龙腾光电首闯科创板!五大财务隐忧不容忽视

今日,科创板上市委员会召开2020年第30次上市委员会审议会议,其中,将审议昆山龙腾光电股份有限公司(以下简称“龙腾光电”)的首发上市申请

龙腾光电成立于2005年7月,注册资本30亿元,目前作为国内液晶显示面板制造商,主要从事薄膜晶体管液晶显示器(又称“TFT-LCD”)的研发、生产与销售,旗下产品主要应用于笔记本电脑、手机、车载和工控显示系统等显示终端产品。   

具体来看,该公司本次公开发行股份数量不超过3.33亿股,且占发行后总股本的比例不低于10%,拟募集资金15.00亿元,全部用于IGZO金属氧化物面板生产线技改项目

募集资金使用情况

来源于:招股书

不得不说,龙腾光电对于本次冲刺IPO的心情是较为迫切的,毕竟此前它曾在2008年计划通过当时的ST太光(现在的“神州信息”)借壳上市,但由于2008年及2009年上半年经营业绩出现大规模亏损,且评估报告和收购决议已过有效期而最终重组失败

而龙腾光电再度开启上市计划之路也并不顺利,它曾在1月9日申报科创板,是上交所科创板2020年第一家受理的企业,但随后上交所对龙腾光电先后下发了两次审核问询函,涉及市场竞争、核心技术、募投项目等多个问题,可以看出其业务表现还是使人存有一定的疑虑,或将引来较大的未知风险

业绩波动明显?

根据招股书,2017年-2019年(以下简称“报告期”),龙腾光电实现营业收入分别为43.06亿元、37.25亿元、38.49亿元,归母净利润分别为10.28亿元、2.89亿元、2.45亿元,扣除非经常性损益后归属于母公司普通股股东的净利润分别为1.00亿元、1.95亿元和1.06亿元,可以看出,其业绩表现呈现较大的波动,并不具备持续的稳定性

公司业绩基本面情况

来源于:招股书

就细分业务来看,龙腾光电的主营业务毛利率分别为41.46%、24.15%、17.34%,呈现走下坡路之势。而手机面板以及笔电面板为其盈利主要来源,但其间,手机面板的毛利率下滑幅度明显,报告期内分别为57.08%、35.38%以及19.72%

公司主营业务收入构成以及占比

来源于:招股书

公司主营业务的毛利率情况

来源于:招股书

显然,随着LTPS、AMOLED等中高端手机面板产能的不断释放,a-Si手机面板供过于求,进而导致面板价格持续下跌,进而影响了公司的手机面板毛利率表现,这在一定程度上也使得公司主营业务受市场形势变化反应敏感,或将出现不定期的波动风险

前五大客户集中度过高?

报告期内,龙腾光电对前五大客户的主要产品销售金额分别为19.03亿元、19.43亿元及23.77亿元,占各期主营业务收入比例分别为45.15%、53.94%及63.14%,其中,2019年,在笔电面板板块,前五大客户销售金额占主营业务收入超过九成;在手机面板板块,前五大客户销售金额占主营业务收入超过七成,可以看出,其主要客户集中度较高,容易受到客户变化而影响其业绩表现。

2019年前五大客户销售金额以及其占主营业务收入情况

来源于:招股书

2019年笔电面板前五大客户销售金额以及其占主营业务收入情况

来源于:招股书

研发投入“不成回报”?

而公司产品毛利率下降波动明显或将与其产品竞争力处于弱势有关,毕竟身处这一技术密集型产业,创新的能动性异常重要。

首先,来看龙腾光电的研发能力,事实上,就招股书相关指标来看,公司的研发投入和研发技术人员占比始终保持一定的水平,且其研发投入还是高于同行业可比公司平均值的

报告期内,龙腾光电研发费用分别为2.37亿元、2.30亿元和2.61亿元,占营业收入比例分别为5.50%、6.16%和6.78%,且研发技术人员占员工总数比例分别为33.37%、34.25%和35.07%。与此同时,同行业上市公司研发费用率平均值分别为3.69%、4.58%、7.28%;剔除华映科技后分别为3.86%、4.31%、4.87%。

公司与同行业可比公司在研发费用占营业收入比例的比较情况

来源于:招股书

由于其核心技术较为单一,其研发能力或受制于产能规模,在市场份额上处于弱势,其产品或无法与头部标的加以抗衡

事实上,目前龙腾光电只有一条第5代TFT-LCD生产线,而以京东方、TCL(华星光电)为首的行业龙头企业拥有多条不同的高端生产线,且占据较大的头部份额,因此,留给龙腾光电的市场空间并不多,市场占有率比较低

