美团点评-W(03690.HK)：稳扎稳打，立足未来，维持“买入”评级

机构：国信证券

评级：买入

2020年 Q1好过预期

2020 年 Q1，公司收入同比增长下滑 13%，好过市场预期。其中，外卖业务下滑 11%，到店业务下滑 31%，而此前市场担忧美团点评的外卖业务下滑 20%左右，到店业务下滑 50%以上。毛利在收入下滑 13%的情境下，毛利同比增长依然维持 3%的水平，这充分显现了公司业务的适应能力。

外卖业务Q1较大的亮点是品牌商户的加盟

疫情使得广大的品牌商户开始快速的加入到外卖供给侧，这是非常重要的一个变化。堂食景气时，品牌商户认为外卖的客单价相比较低，积极性不高，但我们相信品牌商一旦使用起外卖平台，它们会越来越适应这一方便、高效的电子商务环境。这也是美团 Q1 乃至全年将着力倡导拓展品牌商户的原因之所在：培养习惯，着眼未来。由于家庭订餐以及品牌商户的高质量/高溢价的影响，Q1 的客单价大幅增长至 52 元，其中 1P 模式 51 元，3P模式达到了惊人的 53 元（较 2019Q4 高 10 元）。因此，我们估量，品牌商户的加盟使得公司的客单价将会继续维持高位，这有利于在客单量复苏但不是非常强劲的情境下，拉高 GTV的水平，同时也有助于提升未来公司的客户消费意愿。

到店业务Q2与 2020年逐渐恢复

到店综合类如医疗美容、宠物等板块有着快速的恢复；相对低迷的是 KTV/亲子等板块。对于酒店业务，本地快速恢复后，跨省、商旅行业性的恢复速度慢较。但今年竞争强度变低了，公司可以在行业里有更佳的灵活性，将继续加强高星酒店的切入，同时在供应链能力和建设上有更多的机会。

投资建议

鉴于：1、公司经历 2019 年之后，业务的核心能力加强，份额增加；2、应对阿里的竞争，不会对收入端和份额产生本质的影响，利润端当下不是影响估值的关键要素（成长、格局更重要）；3、公司的外卖、到店业务未来依然有较大的发展空间和较好的持续性；4、公司成功入选恒生指数。我们按照分部估值，给予公司的合理估值为 135-140 港币，维持买入评级。

风险提示

宏观经济低于预期，商户业态受到疫情影响关闭的可能超预期。