美团点评-W(03690.HK)：恢复速度逾预期，增长势头将持续，维持“买入”评级，目标价152港元

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：152港元

投资要点

业绩超预期，恢复速度迅速。1Q20 收入 167.5 亿(YoY-12.8%)，超出我们预期 4%，超出彭博一致预期 7.5%；经调整 EBITDA 达 4131.1 万，经调整净亏损为2.16亿，去年同期为亏损 10.5亿，调整后净亏损率为 1.3%，超我们预期4.3个pcts，超彭博一致预期约 6个 pcts。

场景扩充叠加高端餐饮商家的入驻驱动客单价大幅提升， 外卖单量及外卖营业额现已基本恢复。1Q20 公司餐饮外卖收入为 95 亿(YoY-11.4%)，超出我们预期 3.5 个 pcts；交易笔数达 13.7 亿笔(YoY-17%)，由于家庭用餐等场景扩充叠加品牌商家的入驻，客单价上升至52元(YoY+14.4%)。我们判断，由于特殊期间单效下滑与额外措施，单均配送成本达约 8元，目前商家数量和单量基本常态化，预计下季将恢复同比增长。

到店业务仍处恢复阶段，本地住宿间夜实现增长，预计 2H20恢复增长。到店业务收入为 30.9 亿(YoY-31%)，截至 5 月初，到店餐饮约恢复了80%，其他到店业务恢复约 60%，酒店方面，本地住宿的间夜量已实现同比增长，而异地间夜量恢复 60%， 预计 2Q20 到店业务仍将同比下滑 16%，但下半年到店商家会加大广告与预算抢占流量，全年预计同比基本持平。

新业务扩大开支。 该业务收入41.7亿(YoY+5%)， 经营亏损率由去年的65%收窄至33%。公司计划在今年完成剩余300万辆旧单车的更换，一半将于2Q完成，同时还将在批量投入电动自行车，并且加强 B2B餐饮供应链能力，预计今年新业务的投入将大于去年。

投资建议：维持“买入”评级，上调目标价至152港元。我们看好公司在本地生活服务的龙头地位，外卖盈利能力将随着规模效应持续提升，数据变现与服务生态也具有巨大空间。目前基本面已从疫情撞击中触底。我们上调公司20/21年的营收至1128/1611亿元，经调整经营利润为24/159亿元。根据SOTP 估值上调公司目标价至 152港元，维持“买入”评级。

风险提示：1）政策风险；2）市场竞争加剧；3）餐饮行业景气度下行；4）新业务减亏不及预期