公司与同行业可比公司在面板生产线数量、世代数和生产线技术的比较情况

来源于:招股书

根据招股书,报告期内,2018年、2019年龙腾光电在智能手机、笔记本电脑的出货量市场占有率分别为4.37%、4.13%以及2.12%、2.19%,而这一水准远远比不上京东方、群创光电等的出货量市场占有率

“2018年、2019年京东方在智能手机、笔记本电脑的出货量市场占有率分别为17.53%、21.53%以及29.08%、30.00%。”——招股书

公司与同行业可比公司相关产品的出货量市场占有率比较情况

来源于:招股书

应收账款逐年增长?

此外,根据招股书,在报告期内,龙腾光电应收账款的账面余额分别为2.38亿元、5.04亿元和6.80亿元,占当期营业收入的比重分别为5.52%、13.53%及17.66%;而应收账款周转率分别为20.88次/年、10.05次/年6.50次/年,可以看出龙腾光电的应收账款的账面余额逐年增长,但应收账款周转率不断下降,在一定程度上或会不利于资金的顺利周转,增加其财务风险

应收账款账面余额情况

来源于:招股书

依赖于政府补助?

值得注意的是,龙腾光电的业绩波动虽惹人注目,但其业绩贡献出除了主营业务的出力之外,也在一定程度上过于依赖政府补助,不利于其自身的可持续性发展

报告期内,龙腾光电政府补助对利润总额的贡献分别为2138.85万元、4082.83万元和1.54亿元,占当期利润总额的比例分别为1.79%、12.70% 和59.66%,且政府补助金额占利润总额的比例显出逐年上升之状。

公司政府补助情况

来源于:招股书

难以赶超头部部队?

基于上述,或许正是因为业务优势不够明显且难以突破,龙腾光电便急需通过上市募集资金去“盘活”现在不具备较高竞争力的业务,进而加强自身在液晶面板行业的存在感和话语权。

事实上,本次龙腾光电将通过使用募集资金去将现有部分a-Si TFT-LCD生产线改建为IGZO TFT-LCD生产线

但纵观目前的平板显示产业,可以发现,在国家政策的大力扶持之下,再加上5G技术的赋能,市场竞争因多家企业的纷纷入局而日趋白热化,目前以三星电子、LGD、京东方为首的巨头在一定程度上引领市场趋势,行业集中度较高,它们作为行业巨头,已覆盖TFT-LCD及AMOLED生产线,而龙腾光电主营的TFT-LCD业务虽应用范围广泛,已成为市场主流显示技术,但基于AMOLED的快速渗透,或将对TFT-LCD的市场份额产生一定的威胁

根据IHS相关数据显示,预计到2025年低温多晶硅TFT-LCD在手机面板市场的份额或将由36%下滑至33%,非晶硅TFT-LCD在中小尺寸产品市场的份额则或将出现不同程度的下滑,其中,手机面板市场的份额或将由43%下滑至30%,笔记本电脑面板市场的份额或将由87%下滑至70%。而届时OLED在手机面板市场的份额或将由21%提升至37%

全球平板显示产业产值(百万美元)

来源于:IHS

基于此,龙腾光电在自身深耕的TFT-LCD领域可谓是处于“四面楚歌”的境地,一方面,本身其入局领域的市场竞争日益激化,市场空间触及饱和天花板,产能过剩风险显著;另一方面,随着OLED面板制造成本的下降,LCD面板产品或将直面来自OLED产品的竞争,因此,龙腾光电的生存空间能否明显扩容还具有较大的不确定性。

2019年全球主要面板企业智能手机面板出货量(亿片)及市场占有率

来源于:IHS

结语

众所周知,平板显示行业具有较高的技术壁垒,这不仅要求入局的企业充分发挥其创新能力,且需要具备一定的可持续性,毕竟伴随着显示面板技术的更新迭代,产品技术的替代化进程也在不断加速,市场竞争的激烈程度不容忽视

而本文的龙腾光电虽在研发投入上保持了一定的投入,但由于其规模化程度不高,产品技术较为单一,且受市场需求变化波动较大,公司产品竞争力有待进一步提升,整体业绩的稳定性还存有一定的进步空间,目前还难以加入头部梯队的队伍


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