刚扭亏为盈的老虎证券遇中概股回归潮，新业务转型受阻？

来源：环球老虎财经

5月28日，老虎证券在美股盘前发布了2020年第一季度业绩报告，实现营收2319万美元，同比增长136.7%，归母净利润为303万美元，同比扭亏为盈。这是老虎证券交易平台上线五年来首次实现整体盈利。

老虎证券成立后一直深陷亏损泥潭，连续5年亏损，累计亏损金额超过6960万美元，约合人民币近5亿元。股价长期破发，上市一年市值较巅峰时蒸发逾8成。

值得注意的是，好不容易摆脱收入依赖佣金的单一模式，但在业务转型的关键时刻，又面临中概股回归潮对其开展新业务的冲击，使得老虎证券的转型之路面临更大的不确定性。

业务依赖盈透佣金收入

牌照是金融行业最重要的核心竞争力之一，当然获取牌照也面临较高的门槛。而令人尴尬的是，号称专注港美股的互联网券商老虎证券，香港证券经纪牌照已申请了六年，仍未能获批。

老虎证券凭新西兰获得介绍型券商的资质，以二手经纪商的身份，与美国最大的互联网券商盈透证券合作开展业务。这种类聚合平台的二手经纪模式，能够在短期类迅速做大规模，但长期受限于人有不少隐患，同时也面临着监管风险。

2019年7月之前，因牌照问题，老虎证券无法独立做清算，也无法完成基于独立清算之上的融资融券业务，其主要收入来源只能依赖与盈透证券合作而产生的佣金收入，数据显示，2018年以前，老虎证券的佣金收入在总营收的占比一直超过70%。2016年至2018年，佣金收入分别占老虎证券总收入的96%、89%和78%，而来自盈透证券收取的佣金费用分别占佣金收入的100%、99%、97%。

这种收入严重依赖佣金的业务模式，在牛市中问题不大，而一旦股市陷入低迷，佣金收入会断崖式下跌。而且线上经纪业务同质化竞争越来越严重，部分券商已经采取了零佣金的策略吸引用户，面对激烈的价格战，佣金收入增长将会受到限制。数据也验证了这一点，2019年老虎证券佣金收入2670万美元，同比仅增长2.5%。

值得注意的是，没有牌照、业务过于依赖盈透也成为做空机构攻击老虎证券的理由。

2019年10月16日，美国做空机构Geoinvesting发布了对老虎证券的做空报告，指责老虎证券存在非法洗钱、无中国证券经纪牌照、佣金收入面临风险、合并账户不受SIPC保护、操作不合规屡遭客户投诉、向关联方提供无息贷款等问题。报告认为其是一家进行非法洗钱且面临巨大经营风险的中国公司。

而早在2016年7月份，证监会就曾点名“老虎证券”提供美股、港股等境外证券买卖服务并非受到批准，要求其整改，并从保护投资人的角度作出警示，“请勿参与此类投资，以免遭受损失”。 除老虎证券外，其他两家同类机构迫于监管压力已经关闭此类业务。

如今4年过去了，老虎证券依然没有获得国内证券牌照，游走在监管的灰色地带，可能面临罚款、没收非合规业务收入、停止非合规业务或客户及其他相关方的损失赔偿要求。

转型新业务遇中概股回归潮

收入严重依赖佣金的业务模式，也迫使老虎证券转型，突破经纪中介的角色。2018年以来老虎证券在牌照上加快布局，目前已拿下涉及美国、新西兰、澳大利亚、香港、新加坡等多个市场的9块金融牌照。不过在香港市场，其仅仅持有信托服务和保险经纪等外围牌照，最重要的经纪牌照一直缺失，其牌照的含金量并不足。

2019年7月，老虎证券通过收购以940万美元获取了美国互联网券商的清算牌照，有了独立清算的资格。随后2019年10月，老虎证券获得美国投行牌照，开展IPO发行业务，以及主要为企业提供海外资本市场IPO分销及员工持股计划解决方案的ESOP业务。

2019年老虎证券共参与了18宗美股IPO发行，并承销了包括万达体育、网易有道、36氪等12家中国企业赴美IPO发行。今年一季度，又完成了蛋壳公寓、荔枝、慧择等多家美股IPO的承销。ESOP业务也已累计签约小米集团、云米、跟谁学在内的超50家客户。

同时老虎证券2020年一季度实现全面盈利，一季度公司佣金收入为1427万美元，同比增长124.6％；利息相关收入为641万美元，同比增长约128.9%；以机构业务为主的其他收入达251万美元，同比增长近三倍。

业务和财报数据看上去都非常不错，然而不巧的是，老虎证券正在发力中概股赴美IPO业务，准备大干一场所时，却遇到了中概股回归潮。以瑞幸咖啡造假事件引发的中概股信任危机为导火索，美国官方将逐步升级对中概股限制，其中甚至包含摘牌在美上市的中概股、限制养老金投资中国市场等。

最近，美国国会参议院通过《外国公司问责法案》，对外国公司在美上市提出额外的信息披露要求。陷入困局中概股掀起了回归的浪潮。自从去年11月阿里巴巴在香港上市以来，目前已经有越来越多的中概股在考虑回归A股或者港股进行二次上市，网易、京东、百度等互联网巨头都在回归名单之列。

上市一年市值缩水逾8成

老虎证券人创始人巫天华曾是网易有道搜索技术负责人，这位毕业于清华大学的高材生是一个热衷于炒美股的程序员，2014年打着降低美股交易门槛、服务全球华人的旗号，创立了老虎证券。

2015年8月老虎证券上线美股交易平台Tiger Trade，短短四个月后，2015年12月借着美股牛市的东风，老虎证券交易额达到30亿元，成功站上华人美股交易市场份额第一的位置。凭着老虎证券开局不错的业绩，以及创始人巫天华自身的光环，老虎证券吸引了不少重量级的资本力量，短短三年多的时间，经历了数轮融资，估值达数十亿美金，投资方包括小米集团、景林投资、中信证券金石投资、华盖资本、真格基金、险峰长青、华创资本等外，还有华尔街超级大鳄罗杰斯加持，可谓是意气风发。

2019年3月20日，在美股交易平台上线三年半后，老虎证券成功登陆纳斯达克，上市当日迎来开门红，以10.92 美元收盘，较发行价8美元上涨36.5%，市值达14.52亿美元。在上市后的一个月内，股价仍延续了这种亢奋式的上涨，最终创下23.89美元历史高点，老虎证券也迎来创立以来的高光时刻。然而辉煌总是如此短暂，暴涨一个月，老虎证券的股价就从23.89美元的高峰，转而一路向下，一度徘徊在3元左右，距离8美元的发行价早已腰斩，市值较巅峰时蒸发逾8成。

老虎证券成立后一直深陷亏损泥潭，连续5年亏损，累计亏损金额超过6960万美元，约合人民币近5亿元。2016年、2017年、2018及2019年年分别净亏损1081万美元、792万美元、4429.4万美元和659万美元。尤其是2018年，全年巨亏4430万元，亏损率高达132%。2020年一季度终于实现扭亏为盈，实现归母净利润为303万美元。

面对如今外围环境低迷，黑天鹅频发的美股市场，老虎证券能否承受中概股回归潮对其新业务的冲击？