中国生物制药(01177.HK):肿瘤板块保持高速增长,Q1业绩符合预期,维持“买入”评级

机构:中泰证券

评级:买入

投资要点

事件:中国生物制药公布 2020 年第一季度业绩公告,报告期内公司实现营业收入 62.22 亿元,同比增长 0.22%;实现归母净利润 8.62 亿元,同比增长 0.62%;扣除并购泰德和可转债等影响,2020Q1 实现归母净利润 8.34 亿元,同比下降 14.6%。

点评: 公司整体业绩符合预期。2020年初 4+7 品种集采扩围在各省陆续落地,同时叠加疫情影响,肝病、心脑血管等领域收入有所下滑,但公司抗肿瘤、抗感染领域产品展现强劲实力,实现快速增长,收入端整体与去年基本持平;利润端归母净利润与去年持平,受可转债影响,扣非归母略有下滑,考虑公司研发费用增长 1.1亿元,公司实际经营利润基本符合预期。

抗肿瘤用药继续快速增长,多个品种有望放量,集采影响整体可控。公司一季度肝病、抗肿瘤、抗感染、骨科、呼吸和其他领域分别实现收入 13.30 亿、19.84 亿、4.16 亿、4.68 亿、3.34 亿和 16.90 亿元,分别同比增长-23.65%、61.16%、41.91%、10.87%、12.32%和-23.97%。公司肿瘤领域继续保持快速增长,营收占比超过 30%,安罗替尼展现强大产品力,增长迅速,伊马替尼、阿比特龙、来那度胺、达沙替尼等新老品种均实现快速增长。抗感染和呼吸领域产品在疫情期间在疫情期间很好的满足临床需求,实现快速增长。肝病领域下滑主要受恩替卡韦集采影响,但公司一季度大力拓展零售和电商渠道,恩替卡韦销售额好于预期。展望 2020,公司肿瘤领域有望继续保持快速增长,预计 2020 年将有 10 个以上品种过亿;此外呼吸领域布地奈德、孟鲁司特钠、血制品人血白蛋白、糖尿病领域西格列汀、凝血产品阿哌沙班、达比加群酯等都有望为公司带来较大的增量,有效缓解集采影响。

研发投入持续提升,PD-1 报产,创新管线迎来收获,业绩即将步入快速成长期。公司 2020 年一季度研发投入 9.94 亿元,同比增长 14.97%,占收入比重达 15.98%,研发端仍然保持高速增长。公司 PD-1 派安普利上市申请 5 月底获 NMPA 受理,有望于明年上半年获批上市,此前派安普利联合安罗替尼一线治疗肝癌的 Ib/II 期临床数据在 ASCO 年会上发布,中位随访时间 7个月时,25 名患者 ORR 达 24%,DCR 达 84%,展现优异疗效,目前派安普利已启动多项与安罗替尼联合治疗的 II/III 期临床试验,包括 NSCLC、胃癌、食管癌、肝癌、头颈癌等,有望陆续取得良好结果。整体来看,公司目前正在开展临床试验的创新药超过 40个,生物药 14 个, 已形成较好的研发梯队。 阿达木单抗、凝血八因子、 PD-1 已经报产,生物药明年将开始迎来收获期。部分小分子创新药有机会以 II 期数据报产,2022 年有望收获。公司生物类似药、大分子创新药、小分子创新药将陆续迎来收获,整体业绩即将步入快速成长期。

盈利预测与估值:我们预计 2020-2022 年公司营业收入分别为 276.16 亿元、333.52 亿元、406.50 亿元,分别同比增长 14.0%、20.8%、21.9%;归母净利润分别为 31.00 亿元、37.95 亿元、47.07 亿元,同比分别增长 14.5%、22.0%和 24.0%;EPS分别为 0.25、0.30、0.37 元/股,当前股价对应 2020-2022 年 PE分别为 42X、35X和 28X。考虑公司作为国内领先综合性制药企业,创新管线布局全面,首仿品种集中上市,业绩有望迎来快速成长,维持“买入”评级。

风险提示:产品降价超过预期的风险;产品研发和上市不及预期的风险;产品销售不及预期的风险;政策不确定性的风险。

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