中国生物制药(01177.HK)：肿瘤增长强劲，重视新品价值，维持“买入”评级

机构：广发证券

评级：买入

核心观点：

收入同比增长 0.2%，归母净利润同比增长 0.6%，Q1业绩承压。公司公告 2020 年一季度业绩：收入 62.22 亿元，同比增长 0.2%；归母净利润 8.62 亿元，同比增长0.6%；调整后归母净利润8.34 亿元（去除收购泰德产生的无形资产摊销费用和权益投资影响），同比下降14.6%；调整后每股盈利6.62 分，同比下降14.6%；派息每股2 港仙。

肿瘤收入增长强劲，肝病收入继续下滑。肿瘤收入 19.84 亿元（YoY+61.2%），收入占比提升至 31.9%（+12.1pct）。重磅创新药安罗替尼继续快速增长，阿比特龙和吉非替尼在国家集采中标后增长迅速，来那度胺、硼替佐米、卡培他滨也贡献可观的收入。肝病收入 13.3亿元（YoY-23.7%），以恩替卡韦为代表的全国集采品种继续承压。抗感染收入 4.16 亿元（YoY+41.9%），呼吸收入3.34 亿元（YoY+12.3%）骨科收入 4.68 亿元（YoY+10.9%），保持稳健增长。

迎来研发收获期，重磅新产品上市申请获受理。5月 25日，公司和康方生物合作的潜在重磅肿瘤创新药抗 PD-1 单抗安尼可复发难治经典霍奇金淋巴瘤适应症上市申请获得受理。5月29 日，重组凝血因子Ⅷ的上市申请获得受理。公司指引 2020-2022 年可获得新药品批件30/34/35 个，数量位居上市公司第一，未来 5 年可推出 10-20 种 1.1类创新药，超过10种生物药。不断批量上市的优质首仿药、难仿药和陆续上市的创新药将成为公司强者恒强的重要驱动力。

盈利预测及投资建议：预计20-22年收入增速11.5%/19.7%/21.2%，归母净利润增速 12.7%/20.4%/20.0%。采用 DCF 方法得到公司合理价值为 15.50 港元/股，公司肿瘤和呼吸产品线产品持续放量可期，即将迎来 PD-1/PD-L1和生物药收获期，维持“买入”评级。

风险提示：仿制药降价超预期；研发进度低于预期；行业政策风险。