石药集团(01093.HK)：Q1业绩符合预期，登陆科创方案为公司助力，维持“买入”评级

机构：国金证券

评级：买入

业绩简评

5 月 27 日，公司发布 2020Q1 季报，实现收入约 61.3 亿人民币，同比增11.5%；毛利率约 73.9%，同比提 4%；实现归母净利润约 11.6 亿元，同比增约 21.8%。疫情背景下，公司业绩符合预期，登陆科创方案为公司助力。

点评

疫情背景下公司收入实现两位数增长，核心创新品种增速稳健：新冠疫情背景下，公司核心品种恩必普仍然保持近 20%稳健增速，目前基层渗透较低，预计未来渠道下沉、院外推广、以及 OTC 渠道尝试等方案将是该品种主要发展方向。公司第二大驱动因素为抗肿瘤药，预计 20Q1 抗肿瘤线收入约 15.5 亿元（同比约 54%），保持高增速，预计环比继续放量，其中白蛋白紫杉醇快速放量，同比预计超 110%；另外，津优力预计同比增速超 60%；预计多美素同比增速保持稳健。预计公司核心创新品种全年继续放量。

原料药 VC 与抗生素业绩回落承压，咖啡因及其他表现优异，普药稳定：整体原料药版块在疫情影响下业绩回落，Q2 预计维持稳定。预计 VC EBIT 下降超 70%，抗生素 EBIT 下降超 80%，咖啡因及其他 EBIT 超 60%表现优异。普药版块随着销售改革和优势品种放量，整体增速稳健，20Q1 预计同比增速超 5%。去年带量采购扩面全国谈判中，公司新批品种氯吡格雷进入目录，预计今年放量，有望销售额超 5 亿元，期待阿卡波糖的进展。

公司研发投入提升，在研管线不断丰富，研发平台价值凸显：公司 20Q1 年研发投入约 5.7 亿元，同比增速约 23%，研发投入力度加大，符合预期。创新药管线已进入临床品种 28 项，小分子 15 项，大分子 13 项，另外包括 11项 NDDS 品种在临床阶段，及 10 余个 BE 阶段在研品种。建议关注公司 NDDS新剂型改进品种，有望在中国市场中放量销售，例如有望今明年上市的两性霉素 B 脂质体和米托蒽醌脂质体，及伊立替康脂质体等品种。以及处于临床 II-III 期的新药品种，如抗 CD20 单克隆抗体、抗 EGFR 单克隆抗体、抗 RANKL 单克隆抗体、奥玛珠单抗类似物 、PI3K 抑制剂等品种。

估值与盈利预测

公司业绩稳定增长，研发加大投入在研管线稳定推进。我们给予 2020-2022三年 EPS为 0.72/0.87/1.04元，PE为 19.4/16.1/13.4倍。

风险提示

新冠肺炎疫情对业绩影响不确定；研发进展存在不确定；核心品种恩必普受医保政策影响，价格存在谈判下降风险；报表币种更换的影响不确定。