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作者：马修·克莱因
来源：巴伦
这场危机打击的是一个很难在不大量增加新债务的前提下产生需求的世界，原因在于收入不平等。
阿米尔·苏菲教授（Amir Sufi）目前在芝加哥大学布斯商学院教授企业金融和重组课程，但他对家庭债务、资产价格和消费者支出之间关系的研究帮助他在2017年赢得了著名的菲舍尔·布莱克奖（Fischer Black Prize），成为了最好的40岁以下金融经济学家。现年43岁的苏菲最近的研究重点是为什么收入不平等一直在推动全球债务上升，以及它如何解释世界经济的脆弱性。
《巴伦周刊》通过Zoom采访了苏菲，讨论了他的研究，以及为什么他的研究在新冠病毒时代至关重要。以下是我们谈话的精简和编辑版本。
《巴伦周刊》：在过去的一周里，全国各地都发生了针对种族不平等问题的大规模抗议活动。这和你的工作有什么关系？
阿米尔·苏菲：我们从未在研究中明确强调过种族因素，尽管我们知道非洲裔美国人的收入和财富都比白种人要低得多。我们还知道，新冠肺炎病毒危机对非洲裔美国人的健康和经济状况都造成了不成比例的影响。
在芝加哥，你每天都能看到这一切。现在从事送货的人中间，棕色和黑色皮肤的比例异乎寻常的高。这就告诉你这些人别无选择，必须工作，而且他们感染病毒的风险要大得多。
《巴伦周刊》：在新冠病毒爆发之前，家庭应如何具备承受冲击的能力？
阿米尔·苏菲：2008年以后，家庭债务与国民收入之间的比率大幅下降。从1959年到1984年，个人储蓄率平均约为11.5%。在房地产泡沫时期，这一比例降到了4%。2007年以后，平均个人储蓄率有所上升，尽管仍然比以前低得多。在新冠肺炎病毒爆发之前，平均储蓄率略低于8%。
当然，这只是平均水平。一般来说，收入最低的90%的美国人储蓄明显少于官方数字，而收入最高的10%、最高的5%的美国人储蓄则要多得多。因此，如果你想了解家庭部门的健康状况，你必须小心这些平均数，实际情况可能比乍看上去更加脆弱。
《巴伦周刊》：企业资产负债表是否有所改善？
阿米尔·苏菲：另一方面，企业自从2008年以来负债水平在不断上升。有趣的是，企业（借更多的钱）并不是为了增加实际经济活动，这与2000年代的家庭借钱买房、买车和装修房子等不同，企业大多只是将负债的构成从股权转变为债务。这使得它们的资产负债表更容易受到我们今天所看到的新冠肺炎疫情冲击的影响，这也有助于解释为什么与2008年相比，美联储当前会在企业信贷计划方面更加积极。
《巴伦周刊》：既然家庭和企业都遭受了前所未有的收入损失，那么接下来会发生什么呢？
阿米尔·苏菲：重要的是我们必须明白，这场危机打击的是一个很难在不大量增加新债务的前提下产生需求的世界，原因在于收入不平等。大多数人没有足够的收入来购买他们生产的东西，所以我们能够为经济带来足够支出的唯一方法ーー为了保持商业运转和人们就业的方法ーー就是借贷。借款最初是将资源从债权人转移到债务人，但最终还是将资源转移到债权人，债权人在本金的基础上获得利息。
从历史上看，美联储和其他中央银行对经济衰退的反应是降低利率，将债权人的收入再分配给债务人，并鼓励新的借贷。这是可行的，但问题是，如果你不断这样做，情况只会变得越来越糟，这就是我们自20世纪80年代以来看到的情况：利率持续下降，债务持续上升，走出衰退变得越来越困难。
迟早你会碰壁。21世纪头十年的债务繁荣促进了家庭消费，远远超过了家庭收入的增长，但这是不可持续的。它以一波止赎潮和一段消费增长持续低于长期趋势的时期而告终。
当家庭债务上升时，通常就会发生这种情况：GDP短期内增长，随后增长明显放缓。美国短期内不会出现另一场家庭债务繁荣，因此政府不得不借钱，但我们只是在进一步扩大债务陷阱。政府债务将如此之大，以至于利率不可能在不严重损害经济的情况下上升。最终，我们需要某种形式的再分配来解决这个问题。
