掘金新三板之华信股份:日本政府、银行、证券的IT系统都是他开发

华信股份(OC:832715)每年营收20多亿,利润2亿多。在A股来说,不算什么。但是在新三板市场,这个盈利能力可以排在很靠前了。华信股份不仅规模大,而且员工多,有9465人,接近1万了。旗下还有10多个子公司。所以,华信股份可以算是一个

华信股份(OC:832715)每年营收20多亿,利润2亿多。在A股来说,不算什么。

但是在新三板市场,这个盈利能力可以排在很靠前了。

华信股份不仅规模大,而且员工多,有9465人,接近1万了。

旗下还有10多个子公司。

所以,华信股份可以算是一个大公司。

中国石油、中国石化的规模更为庞大,赚钱能力更强,但是赚钱效率却一般般, 股东回报就更不用说了。

所以,华信股份在大之外,强不强?预期投资回报高不高?

先来看看华信股份的具体业务。

华信股份是做软件外包的,一方面给国外机构做外包开发,另一方面也开拓国内市场。

国际市场系统软件开发业务主要面向日本和美国市场的政府及公共事业、金融、

产业、通信、医疗等各行业领域提供定制软件开发和解决方案,但主要以承接对日

定制软件开发项目为主。在政府及公共事业领域,公司目前对日软件开发已经覆盖

80%的日本政府和公共事业的业务解决方案;在金融领域,主要覆盖日本的银行、

证券、保险等各业务方面,其中银行方面涉及都市银行核心系统开发和维护、地方

银行共用的核心系统软件包等;日本三大金融集团的信用卡业务系统,有两个使用

的是公司设计和开发的系统程序;证券方面涉及日本主要证券公司的核心业务系统

及中间业务系统的开发与维护。

在产业领域,主要覆盖日本的制造业、批发零售业、

流通业,钢铁、电力、交通等业务的核心系统和内部管理系统,以及新型电商交易

服务平台开发和维护。在通信领域,主要覆盖日本的移动通信、IP 网络、网络通信

等业务的计费和客户服务管理系统,以及与日本通信研究机构合作研发新通信技术

和应用。医疗领域,主要覆盖日本的医院综合管理系统和先端检测设备和分析仪器

的嵌入式软件系统。

目前,国际业务占比62%。

国内市场系统软件开发主要面向国内市场政府及公共事业、金融、通信、产业、

医疗卫生等各行业领域提供解决方案和行业通用解决方案。在政府及公共事业领域,

解决方案涉及到社会保险、交通、民政、房产、财政、电力、住房公积金、税务、

气象、教育、智慧城市等业务领域。在金融领域,解决方案涉及主要针对银行,包

括金融 IC 卡、风险控制、以及面向金融行业的人力资源、协同门户及 OA 系统。在

通信领域,从中国的电信九七工程开始,电信 BOSS(业务运营支撑系统)、营业厅

管理、多媒体客服中心等,成功案例遍布全国 245 个城市。在产业领域,公司业务

覆盖了,智能零售及供应链管理、电商交易服务平台、以 MES 为中心的智慧制造

系统、核电站建设和运营、渔业生产等各业务领域。在医疗卫生领域,公司业务覆

盖了医院、社区、健康管理、生命科学、医疗保险等业务系统解决方案。在行业通

用解决方案方面,包括:OA 系统、企业门户、企业内部通信、移动互联等解决方

案。

按照国家来看,日本业务占比58%。日本软件外包也是华信股份赖以起家的业务。

前面介绍过,日本业务涵盖了政府、银行和券商的核心业务系统等。这对于日本很多机构来说非常关键。这些也是华信的核心大客户。华信也专门成立了NEC、NTT和日立三大事业部。

