招商银行研究：艰难的爬坡——2020年5月PMI数据点评

来源：招商银行研究

5月中国综合PMI产出指数为53.4，与上月持平。制造业PMI较上月回落0.2至50.6，非制造业PMI回升0.4至53.6。

图1：5月采购经理人（PMI）指数

资料来源：WIND、招商银行研究院

一、制造业：持续修复，速度放缓

5月制造业PMI小幅回落，仍高于荣枯线，表明经济处在持续修复中，但速度有所放缓。

图2：制造业与非制造业PMI

资料来源：WIND、招商银行研究院

（一）需求小幅提升，出口边际改善

5月新订单PMI为50.9，较上月提升0.7。新订单指数的回升主要归功于国内需求稳定和海外需求边际改善，拉动PMI上行0.21。随着部分国家陆续开始复工，出口订单PMI环比小幅回升1.8至35.3。不过，目前需求仍低于近年平均水平，有超过50%的企业表示需求不足，在各类问题中占比最高。

图3：新订单与新出口订单PMI

资料来源：WIND、招商银行研究院

（二）生产略有回落，导致就业收缩

5月生产PMI回落0.5至53.2，高于荣枯线，企业生产情况持续改善。不过由于需求类指标的绝对水平明显低于生产类，供需矛盾对生产的制约逐渐显现，导致生产指数有所回落。分行业看，汽车、铁路船舶航空等行业PMI表现抢眼；纺织业环比大幅回升；通用设备、黑色、有色、化学、化纤等行业环比小幅回升；食品、医药、电子通信计算机等行业环比小幅回落。

就业PMI回落0.8至49.4，进入收缩区间。由于前期订单已经基本消化完成，新增订单尚未进入生产环节，导致企业用工需求减弱，就业压力开始显现。

（三）价格出现分化，库存略有下降

主要原材料购进价格PMI和出厂价格PMI分别提高9.1和6.5至51.6和48.7。价格变动呈现出上游升、下游降的趋势，原材料价格处于回升区间，而出厂产品价格则处于收缩区间，这意味着五月PPI指数可能触底回升，而CPI指数或将继续下降。

产成品库存PMI,下降2至47.3，原材料库存PMI下降0.9至47.3，说明上下游供应链进一步通畅，商品销售有所改善。

图4：制造业库存PMI

资料来源：WIND、招商银行研究院

二、非制造业：整体改善，行业分化

5月非制造业经营状况总体稳定，较上月小幅改善，但依旧落后于近年平均水平，疫情带来的负面影响，尤其是对服务业的冲击尚未消除。

图5：从业人员PMI

资料来源：WIND、招商银行研究院

（一）建筑业表现强劲

建筑业PMI提升1.1至60.8。受到各类基建项目陆续开工及房地产投资回暖的刺激，建筑业新订单指数连续上升，本月达到58的高位，收费价格指数亦上涨至54.7，整体表现出强劲的上升势头，是非制造业PMI上升的主要动力。

（二）服务业明显回升

服务业PMI回升0.2至52，企业经营情况持续改善。新订单回落0.2至51.7，虽有下降但需求仍稳步回升。随着商务活动的恢复，前期受疫情影响较大的行业出现明显改善，航空运输较上月提升7.4至50.6，住宿提升10.3至42.3。

三、前瞻：政策效果显现，关注外部需求

未来随着保就业、扩内需、增投资等一系列政策的落地，及部分海外国家陆续复工，预期供给和需求两端都将逐步回暖，经济大概率稳步恢复。不过鉴于巴西、俄罗斯及非洲等地区疫情尚处于高峰期，以及对欧美复工后是否会爆发第二波疫情的担忧，未来外需仍面临相当大的不确定性。

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