《巴伦周刊》：负利率是如何进行这种再分配的？
阿米尔·苏菲：实际上，我和我那篇关于储蓄和过剩论文的合著者阿蒂夫•米安（Atif Mian)和路德维希•斯特劳布(Ludwig Straub))也讨论过这个话题。如果偿债支出为零，那么政府借贷就是无成本的。如果偿债支出是负的，那么政府借款就相当于重新分配。那些以负利率借款的政府不是把资源转移回储蓄者，而是向他们征税。即使这样做是有效的，你仍然会陷入债务陷阱，因为你不能提高利率。
《巴伦周刊》：（所以）让我们用更传统的方式进行再分配，而不是通过借贷和不偿还。
阿米尔·苏菲：美国从来没有清偿过二战期间欠下的债务，只是保持了几十年利率低于经济增长率。为什么这不是我们现在的好榜样？
我们现在的不平等程度更高了。到第二次世界大战结束时，收入分配发生了变化，这就是帮助世界各国摆脱这个问题的原因。假设两年后，我们有70万亿美元的债务。
从2007年到2019年，全球政府债务总额增加了70万亿美元。假设两年后，我们又有70万亿美元的债务。除非利率在很长一段时间内都保持在低水平，否则这将是对需求的巨大拖累。你需要征收某种财富税或进行大规模再分配，才能摆脱这个债务陷阱。我们可能只是乐于停留在低增长率和低利率的陷阱之中。
《巴伦周刊》：许多分析人士预计，一旦隔离结束，人们对病毒的担忧过去，经济活动将出现相对快速的反弹。
阿米尔·苏菲：我对此表示怀疑。《华尔街日报》对经济学家的调查显示，2020年GDP下降了6.6%。这比四月初的预测要低，但是看起来还是很乐观。我们在这个问题上处于一个不健康的状态。在2018-2019年，我们没有处于正常的均衡状态，我们仍在应对大衰退(Great Recession)的冲击，而且未来的债务总额还要高得多。
不确定的是这种情况会持续多久。如果你看看高频数据，我们可能已经过了谷底，但相对于危机前的趋势，如果我们的GDP能够在2021年底之前触底，我会感到非常惊讶。到那时，这种情况将持续到上世纪50年代至90年代的“正常”衰退时期。我很难相信不会有长期的影响。
《巴伦周刊》：比如什么？
阿米尔·苏菲：让我担心的是现在发生的事情对于分配的影响，这种影响非常具有投机性。家庭收入的中位数在2016年刚刚超过危机前的峰值，而这种改善主要是由城市地区25岁至40岁的单身人士推动的。这让我想到了面向富人的服务型工作。也许这就是未来：财富数量前10%的人在城市中大量消费，他们的消费支持了其他所有人。
我真正最大的担忧是，这群人（在危机中）受到的打击最大。这将真正打击家庭收入中位数的增长，并可能导致长期损害。（如果）我停止了消费，问题就是谁的收入会受到影响，而这种影响是极其不平等的。
《巴伦周刊》：到目前为止，美国政府的经济反应如何？
阿米尔·苏菲：最大的缺点在于，它没有做出更认真的努力来阻止劳动力离职。失去工作的人通常很难重返工作岗位，这种影响会持续很长时间。如果阻止离职的效率更高，你就不需要给家庭寄失业支票了。我并不是反对寄支票ーー如果你希望防止家庭开支进一步下降的话。
《巴伦周刊》：但是首先防止失业是更有效的方法。
阿米尔·苏菲：我们从上次经济衰退时就应该知道这一点ーー我们需要政策来补贴雇主，使他们不至于裁员。让政府为你付钱。但这并没有发生。跟欧洲相比，这是一个巨大的错误。
《巴伦周刊》：据估计，抵押贷款的违约量可能从目前的200万上升到500万甚至1000万。违约率上升会对房地产市场产生什么影响？
阿米尔·苏菲：这是最难的问题。2008年之前出现的周期性失衡是不同寻常的，因此，如果我们做得对，两三年后的房地产市场应该会很好。暂缓行权是一个巨大的问题。如果不暂缓行权，我们将看到违约大规模增加。
我担心的是，银行会暂缓行权两三个月，如果看到情况仍然没有改善，就会要求收回所有未付款，或释放一波止赎潮。如果最终丧失抵押品赎回权的案例比大萧条时期还要多，那么政策制定者和服务机构就会在就业上遭遇灾难性的失败。
《巴伦周刊》：非常感谢。
