李斌闯过「生死关」，蔚来中国或将在国内上市

作者：程潇熠

来源：未来汽车Daily

一向以烧钱著称的蔚来汽车，终于迎来了上市以来的单季度最低亏损。

5月28日晚，蔚来汽车发布2020年一季度财报。报告期内，蔚来汽车总收入同比下降15.9%至13.72亿元；净亏损同比下降35.5%至16.918亿元，为蔚来上市以来最低单季亏损。截至2020年3月31日，蔚来现金及现金等价物、限制性货币资金和短期投资共计23.974亿元。

蔚来汽车2018年Q3-2020年Q1营收及亏损情况 

制图：未来汽车日报

财报公布后，美东时间5月28日，蔚来股价收跌8.15%，报3.83美元。但华尔街对蔚来的态度逐渐乐观。

一季度财报公布前一天，摩根大通分析师将蔚来汽车目标股价由2美元上调至3.5美元，股票评级由“减持”上调至“中性”，称“蔚来汽车整体净亏损不会如市场预期严重”。美国银行分析师李明勋将蔚来汽车的股票评级从“中性”上调至“买入”，目标价从3.40美元上调至5美元。

虽然仍处于运营亏损和负股东权益的状况，但蔚来评估后认为，现有的营运资金、蔚来中国获得的投资资金以及可用的贷款额度，将足以支持公司未来12个月的持续经营和发展。

蔚来CEO李斌表示，目前蔚来中国项目的交易推进顺利，“有信心在2020年6月底之前完成交割”。他在电话财报会议上透露，蔚来中国具备在中国市场IPO的可能性。

“善于从悬崖边把自己捞回来”的李斌，似乎将蔚来拉出了“鬼门关”。暂时走出了资金困局，蔚来会顺利驶上正向发展的轨道吗？

“瘦身”成效初步显现

蔚来从去年三季度开始的“瘦身”行动，在今年一季度初步显现效果。

虽然受疫情影响，蔚来交付量同比下降3.8%至3838辆，销售额同比下降18.2%至12.556亿元，并连累毛利率及总营收下滑，但在报告期内，三费（研发、销售及管理费用）支出及经营性亏损均有所收窄。

因疫情期间研发营销活动减少及优化体系结构的一次性费用减少，蔚来一季度研发费用同比减少51.6%至5.224亿元，销售及管理费用同比下降35.7%至8.483亿元。

“我们对2020年第一季度整体效率的提升感到满意”，奉玮表示，受疫情期间成本管控及过去几个季度运营效率提升影响，蔚来经营性亏损环比下降约44.4％至15.703亿元。蔚来财务副总裁曲玉则表示，随着研发和市场营销活动逐渐活跃，二季度运营费用预计环比将有所增加，但随着毛利改善，经营性亏损将大致与一季度持平。

李斌在5月17日的直播节目中透露，目前蔚来的员工数约7500人，比2019年1月的9900人减少近25%。历史财报显示，蔚来汽车2018年员工成本约41亿元，据此推算，蔚来员工成本减少了约9840万元。

在销售渠道铺设方面，从2019年三季度开始，蔚来选择了比NIO House（蔚来中心）更具性价比的NIO Space（蔚来空间）。光大证券曾根据公开信息推算，蔚来汽车全国15个NIO House的平均装潢费用高达1000万元，平均年租金500万-800万元。而NIO Space每间成本仅100万元左右。

今年以来，蔚来在24个城市新增了44个NIO Space，目前共有22个NIO House和92个NIO Space，覆盖中国76个城市。李斌在财报电话会议中表示，“目前70%以上的车是通过NIO House卖出去的”，但NIO Space对二三线城市的用户拓展很有意义，预计到今年三季度能看到NIO Space的作用。

今年4月，蔚来交付超3000辆，目前还有超5000辆的积压订单。二季度，蔚来预计交付量将达到9500-10000辆，同比增长约167.4%至181.5%；总收入33.684亿-35.342亿元，同比增加123.3%-134.3%。

考虑到降本增效方面的努力，李斌认为二季度“整车毛利率肯定超过5%”，整体毛利预计超3%。一季度，该公司毛利率进一步下滑至-12.2%（上季度为8.9%）

蔚来汽车2018年Q3-2020年Q1毛利率及资产负债率 

制图：未来汽车日报

销量增加对产能提出了更高的要求。李斌坦言，虽然合肥工厂产能每月可达4000辆，但供应链生产瓶颈在3500辆，“虽然工厂产能还有富余，但全程产能受了一些约束”。蔚来计划最晚在今年9月，将全产业链产能提升到每月4500-5000辆。

此外，李斌在财报电话会议中表示，蔚来从2017年NIO DAY开始每年都会发布一款新车，今年并不想打破这个传统。言下之意，业内或不必再担心蔚来2021年会有产品真空期。蔚来总裁秦力洪此前透露，新车型或将为轿车。

闯过生死试炼，但还不能松口气

“从NIO China（蔚来中国）的角度来讲，我们具备在中国市场IPO的可能性。”李斌在财报电话会上表示，后续会根据综合情况进行上市规划。

合肥市政府此前发布的一条微博提及，蔚来中国计划2025年前在科创板上市。

从长期来看，NIO Inc.（蔚来汽车上市主体）会保持对蔚来中国显著的控股地位。据蔚来2019年财报，NIO Inc.可以增发认股权证，同时也有对战略投资人股份的赎回权。这意味着NIO Inc.可以调整在NIO China的持股比例，使其始终保持在绝对控股地位。

蔚来中国计划股权架构

 来源：中金公司研究部

据4月29日下午签署的投资协议，蔚来将向蔚来中国注入42.6亿元现金及整车研发、供应链与制造、销售与服务、能源服务等核心业务及相关资产，估值177.7亿元，持有蔚来中国75.9%的控股股份。合肥政府将向蔚来中国投资70亿元，战略投资者合计持有24.1%股份。 

“合肥总的投资力度没有变，可以简单把70亿理解为第一步。”秦力洪此前接受未来汽车日报（ID：auto-time）等媒体采访时表示，“饭要一口一口吃，请大家更耐心一点。”据合肥市政府对外披露数据，蔚来中国总部项目初步计划融资145亿元。

蔚来在一季度财报中表示，在满足成交条件的前提下，投资交易将于今年二季度完成，战略投资者和蔚来将分别分5笔向蔚来中国注入现金。此外，注入资产应在交易完成后的一年内注入蔚来中国。

蔚来中国注资时间表

 来源：中金公司研究部

“我们会利用之前几轮可转债的现金余额作为NIO Inc. 向蔚来中国的注资。”奉玮表示，未来还将继续融资以保证后续注资。一季度财报显示，蔚来现金余额约24亿元，在6月30日前要向蔚来中国注资近25亿元。中金公司预计，蔚来汽车后续需继续募集资金约20亿元。

“从战略上讲，（这次融资）帮我们打通了人民币的通道。”李斌的言下之意是，交易完成后，蔚来中国成为境内合资实体，打通了境内借贷、发行债券、股权融资等渠道。

在最新报告中，中金公司将蔚来2020 年净亏损预测下调26%至62亿元，将2021年净亏损预测下调33%至41亿元，目标股价上调34%至55美元，维持中性评级。

2019年的量产大考已过，蔚来通过了初步的生死试炼，但仍未到可以松一口气的阶段。能否保持销量的高增长态势，能否获得足够的融资以满足蔚来中国的注资要求，都是蔚来接下来不得不面对的问题。