【海通宏观】实体经济观察：经济稳，改革进！

作者：于博、陈兴

来源：姜超宏观债券研究

概要

4月工业利润降幅大幅收窄，印证供需双双回暖。从中观高频数据来看，5月供需两端均继续改善。一方面，终端需求企稳回升，35城地产销量降幅继续收窄，乘用车批零增速较4月一升一降，但均好于3月的水平。另一方面，工业生产持续好转，5大集团发电耗煤增速回升转正，样本钢企产量增速保持平稳，主要行业开工率也普遍上行。

20年政府工作报告未提全年经济增速目标，但对改革着墨颇多。事实上，今年以来改革步伐不断加快，从4月的《完善要素市场化配置意见》到5月的《完善经济体制意见》，再到近期金融委办公室发布11条金融改革措施，都是对十九大、十九届四中全会精神的贯彻和落实。而3月以来经济持续回暖、年度经济增长目标淡化，也都为年内推进改革创造了有利条件。

需求：下游地产、纺服改善，乘用车分化。中游钢铁、水泥、化工和机械均改善。上游煤炭分化、有色改善。交运改善。

价格：上周国内生资价格普遍上涨，国际油价回升。

库存：下游地产、乘用车去化。中游钢铁、水泥、化工均去化。上游煤炭去化、有色回补

正文

下游行业

地产：5月前26天35城地产销量降幅收窄，土地市场继续降温。5月前26天35城地产销量同比降幅明显收窄至-3.7%。一方面，去年同期基数持续走低；另一方面，疫情防控形势向好，也带动地产需求回升。其中，一二线增速明显回升，带动十大城市商品房库销比回落至49.2周，而三四线增速仍处低位。上周土地市场有所走弱，百城土地成交面积同比降幅继续扩大，溢价率也小幅回落。

乘用车：4月营收增速转正，5月前24天乘用车批发升零售降。4月汽车制造业营收同比增速回升转正至9%。一方面，终端需求持续恢复，带动厂家销售、生产双双改善；另一方面，去年同期基数明显走低。5月前24天乘联会乘用车批、零增速一升一降，分别录得17%、-5%，而上周半钢胎开工率升至63.3%，同比降幅继续收窄，指向终端需求略有转弱，但得益于前期需求修复，厂家销售、生产仍在边际改善。

纺织服装：4月子行业营收降幅收窄，基数走低叠加需求改善。4月纺织服装各子行业营收增速降幅普遍收窄，纺织业、服装服饰业和皮革业增速虽依然为负，但降幅分别收窄至-1%、-3%和-7%。一方面，去年同期基数显著走低，对营收同比增速有所提振；另一方面，随着疫情防控形势向好，复商复市进度加快也使得需求持续改善。

中游行业

钢铁：上周钢价均上涨，钢材产量增速持平，社库加速去化。上周钢价螺纹、热板均继续上涨，虽然原料价格同步上行，但吨钢毛利仍双双回升。上周钢材社会库存继续去化，且去化速度略有加快，指向需求继续改善。上周Mysteel样本钢企钢材产量增速低位持平在-2%，而全国高炉开工率录得70.4%，同比由正转负，指向生产表现平平。需求持续改善，而生产表现平淡，指向钢价或继续上行。

水泥：上周全国水泥均价保持上行，企业库容比继续回落。上周全国水泥市场价格继续保持上行趋势，环比增速略有回落至0.6%，而水泥企业库容比继续下滑至53%。5月下旬，局部地区如广东和浙江沿海等地，受阶段性降雨影响，下游需求略有减弱，受益于整体库存水平偏低，市场供需关系依然保持良好态势。分区域来看，东北地区水泥价格平稳，华北、华东、中南、西南和西北均有上调。

化工：上周PTA产业链价格低位反弹，涤纶POY库存天数降。上周PTA产业链产品价格普遍低位反弹，PTA、聚酯切片和涤纶POY价格均涨，主要缘于原油价格回升，以及下游织造需求边际改善，而后者也带动涤纶POY库存天数小幅回落至14天。上周PTA产业链负荷率涨多跌少，虽然上游PTA工厂负荷率仍处历年同期高位，但下游江浙织机负荷率仍处同期低位，意味着需求边际改善但依然偏弱，持续性仍需观察。

机械： 4月机械子行业营收增速由负转正，需求反弹势头较强。4月机械各子行业营收增速普遍由负转正，其中通用设备、专用设备、铁路船舶、电气机械和仪器仪表均有上行，分别录得15%、23%、11%、11%和16%。一方面，去年同期基数明显走低，提振行业营收增速；而另一方面，疫情退潮后中断的施工项目相继重启，加上稳增长政策下基建投资的加码，对于行业的需求愈发旺盛。

电力：4月工业用电量增速转正，5月前28天发电耗煤增速回升。4月工业用电量同比增速由负转正至1.5%，印证工业增加值增速转正。5月发电耗煤增速逐旬回升，前28天增速也较4月回升转正至17.2%，主要归功于去年同期基数大幅下行，以及经济修复。汽车、钢铁和化工等主要行业开工率稳中有升，也都指向生产继续改善。

上游行业和交运

煤炭：上周煤炭价格涨跌平互现，电厂煤炭库存天数继续回落。上周煤炭价格涨跌平互现，其中动力煤、秦皇岛港煤价格上涨，焦煤价格回落，而无烟煤价格走平。5月以来五大集团发电耗煤同比增速大幅回升、由负转正，带动电厂煤炭库存去化，上周电厂煤炭库存天数继续回落至21.3天。上周秦皇岛港口煤炭库存下滑。

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有色：上周LME铜、铝价格均升，铜、铝库存双双上行。上周基本金属价格普遍上涨。铜矿短期供应依然未能改善，南美疫情加重，秘鲁确诊病例超10万人，智利超5万人。秘鲁矿山开工率不及政府预期。上周铜价均值上行。铝企继续修复亏损，已有部分新投产产能已投产或计划6月投产。上周铝价均值回升。

大宗商品：上周原油均价回升，CRB指数走高，美元指数回落。OPEC秘书长发言称OPEC+国家正在迅速减产。产油国减产较为积极，即使不在减产行列的产油国也开始自然减产。美国原油库存继续下降，储油空间用尽的担忧基本消退。上周原油均价回升。上周CRB指数均值走高。美联储公布会议纪要，担忧第二波疫情爆发，上周美元指数均值回落。

交通运输：4月货运量同比降幅收窄，港口货物吞吐量增速转正。4月货运量同比增速降幅收窄至-2.1%，印证工业增加值增速转正，其中公路货运量增速回升至-1.4%，而铁路货运量增速因去年同期高基数由正转负至-2.6%。4月全国主要港口货物吞吐量增速回升转正至4.1%。上周集散运表现均佳，BDI和CCFI指数双双回升。上周公路物流运价指数略升。