉(03315)在IPO时格隆已经对这家公司做了详细的分析。作为国内银行卡的主要供应商之一,公司明显受益于磁条卡向IC卡转型所带来的ASP上升。公司业绩弹性最大的两年是13年和14年,因为这两年是IC卡在公司总的发卡数中渗透率增长最快的两年。到了15年,预计公司将90%的发卡量都是金融IC卡,这将会使得公司的营收增长比13和14年放缓。但是从长线来看,公司将保持在国内卡商中的领先地位,也将受益于银行卡新一轮的技术升级换代(比如银联的闪付技术)。此外,由于公司的服务对象是传统银行,也不会有其他第三方支付厂商所面临的政策风险。

当银行卡完成磁条卡到IC卡的迁移之后,下一轮的投资机会将出现在IC卡芯片的国产化。现在IC卡上的芯片几乎都是从国外进口,如恩智浦。相信今年下半年开始,IC卡芯片将逐步采用国产芯片。这个过程大概是:13年底国产厂商通过了银联的检测,14年开始跟商业银行做小范围测试,15年开始放量迁移。港股中确定会在这个过程中受益的是中国电子(00085)和上海复旦(01385)。此外,如果NFC支付成为明年的主流支付技术,NFC芯片也将成为上述两家公司的盈利驱动。虽然短期内还看不到他们进入一线手机厂商的供应链,但不要忘了NFC是一个通信技术,不但手机里面需要NFC芯片,还要有NFC读卡器与之配合。另外,中国电子还具有中国电子集团(CEC)资产整合的概念。之前市场普遍传闻中国电子集团旗下的芯片资产会整合到某一家A股上市公司。但是从上周四中国电子的配售公告来看,中国电子旗下的芯片资产中电华大将会继续保留——这是一个非常强烈的信号。中国电子集团的资产整合可能是朝着市场预期的相反方向进行的(格隆建议投资者一定仔细阅读中国电子的配售公告)。作为芯片设计正宗国家队,中国电子必定会货真价实受益于1200亿国家集成电路产业基金的支持。
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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