【国信策略】北上资金持续流入，消费医药继续加码-格隆汇

作者：燕翔、许茹纯、朱成成

来源：追寻价值之路

核心观点

5月份A股市场走势震荡，微幅收跌，但北上资金依然维持净流入态势，陆股通当月累计净流入301 亿元。从持股市值的板块分布上看，陆股通持股市值在三大板块集体提高，从持仓占比的变化角度来看，主板占比减少，中小板和创业板持续加码。大多数行业陆股通持股市值占行业A股市值比例相比2020年4月底均有所提升。在行业配置上，消费和金融类依然是配置重点，其中食品饮料行业仍旧占据陆股通配置榜首。从行业持仓占比的变化角度看，5月份外资加仓家用电器、食品饮料、电气设备和医药等行业，减仓银行、非银金融和建筑材料等。集中度上看，5月份外资持仓的行业集中度、个股集中度双双提升。综合来看，我们认为一方面由于疫情在国内率先得到控制，当前国内经济的复苏进度领先于其他经济体，近期公布的宏微观高频数据也显示当前国内经济的景气度仍在不断改善。另一方面就权益资产的性价比来说，当前中国上市企业的估值水平也已达到历史地位，相比于中国经济的发展潜力仍具备较高的投资性价比，此外外资对A股的配置比例较低，未来仍有较大的布局空间，因此我们预计未来外资在整体趋势上依然会呈现持续流入的态势。

具体来看，5月份外资持仓变化主要存在以下特征：

第一，5月沪股通和深股通继续维持净流入状态。5月沪股通和深股通继续维持净流入状态。截至5月31日，陆股通当月累计净流入301.1亿元，其中沪股通当月累计净流入83.2 亿元，深股通当月累计净流入217.9亿元。。

第二，中小创板块占比提升，消费医药继续加码。从持股市值的板块分布上看，5月陆股通持股市值在主板、中小板和创业板集体提高。从持仓占比的变化角度来看，主板占比减少，中小板和创业板持续加码。从行业持仓占比的变化角度看，5月份外资加仓家用电器、食品饮料、电气设备和医药等行业，减仓银行、非银金融和建筑材料等行业。

第三，申万一级行业外资定价权大多上升。如果看外资定价权的变化情况，大多数行业陆股通持股市值占行业A股市值比例相比2020年4月底均有所提升。重仓行业中，家用电器行业中的陆股通占比提升了0.35个百分点，增幅最大；轻工制造、电气设备、计算机和化工行业中的陆股通占比分别提升0.34、0.31、0.14和0.11个百分点。

第四，行业集中度、个股集中度双双提升。行业集中度方面，与上月相比有所提升，CR3、CR6、CR10纷纷上行。具体来看，截至5月29日，CR3、CR6、CR10分别为42.2%、62.3%、74.7%%，较上月分别上升1.3、0.1、0.2个百分点。个股集中度方面，陆股通前五、前十个股集中度相比上月有所提升。具体来看，5月份个股 CR5、CR10、CR20、CR50分别为24.5%、34.6%、45.5%、60.0%，其中CR5、CR10较上月分别上升了0.8和0.3个百分点

第五，陆股通资金前二十大重仓股持股市值普遍提高。个股方面，前二十大重仓股持仓市值普遍有所提高，其中贵州茅台、美的集团、格力电器和五粮液持仓市值提升居前。

北上资金流动情况与持股规模

5月沪股通和深股通继续维持净流入状态。截至5月31日，陆股通当月累计净流入301.1亿元，其中沪股通当月累计净流入83.2亿元，深股通当月累计净流入217.9亿元。我们认为一方面由于疫情在国内率先得到控制，当前国内经济的复苏进度领先于其他经济体，近期公布的宏微观高频数据也显示当前国内经济的景气度仍在不断改善。另一方面就权益资产的性价比来说，当前中国上市企业的估值水平也已达到历史地位，相比于中国经济的发展潜力仍具备较高的投资性价比，此外外资对A股的配置比例较低，未来仍有较大的布局空间，因此我们预计未来外资在整体趋势上依然会呈现持续流入的态势。

