乐信Q1高速增长：关于“后浪”就业和消费的两个预期差

作者：Takun

一直以来乐信给我的最大印象，是稳健。

即使是在如此艰难的一季度，乐信依然实现了不错的增长。收入延续上市以来连续10个季度双位数增长，用户数量达8420万，同比增长99.7%，用户数和增速均创历史新高。

这可能和不少人的直观印象不符。按理说，经济形势、失业率不容乐观，对互金的打击会更甚——很多人没了工作，不仅还不上钱，新的借贷需求也会减少。

疫情造成的恐慌情绪直接反应在股价上，中概互金公司的股价，一季度遭到无差别打击。

二级市场的股价和走势，隐含着市场整体的预期，但市场并不总是正确的。抛开被放大的焦虑感，会发现，这里有两个预期差可能会带来超额的收益：第一，真实失业率并没有市场预期的糟糕，受过高等教育的人受影响程度其实不太大；第二，经济回暖，消费金融和消费需求反弹很快，尤其年轻一代。

1、选择乐信，究竟是押注什么

选择乐信，就是押注中国年轻新消费人群的未来。这将逐渐会成为共识。

回顾过去，可以发现乐信相比其他互金公司，有着更卓越的积累：优质客群、低逾期率、稳健的财务基础等。黑天鹅事件发生时，往往更能抵御风险。

疫情最严重的一季度，乐信表现依然出色，mark下核心指标：

平台促成借款金额341亿元，同比增长69.5%，超过此前320亿元的目标；在贷余额591亿，同比增长68.8%；

用户数达8420万，同比增长99.7%，用户数和增长速度均创历史新高；

M3逾期率为2.57%，新增资产FPD7逾期率为3.7%，目前FPD7逾期率已降至2.77%，恢复到疫情前水平。

营收25亿元，同比增长40.8%，连续10个季度双位数增长；受“ASC 326”新会计准则及疫情拨备影响，一季度净亏损6.78亿元，毛利1.67亿元。

疫情拨备很好理解。一季度疫情爆发，乐信一次性计提了9亿元疫情特殊专项拨备，这也符合其一贯稳健的风格。这种拨备计提策略也为未来的展业预留了充分空间，如果资产表现好于预期，这些拨备还能在未来释放利润。

一季度，美股上市公司开始普遍使用新会计准则。新准则对预计的坏账加速摊销，利润平均确认；旧会计准则是对利润提前确认，对坏账平均摊销。

新准则要求公司对预期的坏账在业务发生第一天就从利润中全额扣除，这直接带来的影响是，如乐信一般交易规模增长越快的公司，账面利润数值下降越明显。

不过，新准则只是改变了收入和信用损失确认的时点，不影响该笔贷款全生命周期中的损益，对公司实际净润、业务和资产安全不造成影响。

有人说看过去的表现，是看后视镜开车。但这种说法忽略的是，如果后视镜里是一条泥路，你大概率就是在一条泥路上，后视镜里是高速公路，你自然也大概率在高速公路上。

投资最重要的方向是押注未来。过去积累的资源、优势、能力是公司通往未来的坚实基础。乐信在过去瞄准接受高等教育的年轻人群，为其提供金融服务、新消费服务，从而获得了稳健的高速增长。这一趋势并没有因为疫情而改变。

而二级市场却反应过度，这当然是市场对于互金行业的糟糕预期导致的。业务增长与二级市场的背道而驰，主要是因为两个预期差。而正是这两个预期差，才有机会给聪明的资金创造出超额收益。

2、就业压力大，但也没你想的那么惨

先来看第一个预期差，失业并不是所有人的“洪水猛兽”，受过高等教育的年轻白领失业率并不高。

《政府工作报告》把保就业放到了显著位置，说明当前就业压力之大，但失业率并不高——4月份城镇调查失业率是6%。很多人觉得这个数据不可信，更愿意相信，前段时间流传20%的失业率。

失业率和人们实际感受有较大出入，主要是因为统计方法。

2018年前，各大城市主要根据当地政府登记领取失业救济金的人数来确定失业率。为了提高准确率，2018年开始，我国采用一个新指标，城镇调查失业率，通过劳动力抽样调查推算得到失业人口，以此计算失业率。

目前的失业率便是通过每月对城镇居民的调查来衡量，但这种方法也很难获得十分准确的数据，主要是因为庞大的农民工群体未被考虑在内——疫情爆发后，农民工大规模返乡失业。

除此之外，城镇调查失业率也难以捕捉到一些公司内部人员优化、降薪，包括外贸业无限期停薪放假等隐性的失业情况。

真实失业率其实很难测算。包括那篇传播很广的报告《中国失业率有多高？》，内容大多也是对统计方法、农村人口是否纳入失业统计的探讨。

换句话说，社会的整体就业压力虽然不小，但也不能一概而论，认定所有互金公司，会爆发很多用户找不到工作、还不了钱的风险。最终的风险由各家公司的客群质量决定。

而乐信的用户属于优质高成长人群，90%以上为接受高等教育的年轻白领用户。他们也有着鲜明的特征：重信用，收入高成长，客群庞大。

这部分人群的真实失业率没想象中那么高。按照北森人才管理研究院院长周丹的说法，25-35岁的社招市场依然表现活跃。“因为这个群体正处于职业生涯上升期，是公司的重要角色和主力，仍然是很多企业最看重的人才。数据显示，他们的跳槽意愿仍然较高，通过跳槽去获得收入上的快速增长、职业的发展等诉求也还是非常活跃的。”

