中国生物制药(01177.HK)：Q1疫情阶段仍正增长，长期优质属性突出，维持“增持”评级

机构：国泰君安

评级：增持

本报告导读：

公司发布 2020年一季报业绩，Q1 肿瘤、抗感染、呼吸业务受疫情拉动，其他产品随治疗需求收入增速减缓，随国内疫情稳定及新产品放量，增长可期，维持增持评级。

摘要：

维持“增持”评级。公司发布 2020年一季报，Q1实现收入 62.22亿元，同比增长0.2%；归属于母公司持有者应占盈利为（归母净利润）8.62亿元，同比增长0.6%；归属于母公司持有者应占基本盈利（扣非后归母净利润）为8.34亿元，同比减少14.6%。我们维持公司2020-2022年EPS 预测值 0.27/0.33/0.38元，考虑到公司大品种研发成果不断落地，产品线不断创新升级，上调目标价至14.98港元（原为13.80港元），维持增持评级。

收入在疫情阶段仍有正增长，费用增速高于收入增速。 在疫情影响下，肿瘤领域（同比+61.2%）、抗感染领域（同比+41.9%）、呼吸系统（同比+12.3%）、骨科领域（同比+10.9%）有正向增长，尤其是肿瘤、抗感染和呼吸领域受疫情有较高拉动，其它如心血管领域、消化系统领域等，由于属于非疫情刚需用药，同时注射剂品种较多，因此受疫情期间住院病人减少的影响，收入有所下滑，正负影响对冲下，收入增速+0.2%。 费用端增速高于收入增速： 销售费用24.90亿元，同比+1.47%（2019Q1同比增速为23.57%），疫情期间院内活动受限，使得销售费用增速较小；2）研发费用 9.85亿元，同比+9.17%（2019Q1同比增速为41.32%），虽然研发增速趋缓，但费用化的研发投入在总营收中占比不断提升，2019Q1、2019A、2020Q1 在总营收中占比分别为13.9%、9.9%、15.7%；3）行政费用 4.69亿元，同比-8.25%，财务成本 0.90亿元，同比+157.59%。

肿瘤成为第一大收入占比，新产品地位愈发突出。2020Q1肿瘤药物收入19.85亿元，占比总营收 32%，为公司第一大收入来源。我们预计，凭借强大的销售网络，安罗替尼约有近10 亿销售额，其他肿瘤产品受益于安罗替尼快速铺设的 3000人肿瘤团队，在交通受管制的疫情期间，凭借下沉渠道仍有较好收入。新产品地位越发突出，新产品所占营收在2019Q1、2019A、2020Q1占比分别为17.7%、20.7%、32.9%。2019年公司有26个新产品获批上市（含补充批件和肿瘤药新适应症批件），其中不乏来那度胺、阿比特龙、阿扎胞苷、苯达莫司汀、布地奈德等竞争格局和市场容量较好的品种，在前列地尔、恩替卡韦、氟比洛芬酯等既往大品种体量不断缩水的形势下为公司及时补充业绩新支撑力，长期看公司优质属性依旧突出。

催化剂：新产品及新适应症的研发进展，光脚品种的放量。

风险提示：带量采购的风险；新药研发的不确定性风险。