外资持股市值与陆股通持股比例相比上月持续回升。外资投资A股主要有两个渠道，一是通过陆股通，二是通过QFII/RQFII。QFII/RQFII方面，外汇管理局于2019年9月10日宣告取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。陆股通方面，截止5月31日，陆股通持股市值为15148.9亿元，相比上月提高657.8亿元，占A股流通市值为3.1%，环比同样小幅回升。

陆股通持股板块分析

从持股市值的板块分布上看，5月陆股通持股市值在主板、中小板和创业板集体提高。相较于4月而言，持股市值的环比增速有所下降，不过这其中创业板增速依然维持在较高位。具体而言，截至5月31日，主板持股市值为11450.4亿元，环比上升3.4%。中小企业板持股市值为 2173.4亿元，环比上升6.3%。创业板持股市值1525.1亿元，环比上升11.1%。

从持仓占比的变化角度来看，主板占比减少，中小板和创业板持续加码。具体而言，截至5月31日，陆股通持股总市值中，主板持股市值占75.6%，较上月下降0.8%；中小企业板持股市值占14.3%，较上月增加0.2%；创业板持股市值占10.1%，较上月增加0.6%。

陆股通持股行业分析

从持股市值占A股行业市值比看外资定价权

一级行业定价权

从陆股通持股市值（一级行业）占A股行业市值比来看，家用电器行业陆股通持股市值占行业A股总市值的比例仍旧最高，并且相比上月家电行业持股比例仍在提高。陆股通一级行业持股市值占行业A股市值比例排名前5的行业依次为家用电器、休闲服务、食品饮料、建筑材料和医药生物，占比分别为11.6%、7.7%、6.5%、5.0%、3.8%。也就是说，外资对于大消费类板块仍具有很高的定价权。除了大消费板块，建筑材料、综合也是外资占比较大的行业。

如果看外资定价权的变化情况，大多数行业陆股通持股市值占行业A股市值比例相比2020年4月底均有所提升。重仓行业中，家用电器行业中的陆股通占比提升了0.35个百分点，增幅最大；轻工制造、电气设备、计算机和化工行业中的陆股通占比分别提升0.34、0.31、0.14和0.11个百分点。而建筑材料和建筑装饰两个行业的陆股通占比则分别下降0.28和0.19个百分点，降幅居前。

与2020年3月底相比，家用电器行业陆股通持股市值占行业A股市值比例的提升最为明显。重仓行业中，家用电器行业中的陆股通占比提升了约0.76个百分点，增幅最大；综合和休闲服务行业中的陆股通占比分别提升了0.57、0.56个百分点，提升幅度次之；而建筑装饰和公用事业行业的陆股通占比则分别下降0.13和0.01个百分点，降幅居前。

与2019年12月底相比，休闲服务行业陆股通持股市值占行业A股市值比例的提升幅度大幅居前。重仓行业中，休闲服务行业中的陆股通占比提升了约0.97个百分点，增幅最大；计算机和医药生物行业中的陆股通占比分别提升了0.75、0.61个百分点，提升幅度同样较为靠前；而建筑材料和家用电器行业的陆股通占比则分别下降0.76和0.33个百分点，下降幅度较为显著。

二级行业定价权

从二级行业来看，垄断行业和国内有比较优势的消费细分行业中，陆股通持股市值占行业A股总市值比例较高。截至5月31日，二级行业中，陆股通定价权排名前五的分别是白色家电、旅游综合Ⅱ、机场Ⅱ、饮料制造和水泥制造Ⅱ行业，占比分别为12.4%、11.1%、10.5%、7.2%和6.9%；陆股通定价权排名靠后的五个行业分别是农业综合Ⅱ、餐饮Ⅱ、渔业、其他轻工制造和公交行业。

与上个月（2020年4月底）相比，二级细分行业中陆股通持股市值占行业A股总市值比例提升居多，其中家用轻工、医疗服务Ⅱ和白色家电二级行业占比提升最多。具体来看，家用轻工、医疗服务Ⅱ、白色家电、电气自动化设备和其他电子Ⅱ占比分别上升0.51%、0.49%、0.39%、0.39%和0.38%；而铁路运输Ⅱ、其他建材Ⅱ、畜禽养殖Ⅱ、食品加工和专业工程行业的陆股通持股市值占比分别下滑0.91%、0.30%、0.28%、0.26%和0.24%。

