瑞银刘鸣镝：A股正在二次探底，看好四大投资主题

来源：《巴伦周刊》

中国经济的名义增长是优于很多其他经济体的，总体来说要找到一个非常具有防御性的股票也不容易，成长性对估值、股价是最大的支撑。

Wind数据显示，近日A股成交总额出现大幅下滑。5月25日，沪深两市成交总额4905亿元，较前一交易日的5927亿元大幅减少1022亿元，出现了新地量。

实际上两市交易额萎缩已经持续数天。从历史数据来看，这一情况的出现通常意味着市场已经离底部不远或者已经处于底部。

另一个指标指向同样的情况。截至5月25日收盘，沪深两市共有426只个股最新收盘价低于每股净资产，处于破净状态，较4月底增加31只，较2020年年初增加129只。

从历史数据来看，破净股不断增加，也预示着市场可能已经到达了一个阶段性的底部。

截至5月26日收盘，上证指数上涨1.01%，报2846.55点；深证成指上涨2.1%，收报10815.43点；沪深300上涨1.13%，收报3872.77点；恒生指数上涨2.09%，收报23427.4点。

5月25日，瑞银中国策略主管刘鸣镝对中国A股的走势和机会进行了解读。

以下是主要观点：

A股正在二次探底

当前的A股面临两个风险：第一个风险是二季度上市公司业绩。疫情之后，公司经营环比来看是有恢复的，尤其是制造业恢复比较明显，但是同比来看，恢复还是比较慢的，除了互联网公司。出口的压力仍然很大。所以我们5月13日下调了对三个股指2020年增长的预期。我们对2020年MSCI中国、沪深300和恒生指数的增长预期分别是负6%、正3%、负17%。

这个风险到6月初和6月中，可能会更明显。

第二个风险是二次感染。我们认为投资人应该关注全球在复工的过程中，没有有效的疫苗，会不会造成二次感染。因此在这个过程中，产能的恢复也会低于新冠疫情之前的产能。这方面对内地的影响主要在出口方面，因此和出口相关的就业、消费都会受影响。这个风险在6月份之后就会越来越明确。

鉴于这两个风险，我们目前认为A股正在二次探底的过程中，所以我们目前看得比较谨慎，谨慎的态度是从5月13日开始的。

调整五大板块配置

从消费、金融、周期、互联网和技术、防御5大板块来讲：（1）消费板块整体来讲是超配，具体来看超配的是教育和医疗行业，低配的是可选消费；（2）金融板块是我们最大的低配，主要低配的是银行和保险行业；地产、券商和其他金融是标配；（3）在互联网和技术板块，最大的超配是互联网，科技股是标配；（4）我们轻微低配了防御性的板块，另外我们持有的现金从之前的0变成了6%；（5）最后在周期股里，我们超配了水泥和工程基建，低的是能源和交通运输。但总体来讲是标配。这就是我们的行业配置。

看好四个投资主题

我们看好的主题有四个：第一个是从2019年11月份就确立的行业龙头或者白马股，尤其有线上、线下能力的白马股，有数据能力的白马股。第二个是智能新基建。第三个是利率下调后能够受益的股票，比如周期股里一些负债比较高的企业。第四个是受益于国企改革股权激励的公司。

2月份以来的策略调整

主要的变化是在周期股，现在周期股的权重更多。分行业来看，2月的时候有一些能源股，现在没有了；2月还有一些制造业自动化的股票，现在换成了工程基建和水泥。

还有一个大的变化是防御性仓位比2月份降低了。

这样调整是因为，我们对2008年-2009年金融危机时不同行业的表现做了研究，包括业绩增长、估值变化等，得出来一个结论，就是要买成长性好的股票和成长性好的板块，因为成长性对估值、股价是最大的支撑。

中国经济的名义增长是优于很多其他经济体的，所以总体来说要找到一个非常具有防御性的股票也不容易。传统上所讲的防御性股票和价值股，也因为行业增长或监管问题，没有办法提供特别好的回报。所以收益差别就在更加锁定成长性好的板块和股票。

中国股市点位预判

我们预测中间位最可能的情况，MSCI中国指数是71，恒指22500，沪深300是3800；最低位悲观预测是，MSCI中国62，恒指是看到19200，沪深300看到3100。同时如果点位达到我们预测的比较高风险的点位，那就还会有下行幅度。

中概股回归缓解“资产荒”

我们又做了一个股市的市值和名义GDP的比较，得出来一个很有意思的结论，A股是属于流动性多，但是投资标的不多。

A股总市值是8.5万亿的美元，香港总市值是1.9万亿的美元，中国在美股上市的ADR是1.1万亿美元，总体来看中国经济有3万亿美元的股是在海外的，所以这解释了为什么中国内地会出现资产荒。如果说创业板可以让很多资产比较便捷地在内地上市，那么海外上市的公司会有一部分回到内地，流动性和可投资标的的匹配会更合理。

现在不少大中概股公司决定回到香港上市，如果上市成功，这些股票最终进入沪港通，那么对于内地的投资人来讲可以一定程度上解决资产荒的问题。

港股应该回调了

上周五(5月22日)的港股下跌，我们的分析显示，港股和A股也该回调了，因为二季度的业绩是不可能这么快恢复的。可能因为一些因素市场更情绪化一些。

加上海外疫情恢复的情况，即便没有涉港国安立法，股票也到了一个要开始调整和考虑风险的时间段。