中汇集团(00382.HK)：商科民办高教龙头，尽享大湾区发展红利，首次“买入”评级

机构：国盛证券

评级：买入

大湾区最大民办商科高等教育集团，高教政策+大湾区发展红利：按2017/2018学年商务专业的总入学人数，公司是大湾区最大民办商科高等教育集团。2019/2020 年 H1，公司分别实现营收 7.0 亿元/4.2 亿元，分别同比增长 10.7%/18.9%，经调整净利润 2.4 亿元/1.5 亿元，分别同比增长30.9%/35.4%。稳就业导向下民办高教政策持续加码支持行业发展，大湾区作为中国最重要的制造业和商业中心之一，预计2022年第三产业从业人员比例或提升至42.2%，推动专业人才培养需求增长。

国内+海外协同，自建+外延并举，学校资产质地优异。公司旗下共三所自建学校、一所收购学校，国内外良好协同，资产质地优异办学质量高。

华商学院：广东财经大学下属独立学院，全国排名第 29 位，截至2020H1共37个本科专业，在校生24110人，近三年 CAGR为5.2%。

华商职业学院：截至2020H1共44个专科专业，在校生10661人。其中旅游专业及酒店管理专业为广东省“重点建设学科”。

澳洲国际商学院：ASQA认可的职业教育及培训注册培训机构，提供提供高级文凭、文凭或其他职业教育培训认可的证书以及其他非学历教育课程。截至2020H1，学校在校学生人数为506人。

新加坡NYU Language School：收购于2019年12月，获得新加坡教育部门 EduTrust 的权威认证，提供长短期语言培训课程及各类新加坡学校入学预备课程，截至2020H1在校学生人数为23人。

扩建推动办学资源优化，支撑中长期可持续发展。校区扩建稳步推进，四会一期预计2020年9月投入使用，可增加6000学生容量支撑内生增长；增城校区扩建华商科技中心与华商国际会议中心，以升级教学场地；实训平台持续优化，截止目前超过20000人参与实训课程。

校企合作广泛，产教融合助力学生就业。公司旗下学校已与100+优质企业建立合作关系，通过产教融合的教学培养模式提高学生就业竞争力，旗下国内高等院校就业率 95%+显著优于行业水平，2019 年华商会计学院毕业生108人进入2019年中注协国内前50大会计师事务所工作。

投资建议。公司为大湾区民办商科龙头，内生+外延成长确定性强，预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 2.90/3.54/4.18 亿元，同增34%/21.8%/18.1%，对应 EPS0.29/0.35/0.41 元。我们给予公司目标价2020年22倍估值，对应目标价6.95港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 新校区建设或不及预期的风险、宏观经济持续低迷的风险、《民促法》未来落地或存政策性风险。