从各行业持仓占比看外资行业配置

一级行业配置

在一级行业配置上，外资相对偏好于配置大消费和金融行业，食品饮料行业仍旧占据陆股通持仓榜首。大消费和金融行业一直是外资重点投资的领域，陆股通持股市值最高的前五大行业是食品饮料、医药生物、家用电器、银行、非银金融，其中食品饮料行业持仓占比为18.9%，超第二名医药生物5.7个百分点。外资的行业配置相对集中，前五大重仓行业合计占比56.0%，占投资总额的近六成比重。纺织服装行业持股比例仅为0.1%，在所有行业中配置比例仍旧最低。

从持仓占比的变化角度看，外资加仓家用电器、食品饮料、电气设备和医药等行业，减仓银行、非银金融和建筑材料等行业。从持仓占比的变化角度来看，外资对于家用电器、食品饮料和电气设备等行业进行了加仓，分别增加0.58、0.49和0.30个百分点；对于银行、非银金融和建筑材料等行业进行了减仓，分别减少0.67、0.56和0.31个百分点。

从持股市值的变化角度看，本月一级行业陆股通持股市值大多上升，其中轻工制造、电气设备和化工等行业陆股通持股市值环比提升幅度靠前。具体来看，排名前三的轻工制造、电气设备、化工行业的持股市值环比增幅分别为29.6%、15.8%、13.1%。而建筑装饰、建筑材料和房地产行业陆股通持股市值环比下降，降幅分别为15.1%、6.3%和5.9%。

行业集中度方面，与上月相比有所提升，CR3、CR6、CR10纷纷上行。具体来看，截至5月29日，CR3、CR6、CR10分别为42.2%、62.3%、74.7%%，CR3、CR6、CR10较上月分别上升1.3、0.1、0.2个百分点。

二级行业配置

在二级行业配置上，陆股通持股市值最高的前五大行业是饮料制造、白色家电、银行Ⅱ、化学制药和食品加工行业，仍属大消费和金融类的细分行业。持股比例分别为15.0%、10.0%、7.5%、4.2%和3.9%。

从持仓占比的变化角度看，5月份申万104个二级细分行业中陆股通持仓占比下滑居多，其中白色家电与饮料制造行业加仓幅度较大，而银行Ⅱ、保险Ⅱ行业继续大幅减仓。持仓占比增幅最大的前五个行业分别为白色家电、饮料制造、医疗服务Ⅱ、电源设备、家用轻工。环比增幅分别为0.6、0.6、0.3、0.3和0.2个百分点。持仓占比下降幅度最大的五个行业分别为银行Ⅱ、保险Ⅱ、房地产开发、水泥制造和电子制造，分别下降0.7、0.3、0.3、0.3和0.2个百分点。

从持股市值的环比变化角度看，5月份申万二级行业中陆股通持股市值环比上升居多，其中园林工程、其他交运设备等行业持股市值增幅居前。具体看，市值环比增幅最大的前五个行业分别是园林工程、其他交运设备、家用轻工、其他电子和电机行业，环比增幅分别为48%、46%、38%、29%、29%。金属制品、其他采购、基础建设、橡胶和铁路运输等行业持股市值环比降幅居前，5月份持股市值环比分别下降31%、25%、22%、20%和19%。

陆股通重仓个股分析

个股方面，前二十大重仓股持仓市值大多有所提高，其中贵州茅台持仓市值依然稳居首位。陆股通当前持仓市值前20名股票分别是贵州茅台（1459亿元）、美的集团（696亿元）、格力电器（548亿元）、中国平安（508亿元）、五粮液（502亿元）、恒瑞医药（471亿元）、招商银行（318亿元）、中国国旅（265亿元）、海螺水泥（241亿元）、海天味业（230亿元）、长江电力（220亿元）、平安银行（217亿元）、伊利股份（182亿元）、上海机场（169亿元）、海康威视（154亿元）、迈瑞医疗（152亿元）、三一重工（148亿元）、爱尔眼科（139亿元）、药明康德（138亿元）、万科A（131亿元）。7只股票持仓市值排名环比上升，6只股票持仓市值排名环比下降，7只股票行业排名未发生变动。