翰森制药(03692.HK)：“首仿+创新“双轮驱动，创新药集中收获迎风渐起，首次“买入”评级，目标价40.79港元

机构：天风证券

评级：买入

目标价：40.79港元

公司“首仿+创新”双轮驱动，在研管线品种丰富

公司是为数不多的以研发为驱动的中国大型制药企业之一，从以首仿药为核心业务逐步走向“首仿+创新药”双轮驱动。目前公司在中枢神经系统疾病，抗肿瘤，抗感染及糖尿病方面拥有广泛且领先的药物组合，并且对研发持续加大投资，实现了对化合物设计筛选，药理毒理研究，化学与生产控制及临床研发的研发流程全覆盖，开发了包括聚乙二醇化修饰技术在内的多种自主技术。公司目前有近百种在研药品，有望在 2019-2020 年于多个领域推出近三十种在研药品，包括四种 1.1 类创新药和八种潜在首仿药。

公司为国内首仿药领军地位，在研多品种有望成为首仿

公司深耕首仿药市场，保持在主要制药领域的领导地位。近十年来公司获得批准销售的首仿药数量位居国内前列，已推出超出 30 种首仿药，多个首仿药在其领域内为最畅销药品。公司重视首仿药研发且研发效率较高，后续多个在研仿制药有望成为首仿药。

多款创新药集中获批，创新药有望迎来快速增长

公司近一年来多个 1.1 类创新药迎来集中获批，包括聚乙二醇洛塞那肽，氟马替尼，阿美替尼。其中聚乙二醇洛塞那肽是首个获批上市的国产长效GLP-1受体激动剂，氟马替尼为首个上市的国产二代Bcr-Abl抑制剂类药物，阿美替尼是公司自主研发的首个国产第三代表皮生长因子受体(EGFR)药物，销售峰值有望超过 40 亿元。我们预计几大创新药获批有望使得公司创新药业绩迎来快速增长，并带动公司整体业绩增长和收入结构不断优化。

研发与销售能力卓越，公司核心竞争优势明显

公司核心团队在研发，制造，销售等方面具有丰富经验。公司有超过 20年的研发经验，研发人员 1200 多名，拥有多个国家级研发称号，包括国家级技术中心、博士后科研工作站及国家重点实验室。建立了专业化、自有、具有高度战略执行能力的营销体系，营销网络遍及全球。公司强大的研发和销售能力有望为公司后续的业绩增长提供持久动力。

创新药高增长及集采影响率先落地，看好长期发展给予“买入”评级

公司作为国内头部药企之一，正从以首仿药为核心业务走向“首仿+创新”双轮驱动。短期来看，公司创新药迎来集中收获：近一年来三大重磅创新药集中获批上市，创新药业绩有望迎来快速增长期，并带动公司整体业绩增长和收入结构不断优化。 仿制药集采影响率先落地：公司受集采负面影响的仿制药品种相对集中（主要集中在奥氮平、培美曲塞，后续潜在品种吉西他滨），核心品种奥氮平、培美曲塞皆较早受集采冲击并反映到业绩，后续集采对公司的负面影响趋向边际弱化，其他市占率较小品种有望从集采中获益。 长期来看，公司作为具备卓越研发和销售实力的国内头部药企之一，在研管线品种丰富，产品变现能力强，长期业绩有望持续保持增长。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 28.9 亿元/35.3 亿元/45.1 亿元，分别同比增长 12.9%/22.4%/27.6%，基于公司现有产品和研发进展，通过绝对估值我们预计公司当前合理目标价值 2414 亿港元，对应目标价为40.79 港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新药研发风险；行业政策风险；新品销售不达预期风险。