化工行业2020年中期策略：行业震荡筑底，产业链下游掘金，维持“增持”评级

机构：华泰证券

评级：增持

行业震荡筑底，部分偏下游子行业有望率先复苏

化工行业2020Q1在疫情和低油价因素冲击下盈利水平步入低谷；后市疫情缓解需求端有望边际改善，精细化工、新材料进口替代进程持续；新建产能门槛持续抬高，且集中于龙头企业，供给端集中度持续提升；国际油价深跌之后企稳反弹，有望带动化工品价格探底回升。预计化工行业整体景气将震荡筑底，龙头企业份额持续提升，进而带动行业走向一体化和集中，推荐万华化学、金禾实业、华鲁恒升等细分行业龙头，其中改性塑料、农药、减水剂等部分偏下游的子行业伴随需求企稳回升，在低油价条件下盈利有望出现明显改观。

民营炼化及PTA-涤纶产业链：龙头优势渐显，行业景气有望回升

民营炼化项目投建于我国石化行业资本开支低谷，叠加工艺流程、配套及规模化方面的优势，相较于传统的炼化企业具备竞争优势，2019年民营炼化项目毛利率显著高于传统项目。同时相关企业在下游涤纶-PTA产业链逆势扩张，行业集中度持续提升，我们认为伴随疫情后全球性复工复产推进，行业有望受益于景气回升，建议买入恒力石化，推荐桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化。

农药及中间体：虫害、异常气候或有望提振需求，供给端持续集中

需求端由于虫害、异常气候等影响，相应农产品亩产水平或降低，但利好农药需求，有望带动农药产品需求回升和产品价格上涨，供给端由于国内安全、环保监管趋严，行业集中度有望持续提升，拥有在建产能的头部公司具备稀缺性，新产能有望有效转化为收入和利润增量，推荐广信股份、长青股份等。

尾气净化材料：国六提标促进市场扩容，国产替代蓄势待发

“国六”标准提升尾气排放限制要求，车辆后处理结构件迎来需求增长期，我们预计蜂窝陶瓷市场有望由60亿元增长至282亿元，且未来仍有国产替代机会，推荐国瓷材料、奥福环保。

新兴领域：进口替代逻辑稳固，需求端亮点涌现

半导体、碳纤维等相关化学品需求保持增长，且进口替代逻辑仍可持续；电子通信材料、尾气净化材料、可降解塑料等受益于政策推动及下游需求的释放，有望步入快速增长阶段，建议买入金发科技（TLCP材料、可降解塑料），推荐光威复材（碳纤维）。

风险提示：下游需求不达预期；原油价格大幅波动；贸易摩擦反复。