因此,华信股份引入了多个日本股东,进行深度绑定,比如NEC、NTT、日本电气等,日本股东占比合计达到了25%。

公司董事会里面,也有多个日本股东派驻的董事。

公司的前四大客户,全部是有股东关系,因此都是关联交易,占比32%多。

软件外包是指企业为了专注核心竞争力业务和降低软件项目成本,将软件项目中的全

部或部分工作发包给提供外包服务的企业完成。按照软件服务承包商的地理位臵可以

分为在岸外包和离岸外包。

在岸外包指客户与为其提供服务的承接方来自同一个国家,

外包工作在境内完成,便于客户保证外包的质量。

离岸外包是指客户与为其提供服务

的承接方来自不同国家,外包工作跨境完成,可充分利用海外的低成本人力资本,大

大降低成本,而且使客户可以利用提供商延长服务时间满足全球各地客户的要求。

显然,华信股份属于离岸外包。

由于印度离岸外包起步较早,且国家政策扶植力度较强的因素,使其已发展成为全球软件外包第一

大国,已占有全球服务外包市场总额的 46%,是全球外包市场的主要竞争者,其中 90%以上的接

包业务来自欧美国家。印度的服务外包比我国早 10-20 年,在规模、人才、技术、沟通、运营管

理等方面具有很大的优势。

但近几年,印度的服务外包业面临着成本上升、人员离职率高导致服务质量下降等挑战。而对于欧

美的发包方而言,战略上他们非常看重我国广大而且飞速发展的市场,从风险管理上不希望把所有

的工作都放在一个国家或地区。在诸多因素的影响下,欧美发包方对我国服务企业的关注度越来越

高,我国离岸软件外包市场也得到了迅速增长。

日本为什么要把众多软件业务外包出去?

近年来日本信息技术行业的人力成本压力相对较高,09 年金融危机时人均工

资仍逆势增长,10年经济复苏过程中涨幅也超过整体水平,受11年大地震的影响,

从事信息服务业的外国人士纷纷回国,进一步加剧了薪酬压力。就人力资源而言,

日本社会" 少子化" 和" 高龄化"使 的问题使 IT 人才面临断档, 人才面临断档,根据日本信息系统用户协会 JSUA 调查, 近年来超过 7 成的企业 IT 人才不足

日本情报处理推进机构 IPA 调查显示,在实施离岸外包开发的日本 IT 企业中,

有 有 75% 的企业有意愿进一步扩大离岸外包,有 95%的企业表示保持离岸外包开发

的意愿。

日本 IT 企业选择离岸开发对象时主要注重"日语的沟通能力"、"技术人员的质

量"、"价格的妥当性"和"与日本企业的业务经验"等因素。

与主要竞争对手相比,中国拥有大量的人才可以用日语进行软件开发;中央和

地方政府实施各种支持政策使 IT 技术人员的质和量上都迅速增加;是软件外包成

本优势最为明显的国家之一;已经积累了对日软件外包的丰富经验。

从日本企业对承接离岸软件外包国家的评价来看, 中国在成本上优于主要竞

争对手印度,技术上优于越南等东南亚国家。因此,中国在日本离岸软件外包市场优势明显。

外包业务中的接包方一般分为多个级别,一级软件外包商是直接承接客户项目委托的

总承包方,承担项目从需求开发、软件开发到运营维护的整个过程。

而二级或者更底层的软件外包商,从一级外包商手中间接承接外包项目,主要为一级外包软件商提供人力资源外包。

一级软件外包商是直接承接客户项目委托的总承包方,处于软件外包价值链微笑曲线

的最高端,业务附加值高。

华信股份的产品终端客户主要为大型软件企业,该等大型软件企业将自身项目分包,

再发包至公司。

NEC、NTT、日本电气这些就是总承包商或者叫一级软件外包商,华信股份是二级软件外包商,可以说是外包的外包,处于价值链的低端。

因此,华信股份的毛利率和净利率比一般软件企业低的多。

比如,艾融软件的毛利率在44%-55%之间,净利率在20%-30%之间;

用友金融的毛利率在60%以上,净利率在16%;

鸥玛软件的毛利率在60%以上,净利率在30%以上。

为什么形成这样的差异?

因为鸥玛软件有自己的标准化产品,有显著的规模效应,成本可以极大的摊薄,所以毛利和净利率最高;艾融软件和用友金融是定制开发模式,非标准化,规模效应差一些,但好歹直接接触客户;华信股份作为外包的外包,不直接接触客户,做的都是偏低端工作,因此毛利率和净利率比以上企业显著的低。

这类软件外包之所以能赢得客户,核心就是成本低,而软件企业的最大成本就是人,属于人力密集型企业,因此,本质上就是人力成本低。因此,印度和中国凭借着大量低工资的软件开发人员,成为世界上的软件外包大国。