美国的数据也侧面提供了印证，受过高等教育的人就业情况普遍比其他人群要好。根据美国圣路易斯联邦储备银行(FederalBank of St.Louis)发布的就业状况数据，按受教育程度分类的25岁及以上人群的失业率分化明显，受教育程度越高的人群失业率越低。5月份，未读完高中的人群失业率为19.9%，高中毕业人群的失业率为15.3%，大专毕业人群的失业率为15.3%，本科毕业及以上人群的失业率为7.4%。

图片来源：圣路易斯联邦储备银行

在国内，也需要结构性看待失业率问题，优质高成长人群是受经济影响相对小的人群。

另一方面，现在征信威力很大，这部分借款人没理由“作死”，为了这么点小额借贷而搭上后半辈子的信誉。

因为单笔借款数额不大，所以对于平台的借款人而言，其还款能力的重要性要远远低于其还款意愿的重要性。互金大多坏账是因为借款人不想还了，而非不能还。所以疫情之下并非所有平台都要逾期率大爆发的，那些客群具有强烈还款意愿的公司，就能稳住。乐信的用户就是这样一群人，根据之前乐信介绍，乐信不少用户还有提前还款的好习惯。

渡过一季度的艰难时刻后，乐信给出了目前互金行业最为乐观的二季度预期，预计促成借款金额将超过380亿元，同比增幅超过46%。同时维持全年1700-1800亿元交易额的预期目标。

3、All in新消费带来的高成长

第二个预期差来自对消费复苏的预期，年轻新消费人群的信心会率先恢复。

GDP负增长、《政府工作报告》首次没有设置增长目标，导致很多人对经济形势忧心忡忡，认为大家会更保守、减少信贷消费。

按照李克强总理答记者问的说法，如果要实现“六保”的任何，今年中国经济就会实现正增长。tranding economics数据显示，消费信贷只在2月下滑。

现如今，中国经济增长靠什么？消费！《政府工作报告》多次提及消费对经济的拉动作用，对消费的用词是“促”、“扩”、“提振”、“激发”。

进入后疫情时代，当务之急是重塑消费力。

银保监会曾表示根据实际情况，更好地通过消费信贷支持新型消费和消费复苏，5月9日银保监会发布的《商业银行互联网贷款管理暂行办法（征求意见稿）》，明确互联网助贷平台的重要社会价值。互金行业正迎来历史性发展机遇。

尽管监管给互金松绑是所有人能看到的机遇，但真正坐上消费这张桌的中概互金公司也只有乐信。更重要的是，All in新消费的乐信，将使它在接下来的消费大复苏中尝到头啖汤，也为其长远的发展提供了充足动力。

从年龄层来看，消费的率先复苏是一定从“后浪”这一群体开始的。90后、95后甚至00后成为消费的主力已经是既定事实，显然疫情并不能改变这一事实。

乐信作为年轻人新消费服务平台，围绕优质高成长人群的消费需求布局。在原有分期乐商城外，推出会员制消费平台“乐卡”，两个核心平台连接用户和线上线下各类消费场景，为用户提供金融科技、会员权益和通用积分服务。

一季度，乐信的新消费战略也取得不错进展，线上线下消费场景交易额达105亿，同比增长337%，其中线下交易额93亿，同比增长1239%。

进入二季度，乐信线上线下交易额增长势头更劲，分期乐商城515“我爱生活节”大促首日交易额比5月日均值增长263%，创下今年以来单日交易额纪录；4月，乐信线下交易额比3月增长12.7%，5月较4月增长17.8%，增幅、增速逐月扩大。

会员业务方面，截至一季度末，乐信付费会员产品已服务近200万人次，复购率达63.5%，其中，会员消费人数、次数、金额三项指标方面实现全面增长，2020年4月环比3月分别增长141%、260%和846%。

一个公司的命运，除了要靠自我奋斗，还要看历史进程。乐信押注的年轻人成为社会消费主力，他们出生并成长在中国剧烈变化，快速变富的年代，价值观、群体性格、心态都被时代的烙印所影响，他们乐于尝试新方式、新消费，分期消费被他们视为理由应当的观念。这里可以参考尼尔森的研究报告，看下这一人群的消费潜力。

即使受疫情影响，外部不确定性因素增加，但根据乐信研究院近期发布的《后疫情时代年轻人消费趋势报告》显示，62%的受调研人群预期收入不会减少；65%的人将增加支出，比3月提高19个百分点。

面对即将到来的消费复苏，作为新消费服务平台，乐信在疫情后时代也将迎来快速增长。

4、结语

最后举个内房股预期差带来超额收益的例子。

15年、16年融创中国和中国恒大的股价曾长期在净资产附近，当时市场普遍预期是内房股经营风险很大（杠杆大、融资成本高等）。到了17年，内房股利润的释放扭转了市场的普遍预期，静态市净率短时间从1X左右上升到5X不止。

市场先生并不是一直都对，如果认识不到这点很难有超过市场平均的收益。而投资收益，长期取决于公司的业务前景和竞争力，短期取决于预期差。两者合一的时候，一般是大机会，也就是短期赚市场错杀的钱，中长期赚公司不断成长的钱。

乐信或许正处在这个当口。