兆易创新、三安光电重挫逾5%！国家大基金再度出手减持，意欲何为？

国家大基金，又再度出手减持。

6月12日，兆易创新公告称，国家大基金一期自披露该减持计划公告日起15个交易日后的3个月内，采取集中竞价交易方式减持股份数量不超过公司股份总数1％，即470.78万股。截止披露日，国家大基金为公司第二大股东，持有股份8.33%。

（来源：Wind）

而在3月30日至4月7日，国家大基金一期对兆易创新实施了首次减持计划，减持321.03万股，减持均价为239.29元-257.44元/股。

12日同一天，三安光电发布公告称，大基金拟减持不超过2％的该公司的股票。截至公告披露日，大基金同样为公司第二股东，持有股份约4.61亿股，约占总股本的11.3％。

（来源：Wind）

其实，国家大基金早在2019年底便宣称，要减持汇顶科技、国科微、兆易创新3家公司不超过1%的股份。

本来，国家大基金是长期基金，为何隔三差五减持半导体公司呢？这需要从大基金的成立背景说起。

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2014年9月24日，国家集成电路大基金一期成立，注册资本987亿元，投资规模超过1000亿元。

持股比例超过5%的股东有：国家财政部（36.47%）、国开金融有限责任公司（22.29%）、中国烟草总公司（11.14%）、亦庄国投（10.13%）、中国移动（5.06%）、上海国盛集团（5.06%）和武汉金融控股集团（5.06%）。

看完股权结构，大致能够明白，这真的就是国家队。

5年多以来，大基金一期投资布局覆盖集成电路全产业链，包括上游的设计、中下游的制造、封测，以及设备、原材料等领域。

其中，设计领域投入205亿元，占总投资的19.7%；制造更是投入500亿元，占比47.8%，封测领域投入115亿元，占比11%，半导体材料和设备分别投入14亿元、12.9亿元，分别占比1.4%、1.2%。

（来源：券商整理）

大基金投资不局限于上市公司，还投资了未上市公司股权22家，产业基金类26家。其中，投资上市公司大多是以协议转让、定增等方式来进行的。

（来源：机构整理）

大基金不是慈善资金，是有总体规划期的。成立之时，便规定投资期限为2014-2019年，回收期为2019-2024年，延展期2024-2029年。

所以，大基金一期现在退出部分公司股权属于在正常不过的操作了。并且，大基金获利颇丰，没有理由不减持。

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大基金要减持，兆易创新、三安光电的股价扑街了。今日，兆易创新低开4%，一路收低，收盘暴跌6.44%。三安光电低开2%左右，收盘依旧暴跌5.59%。

（来源：Wind）

受到大基金减持以及大盘疲弱的影响下，今日半导体板块表现相当弱势。除以上两家龙头外，天合光能跌超9%，派瑞股份、芯源微、瑞芯微、北京君正、韦尔股份、北方华创均大幅暴跌。

（来源：Wind）

接下来，我们不妨再来看看兆易创新、三安光电的成色几何。

1、兆易创新

今年一季度，兆易创新营收8.05亿元，同比增长76.51%，归母净利润为1.68亿元，同比增长323.24%。不过，经营活动现金净流量为-0.71亿元，同比-306%。

（来源：Wind）

一季度业绩的增长主要受该季度消费类、物联网市场同期对比需求增加，而2019年第一季度受中美贸易摩擦影响市场需求疲软。

其实，2019年公司营业、归母净利润均大幅增长超40%。其主力产品——NOR Flash出货量持续增长，55nm大容量高性能产品占比持续提升。

今年一季度，公司毛利率40.92%，同比提升1.44%；净利率20.82%，同比提升12.15%，随着公司高端新产品的持续推出，产品均价上升提高盈利能力。

（来源：Wind）

一季度，公司研发支出1.06亿元，同比增长64.65%。2019年研发支出3.78亿元，同比大增64%。

（来源：Wind）

另值得注意是，6月4日晚，兆易创新公布定增结果。公司以203.78元/股价格，向新加坡政府投资有限公司（GIC）、葛卫东、毕永生、博时基金、青岛城投科技发展有限公司非公开发行2121.91万股股份，募集资金总额达43.24亿元。

募集的这43亿元准备杀入DRAM芯片研发及产业化项目，以及补充流动资金。

2、三安光电

2019年，三安光电总营收为74.6亿元，同比下滑10.81%，归母净利润为12.98亿元，回到了2014年的水平，同比大幅下滑54.12%。

（来源：Wind）

今年一季度，业绩表现依旧疲软，已经是第3个年度出现下滑。营收16.82亿元，同比下滑2.74%，归母净利润为3.92亿元，同比大幅下滑36.95%。

三安光电表示，2019年业绩大幅下滑主要有两个原因：

第一，LED行业2019前三季度价格降幅较大，进入第四季度产品价格才逐渐趋于稳定，报告期内公司成本下降的幅度低于产品价格降幅，导致毛利率下滑。

第二，公司集成电路业务前三季度实现销售规模较小，从第四季度才开始上量，减亏幅度有限，集成电路业务全年继续亏损。

2019年，三安光电毛利率为29.37%,同比大幅下滑超过15个百分点。净利率为17.41%，同比大幅下滑超过16个百分点。

（来源：Wind）

再看ROE，最近3年下滑非常之快。2017年ROE高达17.13%，2018年下滑至13.43%，2019年直接下滑到个位数——6%。

（来源：Wind）

当然，最近2-3年的业绩连连下滑，跟LED芯片整体行业增速放缓密切有关。

因为LED行业经过几年的快速发展，国内产业集中度逐步提高，在产能转移过程中，部分中小厂商在技术、配套、客户等环节没有合理、完善布局的情况下，大幅增加产能，从而引起传统照明领域LED芯片供需结构阶段性失衡，产品单价下降，导致行业企业出现不同程度的业绩下滑，甚至大幅亏损，行业进入调整期。

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整体来看，两家公司在各自的领域属于龙头，盈利能力相对较强，但技术更新速度快，需要源源不断的研发投入来更新、升级产品才能维持业绩增长。

当前，兆易创新动态PE高达137.8倍，三安光电动态PE高达85.66倍，均位于多年估值区间上线。

（来源：Wind）

尤其是三安光电，估值超出过往几年不少。在营收、利润增速非常快的16-17年，动态PE基本处于36倍以下。而目前，业绩还在下滑，虽然预期未来有所改善，但估值比此前高出1倍多。这是不是市场太过乐观了呢？

不仅是以上两家公司，在半导体行业板块，大多公司均出现了不小的估值泡沫。对此，我们需警惕估值回撤的风险。

（来源：Wind）