所以,华信股份的商业模式本质上,可以说就是:卖人头。其收入增长,就是靠人力驱动。

上面是华信股份从2015年到2019年的员工总数变化情况,从6000多人增长到近万人。

形象点说,华信股份就是软件行业的富士康,软件领域的代加工企业。

由于门槛低,竞争也非常激烈,我国软件和信息服务外包企业有 1万多家。

市值集中度也不高,最高的东软集团也不过7%的市场份额。小而散乱,所以这种竞争格局是很差的。

华信股份的总体实力仅次于东软集团。

2018中国软件出口和服务外包(ITO)十强企业

(一)2018中国软件出口企业五强

1、东软集团股份有限公司

2、大连华信计算机技术股份有限公司

3、NTT DATA(中国)信息技术有限公司

4、苏州工业园区凌志软件股份有限公司

5、日电卓越软件科技(北京)有限公司

(二)2018中国服务外包(ITO)企业五强

1、电讯盈科企业方案

2、武汉佰钧成技术有限责任公司

3、大连华信计算机技术股份有限公司

4、印孚瑟斯技术(中国)有限公司

5、日电卓越软件科技(北京)有限公司

2018中国软件出口和服务外包年度最具竞争力品牌

东软集团股份有限公司

深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司

电讯盈科企业方案

武汉佰钧成技术有限责任公司

上海启明软件股份有限公司

很多软件外包公司早就上市了,比如东软集团、文思海辉(NASDAQ:PACT)、中国软件国际(HK:00354)、浙大网新(SH:600797)、软通动力(NYSE:ISS)、用友软件(600588.SH)、东软股份(600718.SH)、东华合创(002065.SZ)、同方股份(600100.SH)、航天信息(600271.SH)、远光软件(002063)、润和软件、博彦科技、二三四五等。

东软集团在1996年就上市了,但是股价表现很一般,20多年时间,涨幅10倍多。

背后原因就是近期业绩增长陷入困境,近五年营收几乎没有增长,净利润从2亿多成为负数。

但是,同样做日本软件外包的凌志软件(SH:688588)已经成功上科创板了。

营收、利润、毛利率这些指标,都显著高于华信股份和东软集团这两个龙头企业。

这是为什么呢?

华信股份、东软集团是什么都做,政府、金融、制造业等外包都接,属于规模很大但并不是很强。

同样新三板出身的凌志软件(OC:830866)则是专注于金融行业,可以进行更深度的开发,获取更高的附加值 ,同时也大大提高了客户的粘性。

华信股份由于和日本深度绑定,日本经济和日元汇率的波动都会显著的影响公司业绩。

当前,日本经济的下滑 ,对日外包竞争激烈,供需双

方的挤压下,中国对日软件输出行业逐渐萎缩,东软集团等大型软件企业境外业务

也逐渐出现下滑,同时在区域上向价格更高的欧美市场转移,而不少中小软件

输出企业则退出对日软件输出市场。

外汇波动方面,日元在走过历史地位以后,从 2015 年开始已经逐步开始回升,未来几年在这方面可能会给公司带来一定的收益,但外汇市场的走势难以估计。

此外,国内的外包行业正处在一个转型的周期中,随着人口红利的逐渐消失,中国软件

人才低廉的劳动力成本的优势正在丧失。未来5年中,软件外包业务的利润率将不断收窄,

依托国内外软件开发人工成本的差异的传统软件外包业务模式很可能逐步走向衰落。软件外

包企业只有逐步向产业链高端进军,向毛利率更高的欧美市场,项目整体外包切入,才有望延续此前的快速增长势头。

所以,虽然华信股份近五年业绩表现不错,但是未来的不确定性很大,面临的挑战很大。

2016年,华信股份向证监会递交了IPO申请,结果在2018年却自己撤了回来。虽然具体原因不得而知,但是公司肯定存在某方面的问题。

从2019年开始,高管开始变动频繁:

2019 年 2 月 22 日收到董事富永由加里女士递交的辞职报告。

2019 年 3 月 5 日收到职工代表监事曲涛先生递交的辞职报告。2019 年 6 月 6 日收到董事守野勇先生递交的辞职报告。

2019 年 10 月 18 日收到董事黄松浪先生递交的辞职报告。

2019年12月31日收到副总裁李成金先生递交的辞职报告

2020 年 3 月 4 日收到财务负责人王悦先生递交的请求辞去财务负责人职务的辞职报告。

这到底是巧合,正常的人事变动,还是内部出现大问题?

现在不好揣测,但对于新三板投资人来说,管理层的稳定性是考察公司中很重要的一方面。对于近期高管频频离职的华信股份,得多留心了。

最后看估值,根据前面分析,日本即使经济下滑,但本国很难提供软件开发服务,因此寻找外包的需求依然庞大,再加上华信和日本客户进行了股权上的深度绑定,形成非常稳固的合作关系。因此,华信股份的业务会因为日本经济和汇率有一些波动,但不太可能产生较大的下跌,但同时也很难产生高速的增长。

对照A股同行的估值水平,华信股份的PE估值已经接近业务和增速都差不多的博彦科技,PB估值已经高于除了凌志软件的所有企业。因此,当前估值已经没有任何安全边际。 

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