首创置业:上瘾永续债

首创置业总裁 钟北辰乐居财经 杨静姝 发自北京2019年,首创置业(02868.HK)虽未完成最初的千亿计划,却踩线完成了下调之后的800亿目标。投资者似乎并不满意。在年报公布之后,首创置业的股价持续低走。从3月20日的最高价1.7港元/

乐居财经 杨静姝 发自北京

2019年,首创置业(02868.HK)虽未完成最初的千亿计划,却踩线完成了下调之后的800亿目标。

投资者似乎并不满意。在年报公布之后,首创置业的股价持续低走。从3月20日的最高价1.7港元/股,已经降到1.44港元/股(5月28日的最高价),股价累计下挫近15%,5月29日开盘依旧在1.40港元/股震荡。

规模未破千亿,债务却早在千亿之列。2019年,首创置业的总负债增加117.12亿元达到1432.28亿元,负债率在77%以上。

首创置业的负债率整体走稳,近三年的波动幅度不超1%,并且在连续攀升四年后,2019年出现拐点,较2018年下降0.18%。在首创置业看来,这样的降幅是“控负债初见成效”。

不过这其中,并没有将永续债计算在内,如果加上151.24亿元的永续债,首创置业2019年的实际负债率将上升至85.47%。

有息负债增加

此前,惠誉下调了首创置业的评级,其中一个原因是“杠杆率居高不下”。“降杠杆”成了首创置业的重头工作。

其实,负债率的增减,拼的是负债与资产的相对增长速度。首创置业负债率的下降,从源头上看,是负债增幅慢于资产增速,2019年总负债增加117.12亿元,总资产增加155.52亿元。

放眼整个地产行业,首创置业的负债水平算不上高,但对于其常年慢速回笼的经营资金,超1400亿的负债压力不算小。

数据显示,首创置业的经营现金流净额常年为负。以近七年为例,2013年至2019年期间,仅2017年、2019年的经营现金流净额是正数,其余均在0以下,并且2014年的负数值更是超过百亿,达到-124.42亿元。

在负债117.12亿元的增幅中,主要来源于长期债务的增加。2019年首创置业的“非流动负债”较去年增加了62.27亿元,占债务总增幅53%。而在长期债务中,增幅最大的则属于“应付债券”,以31.80亿元的增量贡献了一半,其从2018年的253.10亿元增至284.90亿元。

应付债券的增加,与首创置业在2019年的密集发债融资分不开。据统计,2019年全年,首创置业通过发行公司债、专项债券、可续期票据等方式获得了不低于425亿元的融资。

根据年报披露,2019年首创置业有6次发行公司债券,融资额度为115.9亿元,平均利率为4.82%,期限基本为3-5年。

频繁的融资推高了有息负债的规模,以及与之同步的利息支出。根据乐居财经统计,2019年首创置业的有息负债为927.55亿元,较2018年的869.43亿元增加58.12亿元;财务费用中的“利息费用”为32.24亿元,较2018年的25.71亿元增长了将近三成。

2020年5月首创置业一个30亿元的公募债券到期;在2020年9月前后,将有三笔余额为12亿元(截至2019年末的额度统计)的公司债集中到期。

目前,首创置业的手握现金为270.35亿元现金,可以完全覆盖短贷的17.18亿元和一年内到期的非流动负债228.19亿元。

永续债侵蚀利润

相比于负债率的控制见效,首创置业的盈利表现可谓是“仁者见仁”。营收增速放缓的同时,出现了负增长,而净利润在连年下滑之后却出现可观增长。

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